【資料圖】

熟悉港美股的人對富途控股、老虎證券應該不陌生。這是中國規模最大的兩個(gè)互聯(lián)網(wǎng)跨境券商，專(zhuān)注港美股投資，也是美股上市公司。

有500多萬(wàn)人在它們的平臺上開(kāi)戶(hù)，其中有200多萬(wàn)人入金炒股，這些人持有的資產(chǎn)總額超過(guò)600億美元。

跟A股草根投資者眾多的情況不同，跨境投資平臺上的人整體視野更廣、交易方式更多樣。

在中國互聯(lián)網(wǎng)公司扎堆去港美股上市，創(chuàng )始人熱衷于在納斯達克敲鐘的那段時(shí)間，富途、老虎迎來(lái)黃金發(fā)展期。這兩個(gè)平臺為這些擬上市公司提供分銷(xiāo)服務(wù)，把它們的股票賣(mài)給散戶(hù)，還為它們的員工提供持股方案。

散戶(hù)則通過(guò)富途、老虎的平臺，買(mǎi)到了一些明星公司的股票，有些人賺到了第一桶金。一位老虎用戶(hù)曾對深燃說(shuō)，他在2020年抄底蔚來(lái)，用賺到的錢(qián)買(mǎi)了一輛特斯拉。

這是互聯(lián)網(wǎng)券商野蠻生長(cháng)時(shí)代的故事。而現在，風(fēng)向變了。

在2022年的最后一個(gè)工作日，證監會(huì )發(fā)布公告，點(diǎn)名富途、老虎未經(jīng)核準，面向境內投資者開(kāi)展跨境證券業(yè)務(wù)，屬違法違規，構成非法經(jīng)營(yíng)，要求整改。

證監會(huì )對富途、老虎的整改思路總體上是兩句話(huà)：遏制增量，化解存量。具體而言，就是禁止招攬境內投資者及發(fā)展境內新客戶(hù)、開(kāi)立新賬戶(hù)；暫時(shí)允許原用戶(hù)繼續交易，但要符合我國外匯管理規定。這幾乎宣告了富途、老虎境內業(yè)務(wù)增長(cháng)的結束。

兩家上市公司股價(jià)應聲暴跌，當晚分別下跌31%、28.5%。

類(lèi)似來(lái)自官方的嚴厲監管曾在2021年頻繁出現，螞蟻、美團、滴滴都是先例，但2022年下半年以來(lái)，趨勢有所緩和，并出現了一些松綁的跡象，近期的中央經(jīng)濟工作會(huì )議還提到，鼓勵平臺企業(yè)去國際舞臺上競爭。在這樣的背景下，富途、老虎突然被點(diǎn)名，讓很多人感到意外。

“沒(méi)有任何先兆，我們也很懵?！币晃桓煌緝炔繂T工對深燃說(shuō)。

有觀(guān)點(diǎn)認為，這次監管表態(tài)或與富途擬在香港二次上市有關(guān)。富途原計劃12月30日以介紹上市方式登陸港股，在12月29日晚上突然宣布暫緩上市，第二天證監會(huì )就發(fā)了公告。不過(guò)，此說(shuō)法未得到富途方面的證實(shí)。

相比之前的各種市場(chǎng)傳聞和官媒的旁敲側擊，這一次才是動(dòng)真格?！耙驗樵谛再|(zhì)上，直接定性為‘非法’了。這很不一樣?！币晃欢壥袌?chǎng)投資人對深燃分析。

在灰色地帶瘋狂奔跑了多年的跨境券商，終于迎來(lái)轉折點(diǎn)。本文試圖回答三個(gè)問(wèn)題：富途老虎到底怎么了？用戶(hù)的錢(qián)還安全嗎？平臺的解藥在哪里？

富途老虎到底怎么了？

富途、老虎從事的互聯(lián)網(wǎng)跨境券商業(yè)務(wù)，一直處于灰色地帶。

跨境券商，指的是向中國內地用戶(hù)提供境外炒股服務(wù)，尤其是港美股投資。按照監管部門(mén)的規定，中國內地居民要想參與跨境炒股，只能通過(guò)合格境內機構投資者（QDII）、“滬港通”“深港通”機制。富途、老虎讓內地居民直接炒港美股，不是“合法合規”的渠道。

這其中有一個(gè)非常核心的點(diǎn)——內地居民。

也就是說(shuō)，任何一個(gè)所謂的跨境券商平臺，都不能把內地居民當成目標用戶(hù)，向他們提供跨境炒股服務(wù)。而且，根據《證券法》的規定，在境內開(kāi)展證券業(yè)務(wù)，必須取得牌照。

