那天本來(lái)還是滿(mǎn)滿(mǎn)年末的節奏，本來(lái)還想著(zhù)BOJ看看headline就好了。后來(lái)想了想還是算了，還是像往常那樣刷F5吧（這樣能比別人早點(diǎn)看到聲明文）。刷也沒(méi)多久就刷到了，第0.1秒的反應是哦這個(gè)點(diǎn)兒就出來(lái)了夠快的。然后第0.2秒就已經(jīng)看愣了，聲明文的格式完全變了。后面就眾所周知市場(chǎng)嘩啦啦了。

(資料圖)

實(shí)話(huà)實(shí)說(shuō)我跟大部分人一樣是真沒(méi)想到是那天BOJ會(huì )直接把YCC的range給調了。但大佬究竟還是大佬，在前一天有一位JPY rates的大佬在推特上還真就預測了那天有可能改政策。他當時(shí)寫(xiě)的推翻譯過(guò)來(lái)是這樣的："日本央行的人。。。聽(tīng)得見(jiàn)我說(shuō)話(huà)嗎？我現在對你真誠的呼喊。如果你要改YCC的話(huà)那就明天吧。現在老外在放圣誕假期，期貨也剛展期完所以空倉也比較小。你得在年后投機盤(pán)回來(lái)前修改政策啊"

然后就真這樣了。所以央行這次動(dòng)了估計就是這個(gè)理由了吧。的確這次修改政策也沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)了多少沖擊。不管是之前的taper，還是撤掉“80萬(wàn)億”，還是每次調YCC的range，BOJ在政策的操作上真看的我是五體投地，太會(huì )弄了?，F在有幾個(gè)問(wèn)題要梳理一下。

這是個(gè)開(kāi)始還是個(gè)結束？

通常日本央行修改一次政策之后會(huì )停頓一段時(shí)間，而不會(huì )像海外其他央行那樣一旦開(kāi)啟一個(gè)cycle之后后續就會(huì )有連續的政策。這次黑田在下一任行長(cháng)上任之前開(kāi)了個(gè)頭，其實(shí)是給他減少了不少的壓力，上任之后就沒(méi)有那么著(zhù)急了。

當然現在下一任行長(cháng)是誰(shuí)還沒(méi)定，他的性格，理念，風(fēng)格都是個(gè)未知數。而且明年的春斗結果，通脹的走勢都會(huì )是個(gè)變量，所以日本央行后續的節奏需要有進(jìn)一步的信息才能判斷。這次日本央行調整了政策之后，明年央行資產(chǎn)負債表會(huì )重新以每年約35萬(wàn)億的速度擴大，此時(shí)此刻來(lái)講是個(gè)妥妥的從利率轉為量的寬松。

目前我聊下來(lái)日本人是覺(jué)得走一步看一步，老外是覺(jué)得日本央行進(jìn)入到了一個(gè)hiking cycle，下一步就是要再次擴大YCC的范圍，或者升息。日元利率掉期的JSCCLCH spread也是這兩天開(kāi)始擴大，說(shuō)明老外開(kāi)始進(jìn)來(lái)pay了。

2.導致日本出售其他資產(chǎn)？

今后以日本的險資會(huì )更加愿意將資金配置到日本是對的。但是這一次的日本央行決定不會(huì )讓日本加速出售其他資產(chǎn)，因為出售海外資產(chǎn)已經(jīng)早就開(kāi)始了。日本險資從今年開(kāi)始就逐漸減倉海外債券，并且在年中開(kāi)始加速。

一個(gè)原因是他們通過(guò)fx swap買(mǎi)的匯率風(fēng)險對沖債券的收益開(kāi)始低于同等年限的日本國債，另一個(gè)原因是今天靠著(zhù)日元貶值保持收益的無(wú)匯率風(fēng)險對沖債券也跌到了水下。

也有人問(wèn)會(huì )不會(huì )導致carry trade的平倉。但是今年這種波動(dòng)很大的年份里很少人做carry trade。carry trade這種東西是需要一個(gè)波動(dòng)率相對低的環(huán)境下才能盛行，今年short JPY的vol adjusted carry return其實(shí)沒(méi)有那么好的。我還順便看了一下日本散戶(hù)long TRYJPY，ZARJPY的倉位，也沒(méi)有在今年沒(méi)有顯著(zhù)的增加。

3.關(guān)于日元最近的情況

日本央行這么搞了一下之后，現在搞得基本上市場(chǎng)上絕大多數的人都認為日元走高是明年的一個(gè)交易。一方面USDJPY130這個(gè)level已經(jīng)是自8月以來(lái)就沒(méi)有見(jiàn)過(guò)了，對于今年一直苦逼追高USDJPY的進(jìn)口商無(wú)疑是個(gè)好消息。因此在這個(gè)level應該會(huì )有不少進(jìn)口商選擇對沖日元的貶值風(fēng)險。

另外一個(gè)就是日本今年成立的那個(gè)大學(xué)fund目前看來(lái)到明年3月前應該還會(huì )買(mǎi)入2-3萬(wàn)億日元等值的外幣。大學(xué)fund今年一直沒(méi)有用到他4.8萬(wàn)億日元的投資額度，直到10月11月才開(kāi)始了各投了8000億。剩下的額度是要在明年3月前用掉的，對日元是個(gè)貶值壓力。

因此我覺(jué)得短期幾個(gè)月內日元的貶值壓力會(huì )大一點(diǎn)，這波升值應該已經(jīng)是差不多了，在這里追高日元的risk reward并不是很香。真正的結構性升值應該是等貿易收支改善，中國完全開(kāi)放旅游等條件齊了之后。

文章節選自《今年最后一個(gè)宏觀(guān)主題結束》，作者：小宋，來(lái)源：東京交易廳。

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