隔夜美國銀行股的閃崩，讓整個(gè)市場(chǎng)發(fā)現了銀行業(yè)的大雷：債券投資減值。

【資料圖】

但資產(chǎn)端減值遠遠不是美國銀行業(yè)最大的麻煩。疫情三年間，歐美人居家辦公習慣的養成，讓以寫(xiě)字樓為代表的商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值暴跌，連黑石這樣的資管巨頭旗下的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）都面臨違約。

美國的小型商業(yè)銀行對商業(yè)地產(chǎn)有大量風(fēng)險敞口，資產(chǎn)負債表的狀況正急轉直下。商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的潛在危機如果進(jìn)一步傳導到銀行業(yè)，將引發(fā)比2008年更可怕的金融海嘯。

商業(yè)地產(chǎn)危機持續發(fā)酵

根據商業(yè)地產(chǎn)分析公司Green Street格林街的數據，在過(guò)去的12個(gè)月里，美國寫(xiě)字樓的價(jià)格已經(jīng)下跌了25%。寫(xiě)字樓市場(chǎng)交易活躍度也降至冰點(diǎn)，MSCI Real Assets數據顯示，今年1月份的交易量為2010年以來(lái)的最低水平。

這主要是因為，辦公室正在面臨一場(chǎng)結構性危機：疫情期間已經(jīng)習慣舒舒服服居家辦公的美國人，并不愿意重返辦公室。

Polpo Capital Management創(chuàng )始人Daniel McNamara對媒體表示，在新冠疫情后，大量老舊辦公室無(wú)法吸引員工回歸，美國企業(yè)洶涌的裁員潮和在辦公場(chǎng)所開(kāi)支上的削減，會(huì )讓問(wèn)題變得更加嚴重。

據咨詢(xún)公司戴德梁行發(fā)布的報告，大約有1/4的美國辦公空間已經(jīng)“不受歡迎”，另外60%則有“過(guò)時(shí)風(fēng)險”。隨著(zhù)居家辦公或混合辦公的企業(yè)越來(lái)越多，到2030年，3.3億平方英尺（大致相當于華盛頓市區所有辦公室面積總和）的辦公空間將會(huì )變得多余。

供應過(guò)剩的結構性危機已經(jīng)在顯現：截至2月22日的一周，得州奧斯汀寫(xiě)字樓平均入住率為疫情前水平的66%，其他美國主要城市還要更低，紐約目前僅為47%，而舊金山已降至44%。

找不到租客的寫(xiě)字樓業(yè)主正在不斷流血，而之后，就是違約。

根據美國抵押貸款銀行家協(xié)會(huì )的數據，寫(xiě)字樓業(yè)主今年面臨近920億美元債務(wù)到期，另有580億美元債務(wù)將于2024年到期。

小銀行收入更依賴(lài)貸款

華爾街見(jiàn)聞在此前文章《美國小銀行正在醞釀大危機？ 》中曾詳細介紹，投資研究公司TS Lombard經(jīng)濟學(xué)家Steven Blitz指出，小型銀行約有28%的貸款來(lái)自非住宅地產(chǎn) (不包括農場(chǎng)) ，而大型銀行的這一比例僅為8% 。

并且，相比大銀行，小型銀行的收入更多地依賴(lài)貸款。Blitz將美聯(lián)儲名單上美國最大的25家銀行 (合并資產(chǎn)在1600億美元以上) 與其它銀行（2099家銀行）進(jìn)行了比較。然后發(fā)現，規模較小的銀行從放貸中獲得的收入占其總收入的比例更大。

而且，由于小銀行在放貸上受到的監管比大銀行更少，所以小銀行放貸的規模一路攀升。

根據TS Lombard的數據，10年前，未償還的小型銀行貸款和租賃總額 (以美元計) 僅為美國25家最大銀行貸款和租賃總額的45%。如今，小型銀行的貸款總額是大型銀行的70%——其中許多都流向了商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)。

