核心觀(guān)點(diǎn)：

1、2023年上市公司的盈利水平相比2022年會(huì )有比較快的增長(cháng)，如果今年的盈利開(kāi)始恢復到常態(tài)，再加上去年的股票調整，很多股票的估值還是比較有吸引力的。所以2023年應該會(huì )比2022年好很多。

2、醫藥行業(yè)在今年要重視，原料和高端專(zhuān)科仿制藥是我們比較聚焦的兩個(gè)方向，也是市場(chǎng)估值最低的兩個(gè)細分板塊，原料以及專(zhuān)科仿制藥在今年包括未來(lái)兩三年都會(huì )迎來(lái)景氣度往上走，同時(shí)達到修復的狀態(tài)。

【資料圖】

3、豬價(jià)現在處于比較低的水平，從階段性來(lái)看，未來(lái)半年豬價(jià)一定會(huì )有回升的區間，而且今年全年的豬價(jià)均價(jià)應該會(huì )比2022年高，在2023年的養豬板塊中，我們關(guān)注產(chǎn)能擴張比較快的公司。同樣原理，雞價(jià)也會(huì )有階段性的表現。

4、今年包括去年農業(yè)板塊在所有行業(yè)里面的表現還算可以，現在對于豬價(jià)目前是階段性低點(diǎn)、糧食價(jià)格維持高點(diǎn)，農業(yè)板塊今年相對還是會(huì )有超額收益。

5、高景氣的行業(yè)如新能源車(chē)、光伏以及半導體等行業(yè)的貝塔紅利2023年可能會(huì )比近兩年低，但是阿爾法可能會(huì )增強。

6、今年有很多所謂新能源車(chē)的整車(chē)企業(yè)以后慢慢會(huì )被市場(chǎng)淘汰。

近日，國泰基金經(jīng)理程洲在一次路演中對2023年的投資機會(huì )進(jìn)行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

基本面好轉，估值有吸引力，2023年比2022年更好

問(wèn)：站在當前的時(shí)間節點(diǎn)，請程洲總分享一下對2023年的行情展望，以及有沒(méi)有一些賽道板塊是您相對更看好的。

程洲：客觀(guān)分析， 2023年應該會(huì )比2022年好很多。

過(guò)去的一年我們碰到很多意外，很多事情在年初可能根本沒(méi)有想到，包括疫情的波動(dòng)、地緣沖突，今年這種風(fēng)險會(huì )大幅下降。

尤其是在國內，今年春節的出行量、海南免稅店、國內旅游量、酒店客房的出租率、房?jì)r(jià)等應該都是非常好的，這也反映出整個(gè)經(jīng)濟在開(kāi)始慢慢地從疫情之中走出來(lái)，所以這是股市走好的一個(gè)很重要的基礎。

從歷史上看，中國股市對整個(gè)經(jīng)濟的反應比較有效，就是它的波動(dòng)會(huì )大一些，但趨勢是比較有效的。

我相信2023年上市公司的盈利水平相比2022年會(huì )有比較快的增長(cháng)，這里面有一定的基數效應，本身經(jīng)濟也在慢慢往往上走，這是有幫助的，所以在這種情況下，基本面情況在改善。

總體上，現在A(yíng)股的估值水平經(jīng)歷了去年的股價(jià)下跌，當然去年很多上市公司因為盈利大幅下滑又受到一些影響。動(dòng)態(tài)來(lái)看，如果今年的盈利開(kāi)始恢復到常態(tài)，再加上去年的股票調整，很多股票的估值還是比較有吸引力的。

基本面好轉加上估值有吸引力，2023年市場(chǎng)肯定是有機會(huì )的，具體在結構方面，我們看到幾個(gè)方向。

豬價(jià)為代表的偏農牧產(chǎn)品價(jià)格有上升空間

從大的的第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)來(lái)看，首先第一產(chǎn)業(yè)是農業(yè)。

