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世界資訊:同一個(gè)基金經(jīng)理管,但收益差距咋這么明顯?

今天來(lái)說(shuō)說(shuō)沈楠,

他長(cháng)期業(yè)績(jì)好。


(資料圖)

2015年牛市頂部入市,管的2只基金都取得了翻倍以上的收益,同類(lèi)排名也都能排進(jìn)同類(lèi)前5%。

短期業(yè)績(jì)也可圈可點(diǎn)。

交銀主題優(yōu)選,2017-2022年連續6年同類(lèi)前50%。

交銀國企改革,2019-2022年連續4年正收益,今年被提名晨星獎。

但有小伙伴在仔細比較了這兩只基金的年度收益后發(fā)現,

差別還是蠻大的。

2017年,一只漲了13.8%,另一只就漲了0.3%;

2019年,一只漲了64%,另一只就漲了38.6%;

其他幾年,年度收益差距也在10個(gè)點(diǎn)左右。

然后就迷惑了,

同樣是沈楠在管,業(yè)績(jì)?yōu)樯恫罹噙@么大呢?又該選哪只基金呢?

今天就從這點(diǎn)入手,重新認識下沈楠~

01

三只基金

先簡(jiǎn)單介紹下沈楠的在管基金,

有3只:

交銀國企改革、交銀主題優(yōu)選,是他2015年牛市頂部開(kāi)始管的,這兩只基金都只能買(mǎi)A股,不能買(mǎi)港股。

交銀瑞思,是他2020年2月發(fā)的新基金,能買(mǎi)港股,去年四季度港股倉位是30%。

也可能正是因為這只基金買(mǎi)了港股,所以過(guò)去3年收益最低、回撤最大,機構持有比例也只有微乎其微的0.29%。

而且倉位也主要集中在楊東創(chuàng )辦的寧泉資產(chǎn)手中。

剩下的2只基金,

交銀國企改革、交銀主題優(yōu)選,過(guò)去3年表現優(yōu)異,機構持有比例也較高。

但比較這兩只基金的話(huà),是交銀國企改革表現更好一些,收益是交銀主題優(yōu)選的一倍多,最大回撤也小了4個(gè)點(diǎn)。

所以,過(guò)去幾年是交銀國企改革被買(mǎi)入的更多一些,規模從3個(gè)億膨脹到了46億,實(shí)現了對交銀主題優(yōu)選的反超。

對了,

沈楠沒(méi)有買(mǎi)自己管的基金,3只基金的基金經(jīng)理持有份額都是0。

02

業(yè)績(jì)

這里比較下交銀主題優(yōu)選、交銀國企改革,同一個(gè)基金經(jīng)理管理,為什么兩只基金的業(yè)績(jì)會(huì )有那么大的不同呢?

我們從超額收益的角度入手,

綠色陰影面積是交銀國企改革相對交銀主題優(yōu)選的超額收益,

分三段:

(1)2015年下半年-2016年初,交銀國企改革先是大幅跑贏(yíng)交銀主題優(yōu)選,后又大幅跑輸。

這期間的收益差距主要是倉位導致的。

交銀國企改革是2015年6月10日成立的一只新基金,而那時(shí)剛好是大跌前夕,沈楠沒(méi)那么快建倉,就在大跌中跑贏(yíng)了交銀主題優(yōu)選。

但四季度,沈楠把交銀國企改革的倉位提到了89%,超過(guò)了交銀主題優(yōu)選的76%,而當時(shí)行情還是跌,就又變成了倉位更高的交銀國企改革跑輸。

而且,我們仔細看兩只基金的股票倉位,

大部分時(shí)間,交銀國企改革股票倉位都比交銀主題優(yōu)選高10-20個(gè)點(diǎn)左右,這也是兩只基金收益始終有差距的一個(gè)原因。

(2)2017年9月-2020年3月,交銀主題優(yōu)選持續跑贏(yíng)交銀國企改革。

這個(gè)其實(shí)也可以分成三段:

2017年8月到2018年4月、2019年到2020年3月,交銀主題優(yōu)選都跑贏(yíng)了交銀國企改革。

在2018年5月到年底的下跌中,兩只基金表現差不多,都跌了17%左右。

2017年底、2018年初的跑贏(yíng)可以從重倉股上找找原因,

這是交銀主題優(yōu)選2018年一季度的持倉,

十大重倉股中有6只上漲,而且增減倉比較頻繁,僅一只股票持倉數量不變。

這是交銀國企改革當時(shí)的持倉,

一個(gè)明顯特點(diǎn)是增減倉沒(méi)那么頻繁了,十大重倉股中有5只持股數量不變,也只有4只股票實(shí)現了上漲。

也就是說(shuō),

雖然都是沈楠在管,但兩只基金的持倉、操作手法還是有較大區別的。

我們比較最新一期的持倉,兩只基金十大重倉股中也只有4只是相同的。

再看下兩只基金的換手率,

交銀主題優(yōu)選的換手率在400%左右,交銀國企改革換手率在200%左右,也差了將近一倍。

那問(wèn)題來(lái)了,

是什么導致了這個(gè)差別呢?

