11月25日晚間，央行發(fā)布公告表示將于12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，不含已執行5%存款準備金率的金融機構。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%。我們對本次降準點(diǎn)評如下。

(相關(guān)資料圖)

一、降準如期落地，符合市場(chǎng)預期

11月23日晚間國常會(huì )談及降準后，市場(chǎng)對本次降準已有較充分預期。25日央行發(fā)布公告，將于12月5日降準25bp，釋放長(cháng)期資金約5000億元，基本符合市場(chǎng)預期。國內疫情反復給經(jīng)濟帶來(lái)下行壓力；近期政策加碼對房企融資支持，6大行對房企意向性授信額度過(guò)萬(wàn)億，這也需要央行資金投放支持。這是本次降準背后的考量。

央行表示本次降準目的是“保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長(cháng)，落實(shí)穩經(jīng)濟一攬子政策措施，加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度，支持經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長(cháng)”。從中也可以看出，維持流動(dòng)性平穩、穩增長(cháng)、寬信用是降準的目標。

二、為何是“半次”降準

本次只降“半次”準，與今年4月類(lèi)似，一方面是因為貨幣政策雖然以?xún)葹橹?，但也要兼顧內外平衡，?lián)儲還處于加息周期，人民幣匯率穩定也需要兼顧，因而如果大幅寬松可能給匯率帶來(lái)壓力。另一方面，央行在二季度貨幣政策執行報告中表達了對未來(lái)通脹上升的擔憂(yōu)，這可能也是本次降“半次”準的考量。最后，也有為之后預留貨幣政策空間的考慮。

三、后續會(huì )有降息么

降準落地后，市場(chǎng)對于是否會(huì )降息關(guān)注度較高。從銀行負債成本下行來(lái)考慮，央行表示，本次降準將節省金融機構資金成本每年約56億元。截至10月，其他存款性公司總負債為370.6萬(wàn)億，本次降準能拉低銀行負債成本0.15bp左右。要達到LPR報價(jià)5bp的步長(cháng)有難度。因而要降低LPR報價(jià)，依然需要MLF的調降。

政策逐步加碼為房企提供融資支持，央行和銀保監會(huì )的“金融16條”以及保交樓貸款等合計對房企融資授信額度超萬(wàn)億，這是從供給端穩定房企主體。而需求端促進(jìn)居民購房需求的措施近期出臺較少。不排除央行降低MLF利率來(lái)帶動(dòng)5年期LPR利率下行，從而進(jìn)一步促進(jìn)居民購房需求回暖。

四、政策放松預期與弱現實(shí)博弈使得債市波動(dòng)加大，債市短期震蕩為主

降準釋放長(cháng)期低成本資金對資金面和債市偏正面，但利好程度不宜高估。政策也在加碼對房企融資支持，這意味著(zhù)降準后資金流向實(shí)體經(jīng)濟也會(huì )增加，本周票據貼現利率出現上行，這反映了信貸投放或在改善。因而降準對資金的利好程度有限，難以明顯拉低貨幣市場(chǎng)利率中樞。另外，本次降準后，市場(chǎng)對于后續央行是否會(huì )繼續加碼寬松還難以形成一致共識，這也會(huì )影響本次降準對債市的提振作用。

政策放松預期與弱基本面拉鋸下，債市震蕩為主。當前政策面在抓緊穩定房地產(chǎn)市場(chǎng)，特別是為房企融資加大支持力度。市場(chǎng)也擔心后續12月中央經(jīng)濟工作會(huì )議可能進(jìn)一步釋放穩增長(cháng)政策加碼信號，因而債市利率下行困難，10年國債利率將階段性在高位震蕩。但是利率大幅上行風(fēng)險也不高，疫情多點(diǎn)反復對經(jīng)濟拖累加大，11月經(jīng)濟或將繼續回落。央行貨幣政策基調穩健偏松，維持適宜的流動(dòng)性環(huán)境。房地產(chǎn)貸款“基建化”，并非主動(dòng)融資需求，這些資金也主要用于補流，新增拿地需求弱。綜合來(lái)看，利率震蕩，政策放松預期與弱基本面博弈將加大波動(dòng)。

本文作者：方正證券張偉，原文標題：《降準如期落地，會(huì )有降息么》

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