對于農業(yè)，目前農業(yè)最核心的是糧價(jià)和豬價(jià)。從豬價(jià)來(lái)看，現在又到了非常低的位置，基本達到全國虧損的水平。所以2023年以豬價(jià)為代表的偏農牧產(chǎn)品的價(jià)格應該有上升的空間。

當然我們也不認為今年豬價(jià)會(huì )大幅上漲，因2020年的豬價(jià)上漲很大程度由疫情決定，現在由非洲豬瘟決定，豬瘟沒(méi)有后，豬價(jià)會(huì )隨著(zhù)本身突然的變化如消費旺淡季的波動(dòng)而變化，現在可能處于比較低的位置，往上是有空間的。

而糧食價(jià)格還是會(huì )穩定在一個(gè)相對比較高的位置，這也使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈（包括化肥、農藥）還會(huì )維持比較高的景氣度。所以從農業(yè)來(lái)看，我們覺(jué)得存在階段性?xún)r(jià)格上漲帶來(lái)的投資機會(huì )。

醫藥行業(yè)值得重視，仿制藥等好公司正慢慢走出來(lái)

對于第二產(chǎn)業(yè)，中國的制造業(yè)是全球門(mén)類(lèi)最完善的國家，所以制造業(yè)里面涵蓋了很多細分行業(yè)，這里我們相對比較看好幾個(gè)方向。

第一個(gè)是醫藥行業(yè)，我覺(jué)得醫藥行業(yè)在今年應該會(huì )是一個(gè)有機會(huì )的行業(yè)。從過(guò)去一個(gè)月的表現來(lái)看，以創(chuàng )新藥為代表的公司的確表現比較好，這可能是一個(gè)預演。

醫藥行業(yè)過(guò)去兩年監管政策發(fā)生大的變化之后，帶來(lái)整個(gè)行業(yè)的重新洗牌。

比如集采之后的價(jià)格達到底部，也開(kāi)始有回升的變化；再比如以醫保為代表的最大買(mǎi)方，他們從單純的價(jià)格低價(jià)開(kāi)始往價(jià)格質(zhì)量、保供能力、醫藥企業(yè)未來(lái)的創(chuàng )新能力，因為你只有有足夠的利潤才能有這種研發(fā)投入，才會(huì )有未來(lái)的創(chuàng )新能力，他開(kāi)始有了這樣的均衡考慮。

所以政策緩解之后使得一些好公司慢慢走出來(lái)，比如過(guò)去幾年尤其像仿制藥為代表的公司，大家覺(jué)得這個(gè)行業(yè)的監管壓力太大從而給了一個(gè)很低的估值，現在隨著(zhù)監管壓力的放松再加上本身企業(yè)會(huì )調整(這些公司正慢慢走出來(lái)）。

所以醫藥行業(yè)是一個(gè)需要重視的方向。

整車(chē)會(huì )慢慢淘汰，新能源車(chē)、光伏公司存在阿爾法機會(huì )

第二個(gè)是高景氣的行業(yè)，像新能源車(chē)、光伏以及半導體還是要重視。

雖然這些行業(yè)在過(guò)去的兩三年表現都不錯，整體的估值比較高，但這里面大的機會(huì )是不會(huì )像前兩年所謂的貝塔那么大，但這里面還是有很多公司的阿爾法的機會(huì )，尤其像一些新的技術(shù)如光伏、新能源車(chē)的技術(shù)在不斷進(jìn)步。

當然技術(shù)變革最核心的方向就是降低成本，因為只有降低成本才會(huì )吸引更多消費者，也才能跟傳統能源做競爭，所以這種技術(shù)進(jìn)步也一直在推進(jìn)。

我認為大行業(yè)的貝塔紅利2023年可能會(huì )比近兩年低，像新能源車(chē)的增速去年接近翻倍，今年翻倍的可能性就比較低，畢竟這個(gè)滲透率已經(jīng)達到30%的水平，再往上增速可能會(huì )下來(lái)，行業(yè)的貝塔會(huì )減弱，但是阿爾法可能會(huì )增強。

