核心觀(guān)點(diǎn)：

(資料圖片)

1、足球一個(gè)聯(lián)賽踢了三四十場(chǎng)之后，基本上就能夠看出你的水平了，一個(gè)賽季就夠了，但基金投資或股票投資至少要經(jīng)歷一兩輪以上的牛熊周期，才能檢驗出真正的水平。兩個(gè)牛熊周期結束之后已經(jīng)10年過(guò)去了，這是基金投資和股票投資不可逾越的先天障礙。

2、在一個(gè)隨機性很強的事件中，一個(gè)行為、一個(gè)運動(dòng)或者一筆投資的隨機性越強，我們需要用越多的數據、越大的樣本來(lái)提煉它的規律性或大概率上置信度的實(shí)力排名。

3、隨機性因素你現在可能預料不到，這就要求我們在做投資的過(guò)程中，至少要在兩種應對方式中選擇其中之一。第一種應對方式是用安全邊際的思維，它會(huì )讓我們在壞情況發(fā)生時(shí)損失有限；第二種辦法是要時(shí)刻警醒自己的判斷可能是錯的，要時(shí)刻留意負面的邊際變化。

4、最終的保護來(lái)自于安全邊際的方法論體系，控制風(fēng)險或降低風(fēng)險的核心抓手是價(jià)格，最好不要用一個(gè)理應給一家好公司的價(jià)格去買(mǎi)一家你認為是好公司的公司，因為你所認為的好公司有很大的概率不是好公司，但你給的價(jià)格卻是一個(gè)好公司的價(jià)格。

5、巴菲特講以合理的價(jià)格買(mǎi)一個(gè)好公司是很對的，前提在于你不要付出特別樂(lè )觀(guān)的價(jià)格，如果你付出了特別樂(lè )觀(guān)的價(jià)格，不是說(shuō)一定就不行，在后面你要比別人都快的糾正，否則你的損失可能會(huì )比較大。

6、我自己的一些重倉股時(shí)間比較長(cháng)，最關(guān)鍵點(diǎn)不是我拿它的時(shí)間有多長(cháng)，而是在我買(mǎi)之前它的業(yè)績(jì)記錄有多長(cháng)，不是我所有的股票都拿得很長(cháng)，它取決于股票價(jià)格波動(dòng)。

7、世界杯這種事件性的消費波動(dòng)只是周期性的波動(dòng)，對長(cháng)期價(jià)值沒(méi)有影響，即便我買(mǎi)了啤酒股，理由一定不是世界杯要來(lái)。

11月24日，中泰資管基金業(yè)務(wù)部總經(jīng)理兼投資總監姜誠，在一場(chǎng)直播中結合世界杯對基金投資進(jìn)行分析與展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

基金股票投資隨機性極強，比足球甚至更大

基金的業(yè)績(jì)要把時(shí)間拉得足夠長(cháng)，才能更多呈現水平的因素，如果時(shí)間短、樣本少，小樣本偏差就會(huì )被放大?；鸲唐跇I(yè)績(jì)的好與壞，跟真實(shí)水平之間的對照關(guān)系，沒(méi)有那么嚴絲合縫，甚至會(huì )有很大的偏差。

比如新能源某一階段排名特別靠前，但它只是某一個(gè)季度或者某半年的突出，甚至過(guò)去三年靠前也不夠長(cháng)，對于基金的話(huà)它的隨機性更強，比足球甚至更大。

足球一個(gè)聯(lián)賽踢了三四十場(chǎng)之后，基本上就能夠看出你的水平了，一個(gè)賽季就夠了，但基金投資或股票投資至少要經(jīng)歷一兩輪以上的牛熊周期，才能檢驗出真正的水平。

兩個(gè)牛熊周期結束之后已經(jīng)10年過(guò)去了，所以這是基金投資和股票投資不可逾越的先天障礙。我們想要克服、穿越這樣隨機性的迷霧，準確把握到一個(gè)基金經(jīng)理的水準，難度是極高的，比通過(guò)一場(chǎng)足球賽來(lái)判斷兩支球隊水平的難度更高。

它的時(shí)間周期太長(cháng)、隨機性更強，需要留足的時(shí)間就會(huì )更長(cháng)，需要給我們呈現的可考察的數據的量就要更大。

運動(dòng)當中我覺(jué)得有一些運動(dòng)的隨機性是很弱的，比如羽毛球。因為羽毛球的回合很多，每一局21分，你可能每一個(gè)球會(huì )有失誤，但一局打下來(lái)，如果我的實(shí)力對你形成明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，你這一局球想要贏(yíng)我很難，除非我受傷或者我出了其他的身體狀況，就爆冷是很難的。

在大家本身實(shí)力水平差距就不大的情況下互有勝負很正常，這不叫隨機性。但如果我的水平比你顯著(zhù)的高，你想贏(yíng)我就很難。足球不一樣，一個(gè)世界排名第三的球隊要想很有把握的贏(yíng)一個(gè)世界排名第三十的球隊，他都沒(méi)那么簡(jiǎn)單。

