核心觀(guān)點(diǎn)

2023年1月美國勞動(dòng)力市場(chǎng)強勁增長(cháng)，失業(yè)率進(jìn)一步下降至3.4%，就業(yè)數據大幅超預期，反映出當前美國勞動(dòng)力市場(chǎng)距離衰退仍存在一定距離。1月美國新增非農就業(yè)人數大幅增長(cháng)主要由于服務(wù)行業(yè)較高景氣度以及勞動(dòng)力供給短缺。美國薪資環(huán)比增速較難放緩以及中歐經(jīng)濟復蘇疊加地緣政治沖突風(fēng)險加劇的可能性都將構成美國通脹的逆風(fēng)，需警惕美聯(lián)儲緊縮超預期風(fēng)險。

美國勞動(dòng)力市場(chǎng)表現強勁，大幅超預期，失業(yè)率進(jìn)一步下降。美國1月季調后非農就業(yè)人口增加51.7萬(wàn)人，遠高于預期的18.9萬(wàn)人，較上月26萬(wàn)人(修正后)大幅上升，為2022年8月以來(lái)的最大增幅。失業(yè)率從2022年12月3.5%繼續下降至3.4%，低于預期的3.6%，失業(yè)率為自1969年6月以來(lái)的最小值。目前失業(yè)率處于歷史最低位，從就業(yè)市場(chǎng)而言美國經(jīng)濟距離衰退仍存在一定距離。

(相關(guān)資料圖)

美國勞工統計局對于就業(yè)數據進(jìn)行了一定調整。美國勞工統計局基于年度調整慣例以及NAICS行業(yè)分類(lèi)調整大幅修改了去年各月CES調查提供的新增非農就業(yè)數值，并且基于新規則計算今年1月數據。此次2022年度美國非農總計就業(yè)水平（非季調）調整變動(dòng)0.3%，高于平均0.1%的水平。同時(shí)，美國勞工統計局對家庭調查中的人口數據也進(jìn)行了調整，調整一定程度影響了1月勞動(dòng)參與率等數據但未影響失業(yè)率。

就業(yè)數據打破短期內美國經(jīng)濟步入衰退的預期。細分來(lái)看，1 月美國非農就業(yè)增長(cháng)具有普遍性，主要由休閑和酒店業(yè)（+12.8萬(wàn)人）、教育和保健服務(wù)（+10.5萬(wàn)人）、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)行業(yè)（+8.2萬(wàn)人）的增長(cháng)推動(dòng)。1月失業(yè)率創(chuàng )新低后，當前失業(yè)率與此前12個(gè)月低點(diǎn)水平的差值為0%（失業(yè)率較此前低點(diǎn)突破0.5%及以上是準確且可較及時(shí)地判斷經(jīng)濟是否已經(jīng)步入衰退的同步指標），疊加1月新增非農就業(yè)人數遠高于20萬(wàn)，非農就業(yè)對于失業(yè)率仍有支撐，整體而言，短期美國經(jīng)濟步入衰退的概率較低。

1月新增非農就業(yè)人數為何大幅超預期增長(cháng)？一方面，美國服務(wù)業(yè)需求回升推動(dòng)了新增就業(yè)人數增長(cháng)反彈。由于服務(wù)行業(yè)就業(yè)人數占非農就業(yè)總人數總量的80%以上，因而服務(wù)業(yè)就業(yè)成為非農就業(yè)的主導因素，二者增長(cháng)趨勢幾乎一致。目前消費者習慣逐步由商品轉向服務(wù)，導致服務(wù)消費始終具有較高韌性，并且1月非制造業(yè)PMI新訂單指數錄得60.4的高位水平，近期服務(wù)業(yè)需求有所回升。另一方面，美國就業(yè)市場(chǎng)緊張程度上升，勞動(dòng)力供給短缺推動(dòng)就業(yè)增長(cháng)。當前美國勞動(dòng)力供給仍十分短缺，勞動(dòng)參與率上升主要由統計數據修訂導致，勞動(dòng)參與率仍在62.1%與62.4%范圍內波動(dòng)，職位空缺數與失業(yè)人數比率繼續上升至2.06的高位。勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應求推動(dòng)就業(yè)強勁增長(cháng)，職位空缺程度更高的行業(yè)，其每月就業(yè)人數的增速也會(huì )更高。

