【資料圖】

2022年11月16日，10年國債收益率上升至2.83%， 11月10日以來(lái)上行超過(guò)13bps，而1年期A(yíng)AA級同業(yè)存單收益率單日上行18bps，我們認為，天債市的調整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內、銀行理財、基金交易配置的操作因素有一定關(guān)系，贖回潮2.0或已來(lái)臨，負反饋效應短期主導了市場(chǎng)。

我們認為，本次贖回潮主要由于債市大幅回調導致資管產(chǎn)品凈值大幅回撤而引發(fā)，未來(lái)央行很可能會(huì )出手干預，或將通過(guò)逆回購等操作平抑市場(chǎng)波動(dòng)，維護市場(chǎng)秩序，因此贖回潮預計不會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間。

債市再度大幅調整，贖回潮2.0來(lái)襲。

11月16日10年期國債收益率上行至2.83%， 11月10日以來(lái)上行超過(guò)13bps，而1年期A(yíng)AA級同業(yè)存單收益率單日上行18bps，達到2.65%，11月以來(lái)累計上行61bps，距離MLF僅10bps。我們認為，昨天債市的調整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內、銀行理財、基金交易配置的操作因素有一定關(guān)系，贖回潮2.0或已來(lái)臨，負反饋效應短期主導了市場(chǎng)。

債市超預期大幅回調引發(fā)資管產(chǎn)品凈值回撤是主因

根據Wind數據，截至11月16日，銀行理財破凈數量達到1689只，較11月10日上升399只，占比達到4.91%，較10日上升1.14pcts，11月10日后公布凈值的13582只產(chǎn)品中，最近一周有7722只產(chǎn)品錄得負收益，占比達到59.29%；根據普益標準數據，11月10日后公布凈值的現金理財、純固收和固收+產(chǎn)品近1月的年化收益率相較近6個(gè)月和近1年也均有明顯下降。除銀行理財外，債基近期表現也較差，收益率下行明顯，可能引發(fā)銀行表內委外和銀行理財配置債基的贖回。

順周期性放大波動(dòng)，存在引發(fā)較為嚴重負反饋效應的風(fēng)險

銀行理財和基金客戶(hù)習慣于“追漲殺跌”，申贖行為的“順周期性”往往會(huì )放大市場(chǎng)波動(dòng)，再度引發(fā)凈值調整，繼而再度激起贖回壓力，形成負反饋效應。個(gè)人投資者由于金融知識的相對有限和出于追漲殺跌的心理本能，對于市場(chǎng)的短期波動(dòng)忍受度較差，引發(fā)贖回行為，機構投資者往往迫于壓力不得不跟隨贖回。當理財和基金拋售壓力較大時(shí)，可能又會(huì )引發(fā)市場(chǎng)繼續調整，繼而進(jìn)一步影響凈值，繼續引發(fā)贖回壓力，形成惡性循環(huán)。

權益市場(chǎng)復蘇分流債市資金也是重要原因之一

8月以來(lái)，10年期國債收益率震蕩上行，債市表現承壓，導致債券基金、銀行理財等產(chǎn)品的業(yè)績(jì)也隨之下滑，進(jìn)入11月后，防疫方式的優(yōu)化以及針對地產(chǎn)等行業(yè)的“寬信用”舉措持續出臺，投資者對政策以及長(cháng)期經(jīng)濟的預期發(fā)生轉變，愈發(fā)看好權益市場(chǎng)復蘇，因此開(kāi)始主動(dòng)調倉，導致債基等固收類(lèi)產(chǎn)品被提前贖回，管理人不得不拋售債券資產(chǎn)，導致債市面臨較大的贖回壓力。

贖回潮2.0未來(lái)如何演繹？

11月理財理財到期數量相對可控，且此次債券的急跌是積蓄的看空力量爆發(fā)宣泄，在寬信用尚未得到實(shí)際驗證，實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的基礎尚不牢固時(shí)，收益率并無(wú)持續快速上行的基礎。

本文作者：明明 章立聰，本文來(lái)源：中信證券研究?，原標題《債市聚焦｜理財、債基贖回潮2.0如何演繹？》

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關(guān)鍵詞： 銀行理財 追漲殺跌 操作因素