開(kāi)年以來(lái)全球市場(chǎng)一片歡騰，投資者越來(lái)越樂(lè )觀(guān)地認為，加息終點(diǎn)在即，甚至憧憬起了降息，這背后主要的原因是隨著(zhù)通脹數據見(jiàn)頂放緩，市場(chǎng)認為美聯(lián)儲已經(jīng)打贏(yíng)了這場(chǎng)通脹抗擊戰。

但美聯(lián)儲并不這么認為，這是當下美聯(lián)儲與市場(chǎng)的最大分歧所在，也是近期市場(chǎng)反彈背后的一大隱憂(yōu)。

究其原因在于，二者盯著(zhù)的是不同的“標尺”。市場(chǎng)盯著(zhù)的是美國整體通脹數據以及一直以來(lái)被認為是美聯(lián)儲最青睞的核心通脹數據，而美聯(lián)儲早就將目光轉向了不那么被大眾關(guān)注的“超級核心”通脹。

(相關(guān)資料圖)

通脹下降已經(jīng)開(kāi)始，但還未勝利

就通脹和核心通脹數據來(lái)看，美國物價(jià)上漲勢頭確實(shí)放緩了。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后的核心PCE指數已從去年3月的5.4%降至去年12月的4.4%，過(guò)去三個(gè)月漲幅折合成年率僅為2.9%。

就連鮑威爾也在隔夜FOMC會(huì )后的記者會(huì )上承認，最近的數據令人鼓舞，他說(shuō)道：

我們現在可以說(shuō)，遏制通脹的進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始。

但他也明確表示，通貨膨脹率仍然過(guò)高，如果不提高利率和勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱，就不會(huì )回到2%的目標。鮑威爾表示：

我們將在宣布抗通脹取得勝利上采取謹慎態(tài)度，我們正處于抗通脹的早期階段，取得勝利需要時(shí)間。

鮑威爾認為美聯(lián)儲最初認為通脹上升在很大程度上是暫時(shí)的觀(guān)點(diǎn)已經(jīng)得到證實(shí)，盡管這比預期的時(shí)間長(cháng)了一年多。鮑威爾同時(shí)指出，正如商品價(jià)格最初的飆升是暫時(shí)的一樣，最近的下跌也將是暫時(shí)的。

鮑威爾表示，商品價(jià)格下跌導致近期核心通脹放緩，這是供應鏈變得暢通、消費者需求重新轉向服務(wù)業(yè)的預期結果，一旦這些因素消失，“可持續的”通貨膨脹率將更接近4%，這是一個(gè)令人沮喪的高數字。

鮑威爾稱(chēng)，政策制定者將繼續尋找除住房以外的核心服務(wù)物價(jià)的改善：

我們還沒(méi)有看到該領(lǐng)域出現通脹下降，我們需要看到這種情況。

美聯(lián)儲“移情別戀”：超級核心通脹才是未來(lái)關(guān)鍵

實(shí)際上，自去年11月以來(lái)，美聯(lián)儲已經(jīng)將焦點(diǎn)轉向一個(gè)更狹義的通脹衡量標準來(lái)指導利率政策：超級核心通貨膨脹。

雖然對于超級核心通貨膨脹并沒(méi)有一個(gè)明確的官方定義，但目前普遍認為是鮑威爾隔夜所強調的剔除了住房后的核心服務(wù)業(yè)通脹，它包括了理發(fā)師、律師或水管工等服務(wù)價(jià)格，但不包括能源和住房，是核心PCE通脹的最大組成部分。

超級核心通脹近期已經(jīng)取代核心PCE通脹成為美聯(lián)儲最青睞的通脹指標，用以判斷通脹上升的速度以及美國經(jīng)濟當前和未來(lái)的健康狀況。

鮑威爾曾表示，剔除了住房后的核心服務(wù)業(yè)通脹“可能是理解核心通脹未來(lái)演變的最重要類(lèi)別”。

從不同的指標中可以看到美國通脹的不同圖景。

隨著(zhù)供應鏈逐步恢復，美國核心商品價(jià)格開(kāi)始下跌，但核心服務(wù)價(jià)格持續上漲，表明服務(wù)業(yè)的通脹比核心商品的價(jià)格更具粘性；剔除住房后的超級核心通脹率則依然居高不下，維持在4.1%左右，部分原因是美國人正在將消費從商品轉向服務(wù)。

美聯(lián)儲更關(guān)注服務(wù)業(yè)通脹的原因在于，商品價(jià)格受供應鏈物流等全球因素的影響更大，而服務(wù)業(yè)價(jià)格更有可能是由勞動(dòng)力成本驅動(dòng)的，而美聯(lián)儲更容易通過(guò)利率來(lái)控制勞動(dòng)力成本，因為高利率往往會(huì )減緩經(jīng)濟增長(cháng)，導致公司減緩招聘或開(kāi)始裁員。

也就是說(shuō)，未來(lái)超級核心通脹的走勢將很大程度上影響美聯(lián)儲的政策決定。

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