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連續4年正收益，七年業(yè)績(jì)排第一的，竟然還是他！

來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞 ? 2023-02-09 20:05:04


(資料圖片僅供參考)

去年6月寫(xiě)過(guò)周海棟，

不買(mǎi)白酒，不買(mǎi)新能源，過(guò)去7年收益最高的基金經(jīng)理是他！

出乎意料的是，過(guò)去半年多，他的業(yè)績(jì)依然優(yōu)秀。

去年三季度，華商新趨勢優(yōu)選跌了3.32%，同類(lèi)排名前26%。
去年四季度，華商新趨勢優(yōu)選漲了7.55%，同類(lèi)排名前6%。
算年度收益的話(huà)，去年華商新趨勢漲了13.6%，連續4年正收益。
今年以來(lái)，華商新趨勢也是優(yōu)秀，漲了9.21%，同類(lèi)排名前9%。
所以算周海棟任職以來(lái)收益的話(huà)，華商新趨勢依然是全市場(chǎng)第一，漲了331.71%，厲害！
當然，業(yè)績(jì)好了，買(mǎi)的人也會(huì )多。去年4季度，周海棟的管理規模也翻了將近一番，達到230億元。
所以，有小伙伴擔心快速膨脹的規模會(huì )不會(huì )影響周海棟的發(fā)揮？
以及，周海棟是怎么持續優(yōu)秀的？他的優(yōu)秀能持續多久？
今天就找找歷史資料，看看能不能試著(zhù)回答下這三個(gè)問(wèn)題~

01

幾個(gè)特征

先總結下周海棟的幾個(gè)特征：
（1）輪動(dòng)
周海棟是典型的輪動(dòng)型選手，
比如，2020年之前重倉醫藥，2019-2020年重倉科技（電子+計算機），2021年以來(lái)重倉有色，2022年底以來(lái)重倉煤炭。
事實(shí)上，周海棟去年業(yè)績(jì)好就和他重倉煤炭、有色有關(guān)。
前三季度，煤炭連續3個(gè)季度上漲，重倉的有色股也在一季度、四季度表現出色。
值得一提的是，
去年二季度開(kāi)始，周海棟就開(kāi)始加倉科創(chuàng )（計算機）了，
三季度、四季度則把吉祥航空買(mǎi)進(jìn)了十大重倉股，事后來(lái)看，這兩個(gè)也是神來(lái)之筆。
（2）基本不擇時(shí)
華商新趨勢優(yōu)選是一只靈活配置基金，股票倉位可以在0-95%之間。
但周海棟任內，基金倉位大部分時(shí)間維持在80%+的水平。
比較明顯的一次減倉是2022年，股票倉位從90.58%降到74.44%。
不過(guò)，2022年也是華商新趨勢優(yōu)選規?？焖倥蛎浀囊荒?，從17.55億膨脹到98.72億。
所以，不確定這個(gè)降倉是周海棟主動(dòng)為之，還是因為規?？焖倥蛎洷粍?dòng)選擇。
但從過(guò)往表現來(lái)看，周海棟擇時(shí)跡象不明顯，所以保守點(diǎn)還是認為他不擇時(shí)比較好。
（3）會(huì )做一些交易，但不是交易型選手
這點(diǎn)主要看換手率，
前幾年，周海棟的換手率在400%左右，平均持股周期約3個(gè)月。
2021年以來(lái)，不知道是因為規模膨脹還是什么原因，換手率降到了200%左右，平均持股周期6個(gè)月，拉長(cháng)了一倍。
（4）持倉逐漸分散
這點(diǎn)主要看十大重倉股集中度，
2019年之前，周海棟還是集中型打法，十大重倉股集中度在50%左右，
但2019年之后一路降低，去年底已經(jīng)降到了21.8%，這個(gè)集中度和馮明遠有的一拼。

02

業(yè)績(jì)