從隨機性引申出來(lái)的一個(gè)基本原理或推論，就是在一個(gè)隨機性很強的事件中，一個(gè)行為、一個(gè)運動(dòng)或者一筆投資的隨機性越強，我們需要用越多的數據、越大的樣本來(lái)提煉它的規律性或大概率上置信度的實(shí)力排名。

股票投資的隨機性極強，它需要用極長(cháng)的時(shí)間來(lái)驗證；足球的隨機性也比較強，所以他需要用一整個(gè)賽季雙循環(huán)的聯(lián)賽來(lái)呈現球隊最終的實(shí)力排名，一場(chǎng)賽是不夠的，它會(huì )放大隨機性的影響；羽毛球這項運動(dòng)由于它每一局、每一個(gè)球、每一分球的回合數都很多，我要一局比賽贏(yíng)你，更多的是由實(shí)力決定，少數情況下由身體狀態(tài)等其他因素決定。

通過(guò)幾項運動(dòng)，包括投資的對比，就可以發(fā)現背后的基本原理在于我們怎樣克服隨機性對我們的干擾，就是要用更大的樣本進(jìn)行估計。

隨機性因素無(wú)法預料，投資過(guò)程中有兩種應對方式

買(mǎi)股票的時(shí)候也會(huì )考慮隨機性，基民配置基金的時(shí)候，考察一個(gè)基金的時(shí)間要盡量拉長(cháng)，至少是一個(gè)牛熊周期，有條件的話(huà)能有兩個(gè)牛熊周期，但實(shí)際上現在整個(gè)基金行業(yè)完整經(jīng)歷兩個(gè)牛熊周期并且還在任的公募基金里，并不是特別多，有很多奔私了，連續管理同一支基金的就更少，所以還是難。

對持有人來(lái)講，選基金經(jīng)理很難，對于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)選股票也很難，有時(shí)我們會(huì )輕易的相信自己找到了一家好的公司，但如果它的檢驗時(shí)間不夠長(cháng)，那我們的判斷也只是概率上的判斷，可能在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程中會(huì )呈現各種各樣的意外。

當我們形成一個(gè)研究結論的時(shí)候，要意識到它只是概率意義上的判斷。它有可能是一家不錯的公司，這有可能是一只隱含著(zhù)不錯潛在回報率的股票，但它仍然很可能走出其他的樣子。

比如對于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)人員，未來(lái)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的主觀(guān)決策失誤，或者外部環(huán)境發(fā)生的政策性的變化，或者行業(yè)需求端消費者偏好的變化，這些隨機性因素你現在可能預料不到，這就要求我們在做投資的過(guò)程中，至少要在兩種應對方式中選擇其中之一。

第一種應對方式是用安全邊際的思維。歷史不會(huì )重演，我們通過(guò)大量的歷史案例分析，設想歷史上發(fā)生了哪些意外，用歷史上的這些意外補充對未來(lái)負面情況發(fā)生的負面想象力。

在多種想象力的支持下，我們做一些多情景假設的預測，然后給比較壞的情況付出對價(jià)，這樣就構造出有安全邊際的狀態(tài)，它會(huì )讓我們在壞情況發(fā)生時(shí)損失有限，相當于把隨機性中驚嚇的一面盡可能壓縮，把驚喜的一面盡可能放大，這是第一種應對之道。

第二種辦法是要時(shí)刻警醒自己的判斷可能是錯的，要時(shí)刻留意負面的邊際變化。當邊際的變化出現之后要及時(shí)糾錯，一種是靠把丑話(huà)說(shuō)在前面，另外一種是及時(shí)糾錯。心里要有一種敬畏，就是我們當下的判斷很可能出錯，這是對復雜的商業(yè)世界的基本認知，屬于世界觀(guān)層面的問(wèn)題。

圍繞這個(gè)基本認知，我們可以開(kāi)發(fā)兩種不同的方法，一種是致力于及時(shí)糾錯，另外一種是致力于事先構造安全邊際，但背后都不能忽略當下覺(jué)得不錯的研究結論或者做的投資決策，都是概率意義上的認知，它可能出現很多變化。

問(wèn)：你的很多股票持有的時(shí)間都比較長(cháng)了，當這些股票出現意外，或者隨機性事件，或者利空出現的時(shí)候，對你并沒(méi)有特別大的影響，因為你前面已經(jīng)考慮到利空發(fā)生，是不是？

姜誠：你很難準確考慮到什么時(shí)間會(huì )發(fā)生什么樣的壞事，但在買(mǎi)的時(shí)候我可以想它可能發(fā)生什么樣的壞事，不要精確于去執著(zhù)什么、在什么樣的時(shí)間會(huì )發(fā)生，然后在估值的時(shí)候給壞的情況估值。

