伴隨著(zhù)A股市場(chǎng)國際化程度的加深，年輕的北京證券交易所（下稱(chēng)“北交所”）也開(kāi)始迎接外資控股IPO項目的叩門(mén)。

12月1日，為聯(lián)合利華、巴黎貝甜供貨的蛋制品提供商蘇州歐福蛋業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)“歐福蛋業(yè)”）即將迎來(lái)北交所上市委審核。

(資料圖片)

與常見(jiàn)的內資控股股東及實(shí)控人不同，歐福蛋業(yè)有著(zhù)80%以上的“丹麥血統”。招股書(shū)顯示，丹麥公司China Egg Products ApS（下稱(chēng)“China Egg”）持有歐福蛋業(yè)87.96%股份，實(shí)控人也是丹麥籍自然人Christian Nicholas Stadil（下稱(chēng)“Christian”）。

這意味著(zhù)歐福蛋業(yè)若成功上市，其將有望成為北交所首家外資控股的上市公司。

此次IPO，歐福蛋業(yè)計劃募資1.54億元投向“預制蛋制品、蛋液及蛋制品生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造項目”、“年增產(chǎn)15000噸蛋制品加工項目”以及補充公司流動(dòng)資金的用途。

2019年至2021年，歐福蛋業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為6.81億、6.20億元和8.49億元。但2021年的蛋價(jià)上漲，讓歐福蛋業(yè)當期凈利遭遇了“腰斬”，從上一年的0.49億元下滑至0.22億元。

與此同時(shí)，由于Christian旗下仍控制著(zhù)其他蛋制品企業(yè)，這也讓潛在同業(yè)競爭的化解成為了歐福蛋業(yè)此次IPO的必答題。

申報材料顯示，Christian控制的Ovodan Egg Products UK Ltd等多家關(guān)聯(lián)公司在境外市場(chǎng)從事蛋制品業(yè)務(wù)。

對此，歐福蛋業(yè)所采取的措施是與其他境外關(guān)聯(lián)公司采取“劃江而治”來(lái)實(shí)現對同業(yè)競爭的規避。即Christian承諾的不競爭區域包括中國、越南等地，但該承諾也有可能成為歐福蛋業(yè)發(fā)展境外業(yè)務(wù)的潛在阻力，并對其成長(cháng)性造成不利影響。

作為聯(lián)合利華、伊利、巴黎貝甜等大廠(chǎng)蛋品供應商，歐福蛋業(yè)曾一度在報告期內實(shí)現扭虧。

2019年、2020年，歐福蛋業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為6.81億、6.20億元，同期歸母凈利潤分別為-0.10億元、0.49億元。

但2021年后，歐福蛋業(yè)的凈利卻“急轉直下”。

2021年，歐福蛋業(yè)的營(yíng)業(yè)收入高達8.49億元，同比增長(cháng)了36.94%；但同期歸母凈利潤僅為0.22億元，其中同比下滑達55.10%。

這種“增收不增利”局面，正是作為主要原材料的雞蛋漲價(jià)所致。

在歐福蛋業(yè)的蛋液、蛋粉等各類(lèi)蛋制品中，雞蛋成本占比高達8成左右，而蛋價(jià)上漲會(huì )造成其經(jīng)營(yíng)成本的直接走高。

從2020年到2021年，歐福蛋業(yè)的雞蛋采購均價(jià)7.09元/kg上漲至9.33元/kg，一年時(shí)間增長(cháng)達31.59%，但2021年的蛋品銷(xiāo)售單價(jià)卻僅為15.68元/kg，同比上漲2.22%。

過(guò)快的成本上升速度，直接挫傷了歐福蛋業(yè)的毛利率。2021年毛利率僅為9.96%，較2020年下降了10.60個(gè)百分點(diǎn)。

如果蛋價(jià)進(jìn)一步上升，歐福蛋業(yè)則有可能出現虧損的情形。據歐福蛋業(yè)測算，當雞蛋采購均價(jià)漲至11元/kg而產(chǎn)品售價(jià)不變時(shí)，2022年將會(huì )出現虧損。

在業(yè)內看來(lái)，單邊承受成本壓力而無(wú)法通過(guò)提價(jià)來(lái)轉移風(fēng)險的根本原因，仍然與歐福蛋業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈條中缺乏議價(jià)能力有關(guān)。

