海風(fēng)，尤其是深遠海領(lǐng)域將迎來(lái)爆發(fā)性增長(cháng)，在這樣的大勢所趨下，把握住深遠海的企業(yè)必然蓬勃發(fā)展，如今，海風(fēng)便迎來(lái)了一家央企龍頭公司，中船科技。

中船科技是一家成立于1997年的老牌重工制造業(yè)，從成立開(kāi)始，公司一直在做的業(yè)務(wù)是大型鋼結構件，船舶配件；但2016年后公司開(kāi)啟了一系列的轉型動(dòng)作，先是并購中船九院，新增了工程承包和服務(wù)業(yè)務(wù)，再更名為中船科技，試圖將傳統業(yè)務(wù)再進(jìn)行科技升級。但最吸引人注意的還是2021年至今，公司跨界風(fēng)電領(lǐng)域的一系列并購行為，3月7日，中船科技發(fā)布《關(guān)于發(fā)行股份及支付現金購買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易申請獲得上海證券交易所受理的公告》。如果公司并購重組成功，未來(lái)發(fā)展可期。

今天見(jiàn)智研究來(lái)講講，老牌重工業(yè)企業(yè)，如何搖身一變，跨界成為風(fēng)電龍頭的。

(資料圖片)

01 堅定跨界新能源，注入風(fēng)電優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

眾所周知，海上風(fēng)電是未來(lái)發(fā)電的重要組成部分，大趨勢不可擋。中船科技可以說(shuō)是看重了這賽道的市場(chǎng)空間和潛力，2021年底就開(kāi)始啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組事項，忙著(zhù)入局風(fēng)電賽道。

具體細則為：”通過(guò)發(fā)行股份及支付現金的方式購買(mǎi)交易對方持有的標的資產(chǎn)，即中國海裝100%股份，凌久電氣10%少數股權，洛陽(yáng)雙瑞44.46%少數股權，中船風(fēng)電88.58%股權和新疆海為100%股權，標的資產(chǎn)交易對價(jià)共計91.98億元。本次交易完成后，上市公司將直接持有中國海裝100%股份，新疆海為100%股權，并通過(guò)直接和間接方式合計持有凌久電氣100%股權，洛陽(yáng)雙瑞100%股權和中船風(fēng)電100%股權?！?/p>

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是花92億來(lái)收購股東的優(yōu)質(zhì)風(fēng)電資產(chǎn)，從原來(lái)的做船舶配件和工程承包的公司，一舉跨入風(fēng)電設備制造、風(fēng)電場(chǎng)運營(yíng)等新能源業(yè)務(wù)，上述五家公司將成為中船科技的全資子公司。

02 以中國海裝為錨，打開(kāi)深遠海發(fā)展空間

依次拆解下收購的標的：

1、中國海裝：

中國海裝主要從事大型風(fēng)力發(fā)電機組及核心零部件的開(kāi)發(fā)研制、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，目前已形成以風(fēng)力發(fā)電主機為產(chǎn)業(yè)核心，包括葉片、控制系統、變槳系統等風(fēng)電配套產(chǎn)品及風(fēng)電場(chǎng)工程建設在內的產(chǎn)業(yè)體系。主要產(chǎn)品及服務(wù)包括各型號風(fēng)機、葉片等，中國海裝是風(fēng)電重要整機商之一。其經(jīng)營(yíng)模式主要以銷(xiāo)售風(fēng)力發(fā)電設備及其零部件，提供風(fēng)電場(chǎng)工程建設服務(wù)來(lái)實(shí)現收入。主要客戶(hù)包括國內主要央企電力集團，部分地方國企及大型民企。

中國海裝最大的特色還是在于大兆瓦風(fēng)機的研發(fā)。其中比較出名的是其“扶搖號”，是國內首臺深遠海浮式風(fēng)電裝備，填補了此前我國深遠海浮式風(fēng)電裝備的空白，該項目涉及海上漂浮式風(fēng)電裝備總體設計、系泊系統設計、制造與調試等，能夠抵御我國海域五十年一遇的海況。