我們試著(zhù)從兩只基金重倉股的平均市盈率(PE)、市盈率(PB)入手。

市盈率(PE)方面,

藍線(xiàn)代表交銀主題優(yōu)選,雖然不是很明顯,但大部分時(shí)間,交銀主題優(yōu)選重倉股的平均市盈率(PE)要高于交銀國企改革。

PB更明顯一些,

大部分時(shí)間,交銀主題優(yōu)選重倉股的平均市凈率(PB)也都高于交銀國企改革。

所以,

雖然沈楠的持倉很分散,兩只基金也有部分重倉股重疊,但我們依然可以大致得出這么一個(gè)結論:

交銀國企改革的持倉比交銀主題優(yōu)選更偏價(jià)值一些。

這也就不難理解2019年-2020年3月,交銀主題優(yōu)選持續跑贏(yíng)交銀國企改革了,那時(shí)的風(fēng)口剛好在成長(cháng)上。

也因此,如果我們把起點(diǎn)放到2019年初的話(huà),會(huì )看到這么一副景象:

2019-2021年春節,成長(cháng)風(fēng)格占優(yōu)時(shí),交銀主題優(yōu)選表現更好一些。

2021年春節后,價(jià)值風(fēng)格崛起,就又變成了交銀國企改革更強一些,屢創(chuàng )新高。

(3)2020年4月以來(lái),交銀國企改革持續跑贏(yíng)交銀主題優(yōu)選。

這個(gè)其實(shí)已經(jīng)解釋過(guò)了,

交銀國企改革更偏價(jià)值一些,2021年春節后,價(jià)值風(fēng)格崛起,所以我們能看到交銀國企改革連續5個(gè)季度跑贏(yíng)交銀主題優(yōu)選。

至于2020年4月到2021年春節前的跑贏(yíng),除了持倉外,還應該和倉位有一點(diǎn)關(guān)系。

當時(shí)處于牛市行情中,交銀國企改革的平均倉位是90.5%,交銀主題優(yōu)選的平均倉位是77.6%,差了13個(gè)點(diǎn)。

03

簡(jiǎn)單總結下兩只基金的差異點(diǎn),

1)交銀國企改革的股票倉位更高些,所以我們看基金波動(dòng)率的話(huà),也是交銀國企改革波動(dòng)更大一些。

2)可能是帶有“國企改革”的屬性,交銀國企改革持倉更偏價(jià)值一些。過(guò)去幾年,交銀國企改革收益、回撤表現更亮眼一些,就和它“更偏價(jià)值”,適應市場(chǎng)風(fēng)格有關(guān)。

3)沈楠在兩只基金上的交易傾向也不同,交銀主題優(yōu)選換手率更高些,400%左右,是交銀國企改革的一倍。

不過(guò),這幾年,交銀主題優(yōu)選的換手率有所下降,交銀國企改革的換手率有所上升,兩只基金的換手率差別其實(shí)已經(jīng)不大了。

4)還有就是行業(yè)層面的持倉差異。

兩只基金都堅持分散持倉,第一大重倉行業(yè)很少超過(guò)20%。

這也是沈楠對自己的要求,他說(shuō):“我的性格和出身,決定了我不是一個(gè)持倉集中度很高的個(gè)股型選手,組合中的股票會(huì )分散一些。我希望自己超額收益的來(lái)源足夠多樣化,不要只是來(lái)自某一種風(fēng)格或行業(yè)”。

但具體的行業(yè)傾向上會(huì )有一點(diǎn)差異,

交銀國企改革,

相當長(cháng)一段時(shí)間內,軍工是第一大重倉行業(yè),現在主要集中在銀行、食品飲料、地產(chǎn)、保險等行業(yè)上,國企屬性濃一些,也更偏價(jià)值。

交銀主題優(yōu)選,

曾長(cháng)期重倉機械,計算機,軍工倉位相對沒(méi)那么重,現在重倉醫藥、交運、銀行、計算機等。

本文作者:懶貓,來(lái)源:懶貓的豐收日,原文標題:《差距怎么這么大?》

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