未來(lái)美國通脹風(fēng)險以及美聯(lián)儲緊縮路徑如何？短期或較難看到美國薪資環(huán)比增速大幅放緩，這將導致除住房外核心服務(wù)項通脹增速出現明確回落趨勢的時(shí)點(diǎn)仍具有高不確定性。當前美國勞動(dòng)力市場(chǎng)強勁增長(cháng)存在推升消費支出以及薪資增速的可能性，并且中國經(jīng)濟復蘇、歐洲經(jīng)濟向好疊加未來(lái)地緣政治沖突加劇的可能性（包括中東局勢變化）都將構成美國通脹的上行風(fēng)險，需警惕美聯(lián)儲加息幅度高于超預期以及降息晚于預期的可能性。

正文

數據

美國勞工統計局公布數據顯示，美國1月季調后非農就業(yè)人口增51.7萬(wàn)人，遠超增18.9萬(wàn)人的預期，12月由增22.3萬(wàn)人上修至增26.0萬(wàn)人；1月失業(yè)率為3.4%，預期為3.6%，前值為3.5%；1月平均時(shí)薪同比增4.4%，預期增4.3%，前值增4.6%；平均時(shí)薪環(huán)比增0.3%，預期增0.3%，前值上修至增0.4%；1月勞動(dòng)參與率為62.4%，前值為62.3%，預期為62.3%。

點(diǎn)評

美國就業(yè)強勢增長(cháng)，打破短期內美國經(jīng)濟步入衰退的預期

美國勞動(dòng)力市場(chǎng)表現強勁，大幅超預期，失業(yè)率進(jìn)一步下降。美國1月季調后非農就業(yè)人口增加51.7萬(wàn)人，遠高于預期的18.9萬(wàn)人，較上月26萬(wàn)人(修正后)大幅上升，為2022年8月以來(lái)的最大增幅。失業(yè)率從2022年12月3.5%繼續下降至3.4%，低于預期的3.6%，失業(yè)率為自1969年6月以來(lái)的最小值。目前美國失業(yè)率處于歷史最低位，從就業(yè)市場(chǎng)而言美國經(jīng)濟距離衰退仍存在一定距離。

美國勞工統計局基于年度調整慣例以及NAICS行業(yè)分類(lèi)調整大幅修改了去年各月CES調查提供的美國新增非農就業(yè)數值，并且基于新規則計算今年1月數據。當前就業(yè)統計（CES） 調查是針對美國企業(yè)和政府機構的大型月度調查，被稱(chēng)為“機構調查”（establishment survey），用于生成美國非農就業(yè)人數、非農薪資與工時(shí)等數據。1月美國勞工統計局就業(yè)報告中表示根據年度慣例，新發(fā)布的數據已經(jīng)過(guò)基準化處理，基準化處理是指年度修訂處理，將此前基于樣本的就業(yè)估計數替換為每年（被修訂數據所在年份）3月行政數據中的就業(yè)人數。行政數據中的就業(yè)人數數據主要來(lái)自于就業(yè)和工資季度普查（QCEW）從各州的失業(yè)保險（UI）稅收系統中收集就業(yè)和工資數據，由于行政統計數據不會(huì )受到CES月度估算中固有的抽樣或建模誤差的影響，這些數據滯后地提供了近乎非農就業(yè)總數，因而美國勞工統計局每年進(jìn)行基準化處理（benchmark process）以提高數據的準確性。在2012-2022年期間，美國年度非農總計就業(yè)水平（非季調）的基準調整的平均水平為0.1%（絕對值水平），范圍為-0.3%至0.3%，此次2022年度美國非農總計就業(yè)水平（非季調）調整變動(dòng)0.3%，高于平均水平。此外，由于CES數據采用的行業(yè)分類(lèi)依據已從 2017 年北美產(chǎn)業(yè)分類(lèi)體系(NAICS) 修訂為 NAICS 2022，約 10% 的就業(yè)被重新分類(lèi)到不同的行業(yè)，NAICS 修訂針對受影響行業(yè)的所有歷史數據，包括季節性和非季節性調整數據。采用NAICS 2022導致的美國零售貿易和信息部門(mén)就業(yè)數據存在重大修訂、采礦和伐木、制造、批發(fā)貿易、金融活動(dòng)和其他服務(wù)部門(mén)就業(yè)數據存在小幅修訂。美國勞工統計局對許多行業(yè)名稱(chēng)和描述也進(jìn)行了更新，以更好地反映官方 NAICS 名稱(chēng)。