見(jiàn)智研究也曾在“漂浮式將成為海上風(fēng)電的“鈣鈦礦”丨見(jiàn)智研究”一文中詳細講解漂浮式風(fēng)電。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，漂浮式海風(fēng)正處在0-1的發(fā)展階段，國內項目處于零星示范期，規?；a(chǎn)要等到“十五五”期間。但是漂浮式海風(fēng)爆發(fā)潛力巨大，且是確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢。 中國海裝目前最領(lǐng)先的是自主研制的H260-18MW大功率海上風(fēng)機，刷新了全球單機功率最大、風(fēng)輪直徑最大海上風(fēng)電機組記錄。去年海上風(fēng)電中標企業(yè)前五強，中國海裝排名第五，裝機1GW，今年我國漂浮式海上風(fēng)電發(fā)展已經(jīng)開(kāi)始加速，其市場(chǎng)份額有望快速提升。

此次重大收購其實(shí)最大的看點(diǎn)就是中國海裝，中船科技注入中國海裝資產(chǎn)后，能更有力的把握住漂浮式深遠海爆發(fā)的趨勢。

2、凌久電氣和洛陽(yáng)雙瑞

洛陽(yáng)雙瑞和凌久電氣分別是中國海裝的子公司。洛陽(yáng)雙瑞主要業(yè)務(wù)是風(fēng)電葉片制造，產(chǎn)品包括海上風(fēng)電4.X-10MW、陸上風(fēng)電1.5-4.XMW等系列化葉片，尤其在海上風(fēng)電葉片領(lǐng)域具有獨特的研發(fā)優(yōu)勢，繼10MW百米級海上風(fēng)電葉片產(chǎn)品在2021年順利下線(xiàn)后，15MW級以上產(chǎn)品研究工作已經(jīng)啟動(dòng)。

凌久電氣成立于2010年，主要業(yè)務(wù)包括風(fēng)電和水電兩塊。風(fēng)電領(lǐng)域主要做風(fēng)電控制系統研發(fā)設計的，主要產(chǎn)品為兆瓦級風(fēng)電機組主控系統、變槳系統、風(fēng)電變流器及風(fēng)電場(chǎng)監控系統等。

3、中船風(fēng)電

中船風(fēng)電是2021年剛成立的，主要是通過(guò)中船風(fēng)電投資與中船風(fēng)電工程兩家子公司來(lái)做風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的投資、開(kāi)發(fā)和運營(yíng)管理業(yè)務(wù)。通過(guò)對風(fēng)電場(chǎng)投資、開(kāi)發(fā)運營(yíng)管理和投資管理中獲得收益。

4、新疆海為

新疆海為主要從事風(fēng)電場(chǎng)及光伏電站的投資、開(kāi)發(fā)與運營(yíng)管理以及新能源工程建設服務(wù)。在新能源發(fā)電方面，新疆海為已建成4個(gè)風(fēng)電場(chǎng)、 4個(gè)光伏電站。

此次收購資產(chǎn)可以明顯看出，中船科技是全方位跨界風(fēng)電行業(yè)，如果收購最終成功，中船科技將成為中船旗下最大的風(fēng)電一體化平臺，將成為深遠海時(shí)代最富競爭力的玩家。

03 注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有喜亦有憂(yōu)

從5家收購標的公司業(yè)績(jì)承諾看，可分成兩類(lèi)，第一類(lèi)是中國海裝，及其兩家子公司凌久電氣、洛陽(yáng)雙瑞采用資產(chǎn)基礎法來(lái)評估。第二類(lèi)，中船風(fēng)電、新疆海為選擇用收益法進(jìn)行估值，并做出利潤承諾。