過(guò)去一些頭部公司的表現都比較接近，現在很明顯企業(yè)的整車(chē)差異開(kāi)始拉大。我相信今年有很多所謂新能源車(chē)的整車(chē)企業(yè)以后慢慢會(huì )被市場(chǎng)淘汰，從它的銷(xiāo)量就能看出來(lái)。所以在整個(gè)景氣賽道里面，我們覺(jué)得阿爾法的環(huán)節能夠在新的技術(shù)或者新的降成本方面做得更好的一些公司還是有機會(huì )的。

這些偏周期行業(yè)也有機會(huì )

第三個(gè)方向是偏景氣周期的東西，可能這些公司并沒(méi)有太強的阿爾法屬性，但今年全國GDP增速目標是5%的可能性大些。

在這過(guò)程中，和經(jīng)濟周期波動(dòng)關(guān)聯(lián)度比較高的一些偏周期行業(yè)也是有機會(huì )的，比如化工、建材、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資相關(guān)是有機會(huì )的。

當然我們也不是單純看好非常純粹的化工品，這里面能夠在過(guò)去一年在資本開(kāi)支、產(chǎn)業(yè)鏈拓展做得更好的公司，機會(huì )會(huì )更大。

如果純粹從周期品看，相對比較看好像純堿、復合肥這些公司。

服務(wù)業(yè)基本面最好，相對看好酒店、航空、電信運營(yíng)商

對于第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)，今年肯定會(huì )恢復，從基本面來(lái)看肯定是最好的方向。

服務(wù)業(yè)中的像酒店、機場(chǎng)在2022年本來(lái)就很好，大家都在不斷憧憬疫情會(huì )結束，其實(shí)股價(jià)有些提前反應，很多股票的價(jià)格和2020年疫情出來(lái)之前比較接近。所以這里面雖然大的行業(yè)肯定很好，但也會(huì )有一些股價(jià)的表現可能會(huì )有分化，因為大家都看到這個(gè)行業(yè)會(huì )好。

這里面我們相對比較看好的有航空、酒店，尤其是能夠在逆勢中實(shí)現擴張的酒店。

對于酒店，從資本角度來(lái)看上市公司可能獲取資本的能力更強。所以對于有融資能力、能夠在逆勢擴張的酒店機會(huì )會(huì )更大。

對于航空，因為它的彈性比較大，我們很難判斷。歷史上如2006、2007年的航空也是表現非常好的，它的彈性很大，因為它的杠桿（經(jīng)營(yíng)杠桿、財務(wù)杠桿）都很高。

雖然現在航空股的表現在過(guò)去一年其實(shí)也沒(méi)跌，但是如果它真的全面恢復、中國重新引入全球大世界，這種彈性還是值得期待的。

像一些運營(yíng)商也有機會(huì )，畢竟它整體的估值比較低，資本開(kāi)支高峰過(guò)了，且一些新的業(yè)務(wù)出來(lái)之后，從本來(lái)只做To C端，到現在To B端也做多了之后，帶來(lái)新的成長(cháng)空間。

所以對于服務(wù)業(yè)，我們相對比較看好電信運營(yíng)商、酒店、航空。

醫藥中最看好原料和高端的專(zhuān)科仿制藥，估值也最低

問(wèn)：程洲總對特色原料藥這塊相對比較關(guān)注，對 2023年特色原料藥怎么看？

程洲：如果在眾多行業(yè)里面看，中國的人口老齡化已經(jīng)非常確定，而在在所有行業(yè)中能夠確定受益于人口老齡化的可能就是醫藥行業(yè)。

從行業(yè)本身來(lái)看，過(guò)去兩年國家的產(chǎn)業(yè)政策比較前瞻，很多年前就已經(jīng)看到這個(gè)問(wèn)題，所以集采、關(guān)聯(lián)審批進(jìn)行評價(jià)就已經(jīng)在為此做準備，把藥品的價(jià)格降到很低的水平了，從泡沫層來(lái)說(shuō)，已經(jīng)擠得很干了。所以相比于它的成本，未來(lái)它的價(jià)格肯定會(huì )往上走，意味著(zhù)企業(yè)的利潤率會(huì )改善。