然后是從超額收益的角度重新理解他。
和滬深300相比，
周海棟的超額收益一直在累積，沒(méi)有太大回吐，蠻厲害的！
但你仔細看紅框圈出來(lái)的那幾年，
周海棟的超額收益其實(shí)是2019年，準確來(lái)說(shuō)是2019年8月之后才大爆發(fā)的。
放大那幾年的實(shí)際情況，
2016年-2018年3月，2年多的時(shí)間里，周海棟相對滬深300的超額收益并不明顯。
2018年的下跌中，周海棟雖然取得了明顯的超額收益，但在2019年初的反彈中，超額收益并沒(méi)有進(jìn)一步擴大。
這段時(shí)間，周海棟的表現并不是很亮眼。
具體來(lái)說(shuō)，
（1）2016年-2018年3月，為什么超額收益不明顯？
這個(gè)可以分三段來(lái)看：
第一，2016年初的熔斷行情中，周海棟是跑輸滬深300的。
2016年一季報中，他對此的反思是，雖然有逆勢加倉，但品種和行業(yè)的選擇上并不成功。
第二，2016年3月到2017年3月，有一定的超額收益。
這期間賺的主要是主動(dòng)基金相對指數的超額收益。
原因有兩個(gè)：
一是這期間周海棟持倉的行業(yè)分布相對均衡，還沒(méi)表現出明顯的輪動(dòng)特征。
二是看行情，
白線(xiàn)是華商新趨勢優(yōu)選，綠線(xiàn)是偏股混合型基金指數，代表主動(dòng)股基的平均水平，兩者都跑贏(yíng)了滬深300（紫線(xiàn)），但周海棟相對行業(yè)平均水平的超額收益不明顯。
第三，2017年下半年，再次大幅跑輸。
這個(gè)就很好解釋了，
當時(shí)是“漂亮50”行情的高潮，上證50還加速沖頂，大部分基金都跑輸了滬深300。
（2）2018年3月-6月，超額收益是怎么累積的？
看走勢圖，超額收益主要是在3-5月累積的。
滬深300指數在2018年1月就見(jiàn)頂了，而華商新趨勢優(yōu)選直到2018年5月才見(jiàn)頂，這主要是因為周海棟買(mǎi)了不少醫藥。
前面有提過(guò)，2020年之前，周海棟都有重倉醫藥。
而2018年，醫藥就是5月份才見(jiàn)頂的，之后在集采的利空下快速補跌。
看持倉，2018年一季度、二季度，華商新趨勢重倉股中主要就是醫藥股在漲。
（3）2018年7月-2019年7月，為什么有沒(méi)有超額收益了？
看下這期間的行情就知道了。
滬深300漲了9.24%，但主要是金融、食品飲料、軍工貢獻的。
周海棟重倉的行業(yè)中，除了計算機上漲，交運、電子、醫藥都是跌，醫藥還跌了13.83%。
但這期間，周海棟管的華商新趨勢優(yōu)選不僅沒(méi)跌，反而漲了11.6%，略微跑贏(yíng)滬深300，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，他在這一年的操作也挺厲害的。
總結下，
2018年7月之前，周海棟和同行的差距拉開(kāi)的并不明顯。
2016年初的熔斷中，他跑輸了大盤(pán)。
之后的2年多，雖然有超額收益，但賺的主要是主動(dòng)基金相對指數的超額收益。
2018年初，雖然超額收益再次爆發(fā)，但主要是一直重倉的醫藥股貢獻的。
2018年7月之后表現就亮眼了。
2018年7月到2019年7月，在重倉行業(yè)下跌的背景下，逆風(fēng)小幅跑贏(yíng)滬深300。
2021年，抓住了周期股的機會(huì )。
2022年，又抓住了“有色+煤炭+信創(chuàng )+后疫情”的機會(huì )，超額收益持續爆發(fā)。