“成本上升，售價(jià)卻無(wú)法上漲，說(shuō)明市場(chǎng)競爭比較激烈，而發(fā)行人本身缺乏一定的核心競爭力，產(chǎn)品容易被替代?！北本┮患襊E投資人士表示。

客觀(guān)存在的業(yè)績(jì)風(fēng)險顯然有可能對歐福蛋業(yè)的持續經(jīng)營(yíng)能力帶來(lái)威脅。

據《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并上市業(yè)務(wù)規則適用指引第1號》規定，發(fā)行人最近一年凈利潤較上一年下滑幅度超過(guò)50%，如無(wú)充分相反證據或其他特殊原因，一般應認定對發(fā)行人持續經(jīng)營(yíng)能力構成重大不利影響。

歐福蛋業(yè)對此坦言：“若后續雞蛋價(jià)格進(jìn)一步上漲導致公司平均采購價(jià)格超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格，且公司無(wú)法通過(guò)價(jià)格調整將增加的成本轉移至下游客戶(hù)或采取其他有效應對措施，則公司2022年及以后年度的業(yè)績(jì)可能下降甚至發(fā)生虧損?！?/p>

橫亙在歐福蛋業(yè)面前的問(wèn)題不止于此。

報告期內，歐福蛋業(yè)向非法人主體采購雞蛋等原材料的比例逐年上升，這或給其采購成本真實(shí)性核查帶來(lái)諸多難題。2019年至2022年上半年，歐福蛋業(yè)向個(gè)體工商戶(hù)主體的采購占比分別為3.20%、0.87%、9.27%和13.37%。

非法人采購成本占比大幅提升的背后，是歐福蛋業(yè)加大對淮安梁華一蛋雞養殖農民專(zhuān)業(yè)合作社（下稱(chēng)“淮安合作社”）和如東縣雙港蛋雞專(zhuān)業(yè)合作社（下稱(chēng)“雙港合作社”）的采購額。

歐福蛋業(yè)對淮安合作社的采購額自2020年的0.01億元提升至2021年的0.61億元，占比從0.27%提升至9.27%，提升了9個(gè)百分點(diǎn)；2022年上半年，歐福蛋業(yè)向雙港蛋雞合作社的采購額為0.11億元，占比為3.52%。

此外信風(fēng)（ID：TradeWind01）注意到，作為歐福蛋業(yè)供應商的江蘇北農大農牧科技有限公司，正是此前創(chuàng )業(yè)板闖關(guān)失敗的北農大科技股份有限公司（以下合稱(chēng)“北農大”）的子公司。2019年至2021年，歐福蛋業(yè)向北農大的采購額分別是0.21億元、0.20億元、0.27億元，占比達3.94%、4.98%和4.06%。

值得一提的是，北農大先前的IPO折戟原因之一正是收入真實(shí)性存疑，即監管層在現場(chǎng)檢查中曾發(fā)現北農大存在代管客戶(hù)銀行卡并通過(guò)POS機刷卡大額收款的情況，其重要子公司負責人還與客戶(hù)之間存在異常資金往來(lái)等。

供應商IPO期間的種種財務(wù)問(wèn)題，是否也會(huì )對歐福蛋業(yè)帶來(lái)一定牽連，或許有待進(jìn)一步驗證。

發(fā)展天花板“受限”同競約束

作為歐福蛋業(yè)的直接控股股東，丹麥公司China Egg持有歐福蛋業(yè)87.96%股份，穿透后的控股股東則也是丹麥公司Thornico集團，因此歐福蛋業(yè)的實(shí)控人正是丹麥籍自然人Christian。

這意味著(zhù)，一旦成功實(shí)現上市，歐福蛋業(yè)有望成為北交所的首家外資控股的上市公司，這也將成為北交所吸引更多外資企業(yè)上市的一個(gè)開(kāi)始。

盡管?chē)鴥葘hristian并不熟悉，但這位丹麥大亨旗下已坐擁諸多產(chǎn)業(yè)。

公開(kāi)信息顯示，Christian創(chuàng )辦的Thornico集團坐擁130多家公司，分布于食品、時(shí)尚、航運等行業(yè)，旗下的賽諾沃（SANOVO）集團目前還是全球最大的雞蛋設備加工廠(chǎng)，歐福蛋業(yè)的雞蛋加工設備也采購于此。

