事項：1-10月份，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤總額69768.2億元，同比下降3.0%。全國規模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)7.6%，繼續保持較快增長(cháng)。分行業(yè)看，在41個(gè)工業(yè)大類(lèi)行業(yè)中，19個(gè)行業(yè)利潤總額同比增長(cháng)，22個(gè)行業(yè)下降。

今年三輪沖擊對應工業(yè)利潤三度探底。第一輪沖擊是3月份的大規模疫情沖擊，4月工業(yè)企業(yè)利潤由正轉負，6月份再度回正。第二輪是7-8月的疫情擾動(dòng)疊加高溫限電，7-8月工業(yè)企業(yè)利潤再度大幅下滑，9月降幅顯著(zhù)收窄，10月若剔除基數因素利潤表現也差強人意。第三輪大規模疫情沖擊將發(fā)生在10月下旬以來(lái)，或將持續壓制四季度企業(yè)利潤表現。

(資料圖)

10月工業(yè)企業(yè)利潤增速有所回落，降幅有所擴大。1-10月份，全國規模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降3.0%，降幅較1-9月份擴大0.7pcts。根據我們的估算，10月當月的利潤同比降幅為8.4%，比9月擴大4.6pcts。10月的利潤下滑主要受高基數因素影響，但隨著(zhù)近期國內疫情散發(fā)多發(fā)，其高度不確定性對未來(lái)經(jīng)濟仍有持續干擾的風(fēng)險，疊加出口有所回落，工業(yè)企業(yè)效益修復面臨較大壓力。整體而言，11月-12月份由于去年同期的利潤基數大幅下降，對于工業(yè)企業(yè)利潤增速的讀數可能會(huì )有一定支撐，但實(shí)際情況難言樂(lè )觀(guān)。不過(guò)我們仍然可以從行業(yè)層面尋找一些機會(huì )。

從行業(yè)的維度看，10月利潤上下游結構繼續改善：

采礦業(yè)利潤增速開(kāi)始顯著(zhù)回落。1-10月份，采礦業(yè)實(shí)現利潤總額同比增長(cháng)60.4%，較1-9月增速回落15.6pcts，其中煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)利潤總額同比增長(cháng)62%，較1-9月增速回落26.8pcts。

消費品制造業(yè)利潤短期仍偏弱運行，需持續關(guān)注拐點(diǎn)。1-10月，酒飲料茶、煙草、食品制造行業(yè)利潤同比分別增長(cháng)21.5%、8.4%、11.5%，保持較快增長(cháng)。文教、工美、體育和娛樂(lè )用品制造業(yè)和家具制造行業(yè)利潤增速有所放緩，環(huán)比分別下降2.1pcts和1pct。盡管11月以來(lái)疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化，但此輪疫情形勢嚴峻，中高風(fēng)險地區數量增加，不確定性較高，預計短期消費品制造業(yè)利潤仍將偏弱運行，但不排除今年底明年初增量政策發(fā)力提振消費需求的可能性。

裝備制造業(yè)利潤回升明顯，行業(yè)利潤結構不斷改善。1-10月裝備制造業(yè)利潤同比增長(cháng)3.2%，增速環(huán)比上升2.6pcts，連續6個(gè)月回升，10月單月裝備制造業(yè)利潤同比增長(cháng)25.9%，實(shí)現快速增長(cháng)。行業(yè)利潤結構持續改善，1-10月裝備制造業(yè)利潤占規模以上工業(yè)的比重為32.2%，較年初提高7.1pcts，且全部8個(gè)大類(lèi)行業(yè)利潤均較1-9月份改善。供給端，產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈加快修復，新能源產(chǎn)業(yè)躍升發(fā)展；需求端，減免車(chē)購稅等促消費政策持續發(fā)力，裝備制造業(yè)效益狀況改善明顯。其中，電氣機械、鐵路船舶運輸設備利潤同比增長(cháng)分別為29.0%和13.7%，環(huán)比增速上升3.7pcts和4.2pcts。汽車(chē)制造業(yè)利潤同比上升0.8%，環(huán)比上升2.7pcts，今年以來(lái)首次實(shí)現有降轉增。

建筑、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍然承壓，持續關(guān)注邊際改善拐點(diǎn)。受房地產(chǎn)市場(chǎng)下行影響，建筑行業(yè)景氣度疲軟導致其上游的鋼鐵、水泥行業(yè)需求和利潤繼續承壓。1-10月黑色金屬冶煉加工行業(yè)利潤同比下降92.7%，降幅環(huán)比擴大1.3pcts。非金屬制造業(yè)、有色冶煉等行業(yè)利潤增速進(jìn)一步下降。11月，在前期保交樓和紓困政策逐步落實(shí)的基礎上，進(jìn)一步出臺了地產(chǎn)“第二支箭”和“十六條措施”，加大對地產(chǎn)行業(yè)的支持。關(guān)注建筑、建材行業(yè)利潤見(jiàn)底反彈的可能性。

外資和中小企業(yè)利潤改善，疫情沖擊的非對稱(chēng)性有所緩解。不同類(lèi)型和規模的企業(yè)利潤進(jìn)一步分化，1-10月份，規模以上工業(yè)企業(yè)中，國有企業(yè)利潤保持增長(cháng)，同比增長(cháng)1.1%；股份制企業(yè)利潤同比下降2.1%；私營(yíng)企業(yè)利潤同比下降8.1%；外商及港澳臺商投資企業(yè)利潤同比下降7.6%，同比降幅較1-9月份收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)，連續3個(gè)月改善。

存貨周轉變慢。截至10月末，規模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.8%，同比上升0.2pcts；營(yíng)收利潤率為6.24%，同比下降0.68pcts，環(huán)比上升0.01pct，企業(yè)成本依舊偏高；產(chǎn)成品存貨周轉天數為18.2天，同比增加0.9天，環(huán)比增加0.2天；應收賬款平均回收期為54.6天，同比增加3.1天，環(huán)比增加0.6天。1-10月全國規模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)7.6%，仍保持較快增長(cháng)。

本文來(lái)源：CITICS債券研究 (ID:DoubleMFICC)，作者：明晰FICC研究

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關(guān)鍵詞： 工業(yè)企業(yè) 同比增長(cháng) 同比下降