這也是國家想看到的，因為如果企業(yè)沒(méi)有利潤，它根本就不可能做到，一保證產(chǎn)品的質(zhì)量，二，保證未來(lái)的發(fā)展。所以這個(gè)政策應該在變。

這兩個(gè)中，一個(gè)是價(jià)格較低，然后（質(zhì)量）也開(kāi)始變好，使用量一定會(huì )慢慢往上走，這是一個(gè)大的背景。

醫藥行業(yè)在今年要重視，但我們拿的比較多的一個(gè)是原料，還有高端的專(zhuān)科仿制藥，這是我們比較聚焦的兩個(gè)方向。

今年到目前為止表現比較好的是創(chuàng )新藥，但創(chuàng )新藥我們買(mǎi)的比較少。一方面是創(chuàng )新藥成功的概率不高；另一方面是在定價(jià)上，很多創(chuàng )新藥公司沒(méi)有盈利，定價(jià)比較難，所以我們在這方面參與的不多，我們還是參與到在醫藥行業(yè)中比較踏實(shí)的、所謂的制造業(yè)。

創(chuàng )新藥具有科研的屬性，我們更多聚焦在制造業(yè)，比如原料以及高端的專(zhuān)科仿制藥，一個(gè)是它們能夠切實(shí)受到門(mén)診量的恢復帶來(lái)需求的回升。

另一個(gè)像去年尤其是上半年，因為地緣政治沖突帶來(lái)的原油價(jià)格上漲從而帶來(lái)成本的上升，包括物流的影響帶來(lái)整個(gè)成本上升，這個(gè)問(wèn)題在2022年下半年已經(jīng)開(kāi)始緩解，尤其在最后一個(gè)季度價(jià)格出現比較大的回落，對成本端也有明顯的改善。在需求和成本兩個(gè)方面都有改善的情況下，它能恢復到比較好的盈利增長(cháng)。

我們在調研醫藥里面的這兩個(gè)方向時(shí)發(fā)現這是市場(chǎng)估值最低的兩個(gè)細分板塊，這也是我們看好的原因。所以我們覺(jué)得原料以及專(zhuān)科仿制藥在今年包括未來(lái)兩三年都會(huì )迎來(lái)景氣度往上走，同時(shí)達到修復的狀態(tài)。

農業(yè)板塊相對有超額收益，2023豬價(jià)均價(jià)比2022年高

問(wèn)：請程洲總再分享一下農業(yè)板塊的機會(huì )。

程洲：對于農業(yè)板塊的表現，核心就是兩個(gè)——豬價(jià)和糧價(jià)，這兩個(gè)決定了整個(gè)農業(yè)板塊的投資機會(huì )。

豬價(jià)對上市公司盈利的影響比較直接，因為很多養殖企業(yè)是上市的，數據量的波動(dòng)對整個(gè)養殖板塊盈利的影響比較大，由于養殖板塊的市值比較大，所以他們對指數影響會(huì )大一些。

豬價(jià)現在處于比較低的水平，從階段性來(lái)看，未來(lái)半年豬價(jià)一定會(huì )有回升的區間，而且今年全年的豬價(jià)均價(jià)應該會(huì )比2022年高。

這里面也有消費場(chǎng)景的問(wèn)題，因為過(guò)去在外面餐飲消費比較少，這在2023年應該會(huì )有所改善。同時(shí)，2022年上半年豬價(jià)跌了很多，三季度有比較大的反彈（反彈幅度超過(guò)預期），四季度開(kāi)始調整，現在又回到很低的位置。我覺(jué)得2023年這個(gè)波動(dòng)會(huì )收窄，但均價(jià)可能會(huì )比2022年高。