富途、老虎的做法是，在開(kāi)曼、香港等地成立公司，拿到境外的券商牌照，成為一家合法合規的境外券商，然后在中國內地推出網(wǎng)站和APP。內地用戶(hù)先在境內平臺注冊，但到了直接跟交易相關(guān)的開(kāi)戶(hù)和入金環(huán)節，則會(huì )通過(guò)平臺內置的鏈接跳轉，通過(guò)境外公司和服務(wù)器實(shí)現。

這在本質(zhì)上是一個(gè)涉及規則解釋的問(wèn)題。就像20年前的中概股，嚴格按照政策規定，內地公司是無(wú)法直接在美股上市的。于是人們想出來(lái)一種操作，在境外成立一家殼公司，跟境內公司簽下一堆協(xié)議，對利潤和權益進(jìn)行約定，然后讓境外公司上市，從而繞開(kāi)了法律限制。

富途、老虎之所以得以存在，是抓住了旺盛的市場(chǎng)需求。

想要投資港美股的人太多了。前幾年的中概股上市潮，誕生了一批百億美金市值的明星公司，那些人們耳熟能詳的互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛赴港美股上市，動(dòng)輒股價(jià)翻倍，造富效應明顯。對于很多人來(lái)說(shuō)，這些公司的股票，買(mǎi)到就是賺到。

但是，QDII、滬港通等方式門(mén)檻很高，交易范圍和工具有限，很多人被勸退。到境外去開(kāi)戶(hù)的成本太高，境外券商的體驗不友好。

富途、老虎抓住了縫隙里的機會(huì )，憑借簡(jiǎn)潔的界面、較低的門(mén)檻、順滑的體驗，迅速收獲大量用戶(hù)，2019年先后在美股成功上市。而且從2019年到現在，這兩家公司一直都是賺錢(qián)的。

然而合規問(wèn)題一直沒(méi)有解決，似乎也很難解決?；ヂ?lián)網(wǎng)券商沒(méi)有線(xiàn)下?tīng)I業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，打破了空間限制，讓境內、境外的界限變得模糊，法律的適用則變得困難起來(lái)。

富途、老虎采取了“被動(dòng)式獲客”打法——表面上不會(huì )大張旗鼓拉新，以避免坐實(shí)在內地“開(kāi)展證券業(yè)務(wù)”的把柄，但多位內地用戶(hù)對深燃說(shuō)，他們曾不止一次在一些投資大V的推文里看到互聯(lián)網(wǎng)跨境券商的開(kāi)戶(hù)鏈接。

除了牌照這塊硬傷，富途、老虎面臨的另一條監管紅線(xiàn)是外匯管制。

用戶(hù)在開(kāi)戶(hù)之后，想要交易必須入金，也就是往證券賬戶(hù)里打錢(qián)，類(lèi)似A股的銀轉證（將資金從本人存款賬戶(hù)轉入本人在證券公司的資金賬戶(hù)）。港美股的交易幣種是港元、美元，如果用戶(hù)直接打人民幣，就需要券商平臺幫助換匯，但私自買(mǎi)賣(mài)外匯、變相買(mǎi)賣(mài)外匯的行為是被嚴格禁止的。這意味著(zhù)用戶(hù)只能先去銀行換匯，然后以港元或美元入金。

換匯之后，用戶(hù)會(huì )遇到另一個(gè)難題——個(gè)人換匯嚴禁用于境外證券投資。也就是說(shuō)，這筆錢(qián)是不能拿來(lái)入金炒股的。國內銀行對此有嚴格限制。

但在實(shí)際操作中，仍然有“擦邊球”可打。一位用戶(hù)對深燃說(shuō)，兩年前他為了在某券商平臺入金，嘗試了五家國內銀行，以“留學(xué)”“旅游”等各種名義，最后在兩家銀行操作成功。

更多人是通過(guò)境外卡入金。先把外匯通過(guò)境內銀行卡打到自己的同名境外卡，再通過(guò)境外卡打到投資賬戶(hù)。這道中轉程序將國內銀行的審查過(guò)濾掉了。

在這個(gè)躲貓貓游戲中，富途、老虎野蠻生長(cháng)。雖然它們在有些方面并未直接違法，但也絕對不是完全合規。平臺、用戶(hù)，包括監管部門(mén)，都對此心知肚明。

賬戶(hù)里的錢(qián)還安全嗎？

被定性為“非法經(jīng)營(yíng)”后，用戶(hù)最關(guān)心的問(wèn)題是：富途、老虎以后還能用嗎？賬戶(hù)里的錢(qián)是否安全？