也就是說(shuō)，商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的債務(wù)違約一旦集中爆發(fā)，首當其沖要倒霉的就是這些小銀行。

大儲戶(hù)比例高，小銀行會(huì )有什么風(fēng)險？

此外，Blitz還發(fā)現，與大銀行相比，小銀行在大儲戶(hù)中所占的比例也更大。

大儲戶(hù)比例高對銀行而言不全是好處。

聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）只為不超過(guò)25萬(wàn)美元的銀行存款提供保險，因此大存款在銀行倒閉時(shí)面臨風(fēng)險，這意味著(zhù)這些儲戶(hù)對銀行信貸的態(tài)度更為緊張，一旦出現風(fēng)吹草動(dòng)，他們會(huì )隨時(shí)把現金提出來(lái)。

監管機構通常認為，較大的儲戶(hù)(尤其是企業(yè))是不太穩定的融資基礎。

Blitz寫(xiě)道：

一場(chǎng)小型銀行融資危機正在醞釀當中？

小銀行(作為一個(gè)整體)沒(méi)有多少現金資產(chǎn)的緩沖，因此，如果沒(méi)有保險緩沖的大儲戶(hù)（FDIC存款保險上限為25萬(wàn)美元）認為商業(yè)地產(chǎn)和其他領(lǐng)域的太多貸款即將變成壞賬，那么融資危機很容易爆發(fā)。

隨著(zhù)美聯(lián)儲持續收縮資產(chǎn)負債表，銀行目前的準備金基本上處于最低水平，與此同時(shí)，小銀行的借款占儲備要遠高于大銀行。這意味著(zhù)，小銀行應對儲戶(hù)擠兌的能力更差，更容易陷入流動(dòng)性危機。

貼現窗口借款持續飆升，銀行流動(dòng)性危？

此外，美聯(lián)儲貼現窗口正持續飆升（即銀行通過(guò)向美聯(lián)儲質(zhì)押獲得短期融資），而推動(dòng)貼現窗口增長(cháng)的，主要是資產(chǎn)不超過(guò)30億美元的小型銀行。

作為美聯(lián)儲的短期借貸工具，美聯(lián)儲貼現窗口旨在為銀行提供緊急流動(dòng)性，扮演的是“最后貸款人”的角色。一旦銀行從貼現窗口借錢(qián)，投資者會(huì )懷疑銀行是否存在嚴重的流動(dòng)性困難、財務(wù)緊張等問(wèn)題，因此一般情況下銀行不愿意動(dòng)用該工具，美聯(lián)儲也不會(huì )公布從貼現窗口借錢(qián)的銀行名稱(chēng)。

這一點(diǎn)尤其令人不安，以前，銀行多從FHLB（聯(lián)邦住房貸款銀行，Federal Home Loan Banks）那里借錢(qián)。Blitz認為，許多銀行從FHLB轉向美聯(lián)儲貼現窗口，可能是因為從FHLB那里借貸需要有形資本。2022年，小型銀行的有形資本占總資產(chǎn)的比例出現下降，本文開(kāi)篇提到的債券投資減值是這一比例下降的部分原因。

而且，由于許多小型銀行是私人銀行，它們從貼現窗口借錢(qián)時(shí)不會(huì )引發(fā)股東關(guān)注，因此它們更傾向于從美聯(lián)儲貼現窗口工具借錢(qián)。

如今，貼現窗口借款持續飆升，是否說(shuō)明美國銀行尤其是小銀行的流動(dòng)性情況不太妙？

商業(yè)地產(chǎn)敞口下潛在的一連串壞賬，意味著(zhù)2009年的銀行業(yè)危機可能會(huì )在小銀行中重演。隨著(zhù)美聯(lián)儲加息步履不停，問(wèn)題還會(huì )越來(lái)越嚴重。而歷史經(jīng)驗告訴我們，一旦小銀行倒下，大銀行也就不遠了。

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