最終的保護來(lái)自于安全邊際的方法論體系，它控制風(fēng)險或降低風(fēng)險的核心抓手是價(jià)格，最好不要用一個(gè)理應給一家好公司的價(jià)格去買(mǎi)一家你認為是好公司的公司，因為你所認為的好公司有很大的概率不是好公司，但你給的價(jià)格卻是一個(gè)好公司的價(jià)格。

巴菲特講以合理的價(jià)格買(mǎi)一個(gè)好公司是很對的，前提在于你不要付出特別樂(lè )觀(guān)的價(jià)格，如果你付出了特別樂(lè )觀(guān)的價(jià)格，不是說(shuō)一定就不行，在后面你要比別人都快的糾正，否則你的損失可能會(huì )比較大。

給足球下注也是一樣的，很多人會(huì )做細致的基本面分析，但有時(shí)候基本面分析做得再細致，在一個(gè)隨機性事件的面前它都不堪一擊。

一些重倉股時(shí)間比較長(cháng)最關(guān)鍵點(diǎn)是它

問(wèn)：很多人買(mǎi)彩票跟買(mǎi)基金一樣帶著(zhù)感情買(mǎi)的彩票，比如我喜歡這個(gè)球隊，我完全沒(méi)有考察球隊最新的基本面是怎樣，有些人買(mǎi)基金也是這樣，比如我對某個(gè)基金經(jīng)理特別喜歡，你怎么看？

姜誠：第一種情況你因為喜歡一個(gè)人買(mǎi)他的基金就純屬情感消費，不宜買(mǎi)太多。

第二種情況是基于歷史業(yè)績(jì)記錄買(mǎi)它，就是基本面研究的問(wèn)題了，可能你研究還不到位，盲目相信、信錯了一個(gè)人了，這種也是不可取的，最好的方式是多觀(guān)察一些時(shí)間。

我自己的一些重倉股時(shí)間比較長(cháng)，最關(guān)鍵點(diǎn)不是我拿它的時(shí)間有多長(cháng)，而是在我買(mǎi)之前它的業(yè)績(jì)記錄有多長(cháng)，不是我所有的股票都拿得很長(cháng)，它取決于股票價(jià)格波動(dòng)。

比如買(mǎi)的時(shí)候物超所值，然后它用很短的時(shí)間漲了很多，我可能就不會(huì )拿它很長(cháng)，因為它當前價(jià)格下隱含的長(cháng)期風(fēng)險報酬比已經(jīng)不夠了，但這些公司有一個(gè)更加一致的特點(diǎn)是他們過(guò)往的業(yè)績(jì)經(jīng)營(yíng)記錄很長(cháng)，這對我來(lái)講是很重要的。

他要用長(cháng)期的經(jīng)營(yíng)記錄來(lái)證明他的能力，比如你要買(mǎi)一個(gè)造紙行業(yè)的公司，你起碼要看兩輪以上的產(chǎn)能周期。宏觀(guān)經(jīng)濟也有周期性的波動(dòng)，4~5年一輪，你要買(mǎi)一個(gè)順周期的行業(yè)肯定也要回顧，經(jīng)歷周期性之后，他每一輪周期中表現如何？穿越了周期之后，他跟過(guò)去5年、10年前，甚至更早期之前有什么變化？

這比我們執著(zhù)于當下，尤其是一個(gè)季度財報的表現，更有效的評估企業(yè)制定的指標，季報從來(lái)都不是衡量企業(yè)治理的有效指標。

即便我買(mǎi)了啤酒股，理由一定不是世界杯

問(wèn)：每一次有大型比賽，包括世界杯、歐洲杯的時(shí)候，大家都要看球，看球的時(shí)候大家會(huì )說(shuō)利好啤酒行業(yè)，每一次這時(shí)候是不是相關(guān)的行業(yè)都會(huì )有一波行情。

姜誠：這我沒(méi)有太多的發(fā)言權，可能有券商分析師會(huì )做這樣的統計，包括啤酒的表現。

在我的投資框架，如果你是一個(gè)短線(xiàn)交易者或許有這樣的線(xiàn)索，大家可以整理一下，也不要想當然，現在我們講的只是提出一個(gè)假說(shuō)，假說(shuō)成不成立還要檢驗，可以用回測的歷史數據做，應該有券商分析師已經(jīng)做過(guò)了。

但這前提是你做的是一個(gè)短期的事件驅動(dòng)，我不做短期時(shí)間驅動(dòng)，所以也不知道假說(shuō)是真是假，我覺(jué)得這種事件性的消費波動(dòng)只是周期性的波動(dòng)，對長(cháng)期價(jià)值沒(méi)有影響，不會(huì )有任何驅動(dòng)性因素，在短期市場(chǎng)的因素或短期的供需變化時(shí)投入這個(gè)股，或者即便我買(mǎi)了啤酒股，理由一定不是世界杯要來(lái)。

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來(lái)源：投資作業(yè)本，作者：位宇祥、褚倩

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