按照證監會(huì )公告里的說(shuō)法：

一是禁止招攬境內投資者及發(fā)展境內新客戶(hù)、開(kāi)立新賬戶(hù)；

二是允許存量境內投資者繼續通過(guò)原境外機構開(kāi)展交易，但禁止境外機構接受違反我國外匯管理規定的增量資金轉入此類(lèi)投資者賬戶(hù)。

簡(jiǎn)言之，內地居民不能新開(kāi)戶(hù)了，已經(jīng)開(kāi)戶(hù)的可以繼續交易，但入金要合規。

深燃測試發(fā)現，在老虎國際、富途牛牛APP，用內地手機號可以注冊，但無(wú)法開(kāi)戶(hù)。兩個(gè)APP的開(kāi)戶(hù)頁(yè)面都顯示目前“無(wú)法為中國境內投資者提供開(kāi)戶(hù)服務(wù)”。老用戶(hù)的日常交易，兩個(gè)APP不受影響。

業(yè)內人士認為，這是一種相對溫和的處理方式。雖然性質(zhì)上定義為非法，但畢竟涉及到大量投資者和交易資金，沒(méi)有徹底取締關(guān)停，只是對增量進(jìn)行限制，監管方面也有維護市場(chǎng)平穩的考慮。

從短期看，存量用戶(hù)的資金和交易是安全的。除非這兩個(gè)平臺出現經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，或者監管層面升級管控措施。

富途、老虎從身份上屬于境外機構，在中國內地開(kāi)展業(yè)務(wù)，如果要完全符合法律規定，短期內不太現實(shí)。

證監會(huì )所說(shuō)的“構成非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)”的核心是牌照問(wèn)題。尷尬的地方在于，跨境炒股跟A股炒股不同，沒(méi)有完全對口的牌照。國家允許的跨境投資渠道，就是合格境內機構投資者（QDII）、“滬港通”“深港通”機制，沒(méi)有一家券商獲得過(guò)直接交易港美股的許可。

另外，對于境內展業(yè)資質(zhì)的問(wèn)題，富途、老虎作為互聯(lián)網(wǎng)券商，拿到A股券商牌照的可能性微乎其微。歷史上只有東方財富在2015年以并購的方式獲得了A股牌照。而即便富途、老虎拿到A股牌照，事實(shí)上也于事無(wú)補。這塊牌照讓它們可以在境內開(kāi)展證券業(yè)務(wù)，但不包含跨境。

本質(zhì)上，富途、老虎給內地居民提供跨境炒股服務(wù)這事，得由證監會(huì )專(zhuān)門(mén)批準。否則無(wú)論怎樣都是不合規。

其實(shí)監管很早就意識到問(wèn)題，而且采取過(guò)行動(dòng)。

早在2016年，富途、老虎還未成氣候之時(shí)，證監會(huì )就在官網(wǎng)進(jìn)行了風(fēng)險提示，當時(shí)證監會(huì )引用的法律依據跟今天并無(wú)不同。那一年證監會(huì )還對老虎證券進(jìn)行了整改。富途也曾被相關(guān)部門(mén)調查甚至罰款。2021年證監會(huì )通過(guò)媒體發(fā)聲表明監管態(tài)度，對富途、老虎的高管進(jìn)行了約談。

監管的態(tài)度非常明確，只是一直沒(méi)有采取強制措施。而在這幾年間，富途、老虎用走鋼絲的方式，已經(jīng)長(cháng)成“房間里的大象”。

出海是不是終極解藥？

在如此明確的監管態(tài)度下，富途、老虎沒(méi)有必要頂風(fēng)作案。它們很早就開(kāi)始做調整，以迎接隨時(shí)可能到來(lái)的風(fēng)波。

調整的核心思路，是降低對內地市場(chǎng)的依賴(lài)，加速在境外拓客。

從2020年開(kāi)始，富途、老虎開(kāi)始重點(diǎn)對外宣傳一個(gè)數據——新增有資產(chǎn)客戶(hù)來(lái)自境外的占比。

比如，富途稱(chēng)，2020年四季度新增有資產(chǎn)客戶(hù)中，中國香港及海外客戶(hù)占比過(guò)半。此后這個(gè)比例持續提升，到2021年四季度已經(jīng)達到約90%。整個(gè)2022年，這個(gè)比例維持在90%上下。

老虎稱(chēng)，2021年的四個(gè)季度，新增入金客戶(hù)中，來(lái)自非中國地區的客戶(hù)占比分別超過(guò)50%、60%、80%、90%，上升趨勢非常明顯。

