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2023年，大宗商品牛市已經(jīng)蓄勢待發(fā)。

率先搶跑的是工業(yè)金屬，尤其是作為建筑與電力重要原料、被視為經(jīng)濟風(fēng)向標的銅。至少從目前來(lái)看，看多情緒占了上風(fēng)。FactSet的數據顯示，倫敦金屬交易所三月期銅價(jià)格已達每噸9100美元，開(kāi)年以來(lái)已經(jīng)上漲了9%。鋁期貨價(jià)格上漲了13%。數據公司CEIC的數據顯示，從11月初到2022年底，鐵礦石價(jià)格反彈了近50%。

全球三大經(jīng)濟引擎——美國、中國和歐洲——的前景都好于預期，世界經(jīng)濟在市場(chǎng)的衰退憂(yōu)慮中顯示出強大的韌性。中國疫情防控措施調整和政府對地產(chǎn)行業(yè)的大力支持是推動(dòng)工業(yè)金屬反彈的關(guān)鍵因素。美國和歐洲的數據也沒(méi)有讓人失望：盡管美國通脹率仍然很高，但顯然有下降的趨勢；在歐洲，溫暖的冬季抑制了天然氣價(jià)格上漲帶來(lái)的影響。

另一方面，工業(yè)金屬庫存也相當緊張。2022年初，倫敦金屬交易所鋁庫存一度高達90多萬(wàn)噸，但到去年年底僅為44.7萬(wàn)噸，庫存下降超50%。上海期貨交易所的鋁庫存也在去年年底大幅下降。

經(jīng)濟預期向好疊加庫存緊張，無(wú)疑將推動(dòng)工業(yè)金屬價(jià)格大幅反彈。況且，春節后，中國經(jīng)濟活動(dòng)預計將迎來(lái)一波高峰。

不過(guò)，大宗商品的走向仍然面臨宏觀(guān)經(jīng)濟的不確定因素。

首先，中國經(jīng)濟的恢復還需要一些時(shí)間。

其次，盡管市場(chǎng)普遍預期美聯(lián)儲加息預期將放緩，但很難說(shuō)FOMC會(huì )不會(huì )繼續維持鷹派立場(chǎng)，給投資者一個(gè)“驚嚇”。如果大幅加息持續，走強的美元和衰退的美國經(jīng)濟結合，將重創(chuàng )大宗商品行情。

目前來(lái)看，銅在倫敦金屬交易所的表現遠好于鋁和鋅：Wind數據顯示，截至2022年年底，銅庫存基本持平，未出現下降。未來(lái)幾年，銅價(jià)將受益于清潔能源應用帶來(lái)的新需求，但短期內，庫存和中國經(jīng)濟重啟將是左右銅價(jià)的關(guān)鍵因素。

蓄勢待發(fā)的大宗商品牛市能否成為現實(shí)，還要再看看春季各大主要經(jīng)濟體的表現。保持謹慎，仍然是今年的關(guān)鍵詞。

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關(guān)鍵詞： 工業(yè)金屬 大宗商品 中國經(jīng)濟