03

回顧完周海棟的投資風(fēng)格和業(yè)績(jì)，我們試著(zhù)回答文章開(kāi)頭的3個(gè)問(wèn)題：
（1）快速膨脹的規模會(huì )不會(huì )影響周海棟的發(fā)揮？
應該說(shuō)有影響吧。
兩個(gè)證據：
一是前面提過(guò)的，換手率和十大重倉股集中度下降。
二是今年1月7日，華商新趨勢優(yōu)選歷史上首次限購，限購200萬(wàn)。
這個(gè)限額還是蠻高的，可能目前的規模他還能駕馭，但也怕資金持續、大額涌入。
（2）周海棟是怎么持續優(yōu)秀的？
這個(gè)在業(yè)績(jì)里面展開(kāi)說(shuō)過(guò)了，就不多說(shuō)了。
（3）他的優(yōu)秀能持續多久？
說(shuō)實(shí)話(huà)，這個(gè)問(wèn)題回答不了，只能試著(zhù)從周海棟的操作中找找線(xiàn)索。
雖然他說(shuō)自己是“周期思維”，市場(chǎng)給他貼的標簽也是“輪動(dòng)選手”。
但我們看他的持倉，
以2017年為界，之前是是行業(yè)均衡配置，季報、半年報、年報中也多次出現“秉承均衡配置策略”、“精選個(gè)股”的描述，他那時(shí)輪動(dòng)特征還不明顯。
2018年后才開(kāi)始輪動(dòng)，
2018年到2020年上半年，重倉科技（電子+計算機）、航空、醫藥。
2020年下半年以來(lái)，重倉有色、煤炭、計算機。
除了消費，這幾年幾波比較大的行情他都抓住了。
至于為什么不買(mǎi)消費，他給的解釋是：
“電子行業(yè)我比較了解半導體，計算機領(lǐng)域和周期領(lǐng)域大多數也能覆蓋，對醫藥的研究時(shí)間也比較久，消費雖然有研究，但是依據我的投資框架能選出來(lái)的消費標的并不多?！?/span>
這點(diǎn)就是周海棟和其他輪動(dòng)選手不同的地方，
其他輪動(dòng)選手可能更看重景氣度，景氣度有可能好轉我就上，反之，景氣度如果可能走差，我就拋，偏短期，追求趨勢。
但周海棟更看重長(cháng)期景氣，和自己的深入研究，持倉周期也偏長(cháng)，只要沒(méi)兌現，他可能就一直拿著(zhù)。
典型的，比如他對堅守計算機的解釋?zhuān)?/strong>
“計算機方面，過(guò)去幾年我選了很多細分的成長(cháng)方向，像半導體、創(chuàng )新藥疫苗和CRO，基本上多數選到的成長(cháng)方向都是兌現了，但計算機目前基本面沒(méi)有兌現到特別好的狀態(tài)，股價(jià)也沒(méi)有漲到我認為泡沫化的位置，我個(gè)人覺(jué)得計算機方向還是有機會(huì )?！?/span>
還有對自己左側交易的解釋?zhuān)?/strong>
“一到兩年的景氣度”遠比“三到六個(gè)月的景氣度”要重要的多。
所以，他經(jīng)常會(huì )更早介入、更早退出。比如，在行業(yè)景氣度下行期還沒(méi)結束的時(shí)候就開(kāi)始買(mǎi)了，同樣，也會(huì )在行業(yè)景氣度上行期還沒(méi)結束的時(shí)候就開(kāi)始賣(mài)了。
表現在操作上，就是左側買(mǎi)、左側賣(mài)。
這就是周海棟，
雖然有“輪動(dòng)”的標簽，但他不是那種主動(dòng)出擊，積極尋找下一個(gè)景氣行業(yè)的短線(xiàn)選手（這種選手更依賴(lài)自己對市場(chǎng)的判斷），
而是看重長(cháng)期景氣度，長(cháng)周期邏輯，選定一個(gè)方向后不輕易改變的選手（這種選手既依賴(lài)自己是市場(chǎng)的判斷，同時(shí)因為持股周期較長(cháng)，市場(chǎng)漲跌對凈值的影響也較大）。
所以，周海棟的優(yōu)秀能延續多久，不僅取決于他的操作，也要看他所選行業(yè)的表現。
具體操作上，
在去年7月份的一場(chǎng)直播中，他有說(shuō)買(mǎi)有色、煤炭的原因：
一是供需緊張。
供給方面，是過(guò)去幾年能源、資源行業(yè)的低資本開(kāi)支導致的現在供給緊張，這個(gè)情況在短期內不會(huì )緩解。
需求方面，雖然有人因為經(jīng)濟可能衰退，而看空這些行業(yè)的需求，但他基于長(cháng)期需求景氣的前提，愿意承擔兩到三個(gè)季度的短期需求不景氣。
二是估值低，估值低是對他操作比較好的保護。
這個(gè)買(mǎi)入邏輯和丘棟榮比較像。
不過(guò)三季度，他已經(jīng)開(kāi)始減倉煤炭了，四季度，煤炭更是從十大重倉股中消失了，加倉的方向是超跌成長(cháng)股。

本文作者：懶貓，來(lái)源：懶貓的豐收日，原文標題：《連續4年正收益，七年業(yè)績(jì)排第一的，竟然還是他！》

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