熱門(mén)中概股持續反彈之際，中概物流龍頭中通快遞被曝財務(wù)造假。

美東時(shí)間3月2日周四，美國賣(mài)空機構Grizzly Research發(fā)布報告，認為中通快遞可能只是因為偽造財務(wù)報表數據，才有表面看來(lái)遠高于同行的利潤?？紤]到中通人為夸大的利潤率，并采用倍數估值調整估算，報告認為，中通目前的美股交易價(jià)遠高于公允價(jià)值，至少有50%的下行空間。

報告發(fā)布后，周四美股早盤(pán)，在美上市中通快遞股價(jià)一度跌超3%。

(相關(guān)資料圖)

利潤率是國內同行兩倍多 一度堪比蘋(píng)果

上述Grizzly Research報告開(kāi)篇稱(chēng)，在競爭激烈的中國物流市場(chǎng)中，中通快遞是領(lǐng)頭羊，雖然整個(gè)行業(yè)都已標準化，但中通的利潤率卻是國內同行——順豐、圓通、韻達和申通平均水平的兩倍多。

報告稱(chēng)，數據顯示，中通的盈利能力一度和蘋(píng)果這種利潤率較高的藍籌公司相當。一家公司能有如此出色的成績(jì)，要么擁有出色的管理團隊，要么財務(wù)狀況好得令人難以置信。而Grizzly Research通過(guò)盡職調查發(fā)現，中通欺騙了投資者。報告寫(xiě)道：

我們認為，中通明顯較高的利潤率實(shí)際上只是可能偽造財務(wù)報表的結果。我們相信，為了編造這些出色的成績(jì)，中通通訊低報了營(yíng)業(yè)收入和成本。

報低員工人數 壓低人力成本 造成利潤率超高假象

Grizzly稱(chēng)，其報告突出了和超高利潤率不符的確鑿證據，包括持續的融資、財會(huì )數據不一致以及眾多利益沖突。其中特別提到，中通在中國國家工商總局的報告數據和該司遞交美國證監會(huì )（SEC）的數據截然不同。

工商總局的備案文件顯示，中通的利潤率實(shí)際上與快遞業(yè)的同行相當，2019年至2021年間，中通的凈利潤率在6.3%到10.6%，但該公司在遞交SEC的財務(wù)報表中報告，凈利潤率為15.5%到25.7%。

報告指出，中通在中國報告的員工人數龐大，在美國卻低于這一水平。因為中通故意報低員工人數，就可以支持其報告的勞動(dòng)力成本數據，證明超高的利潤率合理。以保守的薪資估計，中通的真實(shí)員工人數和相關(guān)人工費用可能比該司向SEC報告的數字高出一倍以上。

虛報資本支出 幫助上市以來(lái)募資超30億美元

報告認為，為了讓財務(wù)欺詐看似合理，中通還在遞交SEC的財報中虛報了資本支出，該司企圖證明，其物業(yè)、廠(chǎng)房和設備（PP&E）以及土地使用權的增長(cháng)速度超過(guò)收入是合理的。但從戰略上看，中通沒(méi)有理由囤積土地。

Grizzly Research懷疑，中通利用其超高的利潤率募集資金，因為虛假的資本支出數據可以解釋為何利潤高。迄今為止，中通的這種做法似乎很有效。2016年在紐交所上市以來(lái)，中通已經(jīng)募資超過(guò)30億美元，盡管公司支出沒(méi)有顯示有形的股東價(jià)值。

虛假收購擴充內部人 利用未披露關(guān)聯(lián)方轉移運營(yíng)費用 大筆貸款用于內部人房產(chǎn)投資

報告稱(chēng)，中通利用2014年和2015年的一些收購擴大了內部人的數量，并且、或者讓公司的賬目平衡。公司文件顯示，中通從關(guān)聯(lián)方收購了被其稱(chēng)為網(wǎng)絡(luò )合作伙伴的特許經(jīng)營(yíng)商，收購價(jià)遠高于這些合作伙伴的啟動(dòng)成本。令人擔憂(yōu)的是，在中國的記錄顯示，交易后，所有權沒(méi)有發(fā)生變化。這可能是因為這些實(shí)體已經(jīng)作為中通子公司運營(yíng)。Grizzly Research懷疑，中通是否白白花了股東的錢(qián)，沒(méi)有取得任何回報。

報告認為，中通已利用未披露的關(guān)聯(lián)方網(wǎng)絡(luò )將運營(yíng)費用轉出資產(chǎn)負債表。中通的幾個(gè)交易對手由受雇于中通、或其管理團隊的親友個(gè)人所有和控制。

報告稱(chēng)，Grizzly Research實(shí)地考察發(fā)現了更多潛在的未披露關(guān)聯(lián)方，那些據稱(chēng)獨立的實(shí)體彼此運營(yíng)距離很近，還共享logo。

就連中通已披露的關(guān)聯(lián)交易也令人擔憂(yōu)。報告認為，因為中通的大筆貸款源于公司為內部人士的房產(chǎn)投資提供資金，公眾股東不必要地承擔了中國房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險。這些個(gè)人項目違約的風(fēng)險落在了投資者身上，而不是貸款受益的關(guān)聯(lián)方。

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