同時(shí)，美國勞工統計局對家庭調查中的人口數據也進(jìn)行了調整，調整一定程度影響了1月勞動(dòng)參與率等數據但未影響失業(yè)率。當前人口調查（CPS）是由人口普查局為勞工統計局進(jìn)行的每月家庭調查，也被稱(chēng)為“家庭調查”（household survey），提供了關(guān)于勞動(dòng)力、就業(yè)、失業(yè)、非勞動(dòng)力、工作時(shí)間、收入等全面數據，是失業(yè)率、勞動(dòng)參與率、就業(yè)人口比率等數據的來(lái)源。而從 2023 年 1 月開(kāi)始，更新的人口估計已納入家庭調查。新估計中反映的人口變化是凈國際移民調整、更新的生命統計數據和估計方法改進(jìn)的結果。按照慣例，美國勞工統計局不會(huì )修改2022年12月以及更早之前幾個(gè)月的官方家庭調查估計值，盡管人口估計調整并未導致1 月美國失業(yè)率數值受到影響（調整前后失業(yè)率均為3.4%），但該調整導致1月美國就業(yè)人口比率和勞動(dòng)力參與率上升了0.1%，若無(wú)調整，實(shí)質(zhì)上就業(yè)人口比率和勞動(dòng)力參與率較上月變動(dòng)為零。

細分來(lái)看，1月美國非農就業(yè)人數的增長(cháng)主要由休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)以及專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)的增長(cháng)帶動(dòng)。1 月美國非農就業(yè)人數總計新增 51.7萬(wàn)人，高于 2022 年40.1萬(wàn)人的月度平均增幅。1 月非農就業(yè)增長(cháng)具有普遍性，主要由休閑和酒店業(yè)（+12.8萬(wàn)人）、教育和保健服務(wù)（+10.5萬(wàn)人）、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)行業(yè)（+8.2萬(wàn)人）的增長(cháng)推動(dòng)。并且政府部門(mén)的就業(yè)人數也有所增加，這一定程度反映了工人從罷工中的返回就業(yè)市場(chǎng)。

當前美國勞動(dòng)力市場(chǎng)距離衰退仍存在一定距離。美國失業(yè)率較此前低點(diǎn)突破0.5%及以上是準確且可較及時(shí)地判斷美國經(jīng)濟是否已經(jīng)步入衰退的同步指標，平均而言，該信號僅滯后于美國經(jīng)濟衰退開(kāi)始時(shí)點(diǎn)1個(gè)月左右。1月失業(yè)率創(chuàng )新低后，當前失業(yè)率與此前12個(gè)月低點(diǎn)水平的差值為0%，疊加1月新增非農就業(yè)人數遠高于20萬(wàn)，非農就業(yè)對于失業(yè)率仍有支撐，整體而言，短期美國經(jīng)濟步入衰退的概率較低。

服務(wù)行業(yè)較高景氣度以及勞動(dòng)力供給短缺推動(dòng)美國就業(yè)人數超預期增長(cháng)