而富途、老虎的入金用戶(hù)數量大幅增長(cháng)，集中在2020和2021年。

同時(shí)，它們加大力度在境外成立子公司，獲取牌照，開(kāi)展業(yè)務(wù)。拓展的重點(diǎn)包括中國香港、新加坡、澳洲、美國等。

這一次它們是被動(dòng)走出去，而且需要有實(shí)際的業(yè)務(wù)落地。早年它們是從境外開(kāi)始，富途的大本營(yíng)在香港，老虎是從新西蘭起步。但早期境外市場(chǎng)的意義主要是牌照，實(shí)際業(yè)務(wù)開(kāi)展不多，用戶(hù)占比不高。

現在富途、老虎在境外除了有牌照，還要把業(yè)務(wù)做起來(lái)，這樣即便境內業(yè)務(wù)被叫停，也不至于全軍覆沒(méi)。

目前，富途已經(jīng)在中國香港、新加坡、美國、澳大利亞等地持有牌照，在香港優(yōu)勢明顯。按照香港特區政府統計處披露的2021年底人口數據，富途的香港注冊用戶(hù)數在當地成年人人口中占比超四成，是香港第一大零售券商。2021年富途在新加坡正式上線(xiàn)，線(xiàn)上線(xiàn)下同時(shí)推進(jìn)拉新，目前是其重點(diǎn)進(jìn)攻的市場(chǎng)。

老虎要更國際化一些，在美國、新加坡、新西蘭、澳大利亞、中國香港等地持有牌照。老虎在新加坡發(fā)展很快，2020年初進(jìn)入市場(chǎng)，2022年初注冊用戶(hù)數已占當地20歲到70歲常住人口比例的19%。但老虎在香港的拓展相對坎坷，直到2021年才把牌照搞定，最近剛開(kāi)始開(kāi)展業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，境外市場(chǎng)看起來(lái)廣闊，實(shí)際能落地的并不多，主要還是華人市場(chǎng)。像中國香港、新加坡這種，短期內能看到成效。美國市場(chǎng)競爭過(guò)于激烈，留給富途、老虎的機會(huì )不多。

那么，經(jīng)過(guò)這兩年的轉型調整，現在富途、老虎對境內市場(chǎng)的依賴(lài)度如何？

根據富途披露的數據，2019年，中國內地有資產(chǎn)客戶(hù)的比例為68%，香港為31%，其他市場(chǎng)加起來(lái)只有1%。這印證了其早期主要專(zhuān)門(mén)面向境內投資者的事實(shí)。

2020年，內地客戶(hù)的占比降至55%，香港客戶(hù)占比升至44%。2021年，內地客戶(hù)占比大幅降至38%，同時(shí)不包含香港在內的境外市場(chǎng)客戶(hù)占比，從1%大幅提升至23%。這是結構性的改變，說(shuō)明富途的新增用戶(hù)的確大部分來(lái)自海外市場(chǎng)，轉型效果立竿見(jiàn)影。

截至2022年6月底，富途內地、香港、其他三大市場(chǎng)的用戶(hù)占比，變成了35%、39%、26%，香港超越內地成為第一，內地客戶(hù)已不占主導地位。

老虎未披露具體的客戶(hù)占比，但可以預見(jiàn)的是新加坡和香港市場(chǎng)將會(huì )帶來(lái)增量，只是要直面富途以及當地券商的競爭。

不過(guò)需要注意的是，內地市場(chǎng)對富途、老虎依然重要。以富途為例，即便內地客戶(hù)占比降到了35%，但對應的是接近50萬(wàn)投資者。內地市場(chǎng)對富途的收入貢獻，占比為44%。而除去中國香港，富途在境外市場(chǎng)用戶(hù)的占比提高到了26%，但收入貢獻卻只有8%。要靠境外市場(chǎng)賺錢(qián)，任重道遠。

另外，在富途、老虎收入結構中占有重要地位的B端業(yè)務(wù)（IPO保薦承銷(xiāo)、ESOP企業(yè)服務(wù)等），幾乎是與中國新經(jīng)濟公司綁定的。中國互聯(lián)網(wǎng)IPO遇冷，這塊業(yè)務(wù)就會(huì )縮水。美國、新加坡、新西蘭等地的公司，對富途、老虎的企業(yè)服務(wù)認不認，則是未知數。

從2021年的高點(diǎn)至今，富途、老虎的股價(jià)已分別跌去76%、90%。當前的形勢對它們而言，是靴子貌似落地了，但又還沒(méi)落地。風(fēng)暴還未結束。

*題圖來(lái)源于視覺(jué)中國。

作者：黎明，來(lái)源：深燃?，原文標題：《富途老虎跌倒，跨境炒股要涼？》。

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞： 中國香港 非法經(jīng)營(yíng) 國內銀行