從供給端來(lái)看，行業(yè)集中度的確在明顯提高，價(jià)格大幅波動(dòng)之后散戶(hù)的退出比例還在加速，而且環(huán)保的要求肯定還是維持在比較高的水平，再加上勞動(dòng)力數量開(kāi)始下降之后散戶(hù)的退出率會(huì )更大。如果這樣，規?；B殖占比越來(lái)越高之后，它的價(jià)格就會(huì )變得越來(lái)越穩定，企業(yè)就能賺到規模增長(cháng)的錢(qián)。

所以在2023年的養豬板塊中，我們關(guān)注產(chǎn)能擴張比較快的公司，因為成本差異沒(méi)那么大，大家都是規?；B殖，基數都差不多，所以成本差異比較小，核心還是看產(chǎn)能擴張。

產(chǎn)能擴張取決于企業(yè)的發(fā)展節奏，因為2022年整個(gè)企業(yè)深度虧損，如果能在這之前做好資金準備，那么企業(yè)競爭差異還是比較大的。所以從豬價(jià)角度來(lái)看，今年豬價(jià)一定會(huì )有一個(gè)階段性的上漲，這里一定有機會(huì )。

因為豬價(jià)是核心，與豬價(jià)相關(guān)的如雞、鴨的價(jià)格，它們都提供蛋白質(zhì)，所以?xún)r(jià)格的相關(guān)性比較高，豬價(jià)跌了很多的時(shí)候雞價(jià)應該也不會(huì )好。

同樣的原理，2023年我們覺(jué)得雞價(jià)也會(huì )有階段性的表現。當然雞的品種主要包括黃羽雞和白羽雞，我們現在更看好黃羽雞，因為黃羽雞To C端的消費屬性更強。白羽雞很多供到如肯德基或者速凍食品，黃羽雞主要是拿來(lái)煲湯，從消費場(chǎng)景來(lái)看更加To C端。

尤其像廣東這樣的餐飲消費，雞湯的消費量很高，所以從需求的改善強度來(lái)看，黃羽雞的消費場(chǎng)景更加適合2023年常態(tài)化的情況，它的表現可能會(huì )更好。

鴨可能跟白羽雞差不多，而且鴨的上升空間更少。所以從豬價(jià)來(lái)看，我覺(jué)得一定會(huì )有階段性的上漲，現在可能是一個(gè)價(jià)格比較低的水平，后來(lái)肯定會(huì )有表現的機會(huì )。

對于糧價(jià)，過(guò)去一年自然災害比較多，并且地緣政治沖突到目前為止也沒(méi)有解決，所以糧食一定會(huì )維持比較高的景氣度，與此相關(guān)的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈比較大。

但是豬價(jià)和糧價(jià)唯一的差別在于種糧食的大部分都是個(gè)體戶(hù)或者承包戶(hù)，他們基本上很少上市，所以糧價(jià)對上市公司盈利的反應比較間接，沒(méi)有豬價(jià)表現的那么直接。

但是只要糧價(jià)維持比較高的水平，種植面積就會(huì )保持，而且如果糧價(jià)好，大家就會(huì )用比較好的化肥或農藥。所以我覺(jué)得像化肥、農藥、復合肥、飼料應該還是會(huì )維持一個(gè)比較高的景氣度。

第三個(gè)涉及政策，國家對農業(yè)的扶持一直有。

民以食為天，國家一直比較重視糧食安全?，F在大家比較期待轉基因種子的安全問(wèn)題，這可能還是偏主題的機會(huì )，畢竟從政策落地到開(kāi)始產(chǎn)生盈利需要比較長(cháng)的時(shí)間，我覺(jué)得政策未來(lái)還會(huì )繼續推進(jìn)，會(huì )有更多的轉基因種子獲批，從而給相關(guān)公司帶來(lái)機會(huì )。

總體而言，今年包括去年農業(yè)板塊在所有行業(yè)里面的表現還算可以，現在對于豬價(jià)目前是階段性低點(diǎn)、糧食價(jià)格維持高點(diǎn)，我覺(jué)得農業(yè)板塊今年相對還是會(huì )有超額收益。

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本文作者：王麗，褚倩 來(lái)源：投資作業(yè)本

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