此外，Christian個(gè)人還經(jīng)營(yíng)著(zhù)曾推出全球首款帶釘足球鞋的丹麥運動(dòng)品牌Hummel，同時(shí)還是紋身設計軟件“探圖”、主營(yíng)廣告的AllUnite、時(shí)裝品牌Libertine-Libertine等創(chuàng )業(yè)企業(yè)的種子輪投資者。

正因有著(zhù)龐大的境外產(chǎn)業(yè)，歐福蛋業(yè)的此次IPO也面臨著(zhù)與Thornico集團存在的同業(yè)競爭問(wèn)題——目前Thornico集團控制的Ovodan Egg Products UK Ltd、Ovodan International A/S、Ovodan Eiprodukte Gmb H&Co.K.G.等公司在英國、丹麥、德國等地均開(kāi)展蛋制品的銷(xiāo)售，與歐福蛋業(yè)經(jīng)營(yíng)同類(lèi)業(yè)務(wù)。

歐福蛋業(yè)對此采取的解決措施是“劃江而治”。

目前Christian 僅在中國、越南、柬埔寨、印度尼西亞、老撾、緬甸、泰國做出了避免同業(yè)競爭的承諾，即以上地區的蛋制品經(jīng)營(yíng)由歐福蛋業(yè)開(kāi)展，而其余區域仍然歸屬Thornico集團。

但實(shí)際上，歐福蛋業(yè)在亞洲其他地區仍然與Thornico集團存在同業(yè)競爭。

例如歐福蛋業(yè)在韓國經(jīng)營(yíng)著(zhù)蛋制品業(yè)務(wù)，客戶(hù)包括Orion Corp（下稱(chēng)“好麗友”）、S ANDC International Co Ltd和Wooil Fisheries Co.，這與Thornico集團旗下的Ovodan Foods A/S（下稱(chēng)“Ovodan集團”）產(chǎn)生了同業(yè)競爭。

“由于韓國不屬于實(shí)際控制人承諾的避免同業(yè)競爭的區域，且韓國市場(chǎng)對Ovodan集團具有一定重要性，Ovodan集團暫不退出韓國市場(chǎng)?！睔W福蛋業(yè)指出。

但歐福蛋業(yè)仍然提出了進(jìn)一步清理同業(yè)競爭的時(shí)間表，其計劃在2023年6月底前停止與S ANDC International Co Ltd和Wooil Fisheries Co.的業(yè)務(wù)往來(lái)，只維持好麗友一家客戶(hù)。

但歐福蛋業(yè)退出韓國市場(chǎng)的做法卻引發(fā)了對其境外市場(chǎng)發(fā)展天花板的質(zhì)疑。

“說(shuō)明上述安排是否存在侵害發(fā)行人境外市場(chǎng)利益的情況?！北苯凰鴨?wèn)詢(xún)指出。

然而針對境外市場(chǎng)的受限，歐福蛋業(yè)卻將原因歸結為“國內食品安全在境外市場(chǎng)不被信任”這一尷尬現實(shí)。

“我國蛋制品發(fā)展早期曾發(fā)生多起食品安全事件，導致我國蛋制品食品安全的信任在國際市場(chǎng)受到較大影響，發(fā)行人在東南亞等國際市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)存在較大困難?！睔W福蛋業(yè)指出，“2008年我國牛奶制品的三聚氰胺事件以及肉類(lèi)‘瘦肉精’事件等也在國際市場(chǎng)造成一定影響，間接影響到我國蛋白類(lèi)出口食品在國際市場(chǎng)的食品安全信任度?！?/p>

歐福蛋業(yè)還指出在韓國市場(chǎng)銷(xiāo)售產(chǎn)品并未獲得更高的利潤，因此更希望把握國內市場(chǎng)。而維持對韓國好麗友的供貨則是出于對國內市場(chǎng)份額的保證

“國內食品安全過(guò)去確實(shí)存在問(wèn)題，但伴隨著(zhù)市場(chǎng)的長(cháng)期變化，這種信任度也在一點(diǎn)點(diǎn)得到改變?！比A南一家券商食品飲料分析師表示，“從中長(cháng)期來(lái)看，仍然可能會(huì )成為發(fā)行人的業(yè)績(jì)發(fā)展瓶頸?！?em>圖片來(lái)源：Christian Nicholas Stadil的個(gè)人傳記官網(wǎng)