一方面，美國服務(wù)業(yè)需求回升推動(dòng)了新增就業(yè)人數增長(cháng)反彈。由于私人部門(mén)服務(wù)業(yè)就業(yè)人數為非農就業(yè)人數的主要構成，尤其是在2008年后，服務(wù)行業(yè)就業(yè)人數占非農就業(yè)總人數總量的80%以上，因而服務(wù)業(yè)就業(yè)成為非農就業(yè)的主導因素，二者增長(cháng)趨勢幾乎一致。目前消費者習慣逐步由商品轉向服務(wù)，導致服務(wù)消費始終具有較高韌性，并且1月非制造業(yè)PMI新訂單指數錄得60.4的高位水平，近期服務(wù)業(yè)需求有所回升。近期服務(wù)業(yè)處于較高景氣度是非農就業(yè)人數1月強勁超預期增長(cháng)的主導因素之一。

另一方面，美國就業(yè)市場(chǎng)緊張程度上升，勞動(dòng)力供給短缺推動(dòng)就業(yè)增長(cháng)。當前美國勞動(dòng)力供給仍十分短缺，勞動(dòng)參與率錄得62.4%，雖然高于預期62.3%和前值62.3%，但1月參與率上升主要由統計數據修訂導致的（前文已提及），整體而言，勞動(dòng)參與率仍在62.1%與62.4%范圍內波動(dòng)，職位空缺數與失業(yè)人數比率繼續上升至2.06的高位。勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應求推動(dòng)美國就業(yè)強勁增長(cháng)，職位空缺程度更高的行業(yè)，其每月就業(yè)人數的增速也會(huì )更高。

未來(lái)通脹風(fēng)險以及美聯(lián)儲緊縮路徑如何？

短期或較難看到美國薪資環(huán)比增速大幅放緩，這將導致除住房外核心服務(wù)項通脹增速出現明確回落趨勢的時(shí)點(diǎn)仍具有高不確定性。2023年1月美國平均時(shí)薪環(huán)比0.3%符合預期，低于前值0.4%（修正后），平均時(shí)薪同比為4.4%，在基數效應下低于前值4.6%，高于預期4.3%。即使當前經(jīng)濟動(dòng)能存在一定放緩，但薪資增速粘性仍較高，歷史上存在經(jīng)濟衰退也較難短期推動(dòng)薪資增速大幅下行的情形。在當前美國勞動(dòng)力市場(chǎng)供需仍不平衡的時(shí)期，薪資環(huán)比增速較難降溫，這將導致除住房外核心服務(wù)項通脹，也是2月議息會(huì )議后新聞發(fā)布會(huì )中鮑威爾多次提及需重點(diǎn)觀(guān)察的通脹數據，短期較難出現明顯下行趨勢。

當前美國勞動(dòng)力市場(chǎng)強勁增長(cháng)存在推升消費支出以及薪資增速的可能性，疊加其他因素，美國仍面臨通脹具有較高粘性的風(fēng)險，美聯(lián)儲緊縮存在超預期的可能性。勞動(dòng)力市場(chǎng)高增長(cháng)不僅會(huì )導致薪資環(huán)比增速粘性較高，也存在推升美國個(gè)人消費的可能性，進(jìn)而再度推升美國通脹。除此之外，中國經(jīng)濟復蘇、歐洲經(jīng)濟向好疊加未來(lái)地緣政治沖突加劇的可能性（包括中東局勢變化）都將構成美國通脹的上行風(fēng)險，需警惕美聯(lián)儲加息幅度高于超預期以及降息晚于預期的可能性。

本文作者中信證券明明，來(lái)源：明晰筆談 (ID:gh_21c573a56db3)，原文標題：《美國就業(yè)市場(chǎng)為何超預期強勢反彈？》

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關(guān)鍵詞： 勞動(dòng)力市場(chǎng) 的可能性 就業(yè)人口