1、中國海裝

中國海裝用資產(chǎn)基礎法，主要因為中國海裝雖然營(yíng)收很大，如2021年營(yíng)收137.3億，但凈利率較低，導致當年實(shí)現凈利潤僅1.8億。值得注意的是2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為負，所以從財務(wù)上看其造血能力有待觀(guān)察。此外，公司資產(chǎn)負債率偏高。但是中國海裝因為獨立風(fēng)機研發(fā)體系能力非常強，無(wú)形資產(chǎn)更有價(jià)值，選擇以各自旗下的無(wú)形資產(chǎn)為標準進(jìn)行收入分成，來(lái)做業(yè)績(jì)承諾，某種程度上能減少中船科技收購的風(fēng)險。

（巨潮資訊網(wǎng)）

中國海裝2022-2025年實(shí)現承諾收入分成分別不低于7349.87/6269.97/3732.57/2197.92萬(wàn)元，均值為4887.58萬(wàn)元。

2、凌久電氣和洛陽(yáng)雙瑞

凌久電氣和洛陽(yáng)雙瑞是中國海裝的子公司，業(yè)績(jì)承諾也是按照無(wú)形資產(chǎn)估計的。其中凌久電氣2022-2025的無(wú)形資產(chǎn)相關(guān)收入分成率分別為1.31%/1.15%/0.82%/0.49%。承諾無(wú)形資產(chǎn)于2022、2023、2024、2025實(shí)現的承諾收入分成分別不低于131.64、129.01、99.2、62.5萬(wàn)元，均值為105.58萬(wàn)元。

（凌久電氣，巨潮資訊網(wǎng)）

洛陽(yáng)雙瑞2022-2025的無(wú)形資產(chǎn)相關(guān)收入分成率分別為1.48%/1.15%/0.82%/0.49%。承諾無(wú)形資產(chǎn)于2022、2023、2024、2025實(shí)現的承諾收入分成分別不低于3691.24、3216.58、2628.62、1722.29萬(wàn)元，均值為2814.68。

3、中船風(fēng)電和新疆海為

中船風(fēng)電和新疆海為選擇用收益法進(jìn)行估值，并做出利潤承諾。中船風(fēng)電2022-2025年凈利潤承諾分別為21066.14/16036.19/21403.66/23581.1萬(wàn)。新疆海為2022-2025年凈利潤承諾分別為14889.2/15436.36/15849.69/16580.58萬(wàn)元。

（中船風(fēng)電，巨潮資訊網(wǎng)）

（新疆海為，巨潮資訊網(wǎng)）

中船科技原有業(yè)務(wù)2019-2021年的營(yíng)收分別為33.28億/18.75億/24.09億；歸母凈利潤分別為1.38億/1.43億/0.8億。中船風(fēng)電和新疆海為2022-2025年承諾的凈利潤均值分別為，20521.7萬(wàn)和15688.96萬(wàn)元，共計36210.73萬(wàn)元，如果按照2021年的利潤估算，翻了超4倍。而中國海裝，洛陽(yáng)雙瑞，凌久電氣4年的收入承諾均值分別為4887.58萬(wàn)元/2814.68萬(wàn)元/105.58萬(wàn)元。共計均值約2602.61萬(wàn)元。

整體而言，見(jiàn)智研究認為，中船科技花91.98億把風(fēng)電業(yè)務(wù)買(mǎi)過(guò)來(lái)算是明智之舉，抓住了時(shí)代的趨勢，且如果并購成功，新增風(fēng)電業(yè)務(wù)研發(fā)優(yōu)勢突出，中標量持續提升，且風(fēng)電場(chǎng)運營(yíng)資源充足，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的加持必然會(huì )增厚其利潤。但是風(fēng)險點(diǎn)也需考慮，比如重組會(huì )不會(huì )再次失敗，比如，像中國海裝這種資產(chǎn)該如何利用，才能發(fā)揮其最大的價(jià)值，重組后，資源如何高效整合等等。

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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