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當前關(guān)注:170億債券一夜清零,這個(gè)2750億美元規模的市場(chǎng)嚇壞了

瑞信AT1債券減記重創(chuàng )市場(chǎng)信心,整個(gè)CoCo債市場(chǎng)恐掀起巨浪。

周一,在“世紀大合并”瑞銀同意收購瑞信之后,瑞信170億美元的額外一級資本(AT1)債券將被全額減記(AT1債券是一種CoCo債),這意味著(zhù)規模2750億美元的CoCo債券市場(chǎng)現在可能需要重新定價(jià)。


(資料圖片僅供參考)

市場(chǎng)已經(jīng)率先作出劇烈反應,亞洲部分銀行的AT1債券已經(jīng)創(chuàng )下紀錄最大跌幅。東亞銀行5.825%永續美元票據每1美元面值下跌9.4美分,至約80美分。匯豐銀行20億美元的AT1債券每1美元面值一度下跌10美分至85美分左右。過(guò)去兩周隨著(zhù)金融環(huán)境持續動(dòng)蕩,AT1債券平均價(jià)格已大幅跳水,交易價(jià)格較面值低近20%。

此外,投資者對銀行業(yè)的信心受到打擊,匯豐領(lǐng)跌香港銀行股,歐元區斯托克50期貨抹去多數漲幅,稍早一度漲約1.4%。美國國債收益率周一則全線(xiàn)走高,美元兌G10貨幣大多下跌。

接下來(lái),將從問(wèn)答的形式解讀瑞信債券減記帶來(lái)的影響。

什么是CoCo債券?

CoCo債券(Contingent Convertible Bond)也被稱(chēng)為應急可轉債,是指當銀行面臨問(wèn)題,達到觸發(fā)條件(一般是資本充足率下降至某一水平),停止付息,自動(dòng)轉成銀行的普通股,來(lái)增加銀行的資本儲備并提振資本充足率,從而使銀行能夠繼續經(jīng)營(yíng)。

2008年金融危機后,為阻斷次貸危機蔓延,又不能用納稅人的錢(qián)來(lái)為金融機構的危機買(mǎi)單,CoCo債券在應運而生,金融機構通過(guò)建立這一應急資本機制來(lái)自救。

然而,CoCo債券一旦被轉換成普通股,將導致銀行股權被稀釋、股價(jià)進(jìn)一步下跌,債券大幅貶值,CoCo債券的投資者將蒙受?chē)乐負p失。

因此,CoCo債券就像罌粟,既能緩沖金融風(fēng)險,又易形成“死亡螺旋”,為金融危機埋下隱患。

CoCo債券由于風(fēng)險級別較高,面臨減記的風(fēng)險,收益率也相應地更高。從歷史經(jīng)驗來(lái)看,CoCo債券的回報率要高于歐洲銀行股票。

瑞信發(fā)行了多少CoCo債?以及為什么被減記?

根據媒體匯編的數據,瑞信總計有13種流通在外的CoCo債,總價(jià)值約173億美元,大約占其債務(wù)比重的20%,以瑞士法郎、美元和新加坡元這三類(lèi)貨幣發(fā)行。

瑞信CoCo債券之所以被減記,是因為首先要保證高級債券和二級債券的權益,其次資本充足率已經(jīng)低于最低要求水平,達到轉換觸發(fā)點(diǎn)。

瑞銀在政府斡旋下完成歷史性收購瑞士信貸,為了遏制信心危機擴散,瑞士政府不得不選擇減記債券來(lái)增加瑞信資本儲備解決其流動(dòng)性問(wèn)題。

然而,這些債券持有人面臨巨額損失,而股東權益仍舊可以保留接近50%,讓債券持有人頗感憤怒。他們認為,在A(yíng)T1債券面臨損失之前,股東應該是第一個(gè)受到打擊的人,而作出這樣的規定,將導致債券先于股票歸零。但根據上圖可知,股權清償順序本來(lái)排在A(yíng)T1債券之前。

歷史上發(fā)生過(guò)哪些減記?

值得一提的是,此次減記將是歐洲總規模達2750億美元的AT1市場(chǎng)最大價(jià)值的一次減記,遠遠超過(guò)2017年西班牙銀行Banco Popular SA債券的減記。

2017年,該銀行被桑坦德銀行收購,為了避免Banco Popular SA崩潰,當時(shí)該行的初級債券持有人遭受了13.5億歐元的損失,同時(shí)股權也被注銷(xiāo)了。

其實(shí),所謂的減記在脆弱的歐洲銀行中相對常見(jiàn),包括2013年塞浦路斯銀行進(jìn)行存款減記,存款人累計損失約80億歐元;2015年,奧地利裕寶銀行減記。

對整個(gè)CoCo市場(chǎng)有何影響?

大規模的減記給CoCo市場(chǎng)造成嚴重打擊,意味著(zhù)整個(gè)市場(chǎng)現在可能需要重新定價(jià)。

交易員表示,鑒于監管決定讓一些債權人措手不及,新的AT1債券市場(chǎng)可能會(huì )陷入深度凍結,銀行融資成本可能會(huì )大幅上升。

AMP的投資策略主管兼首席經(jīng)濟學(xué)家Shane?Oliver指出,此舉未必能降低傳染風(fēng)險。歐洲銀行的融資成本將上升,無(wú)論是資本還是債務(wù)。

一位英國銀行首席執行官說(shuō)得更直白:

瑞士扼殺了銀行這個(gè)關(guān)鍵的融資領(lǐng)域。

他的言論突顯了在瑞銀收購瑞信之后,全球金融市場(chǎng)高度緊張。

持有少量AT1債券的abrdn Plc投資總監Luke Hickmore表示:

AT1市場(chǎng)現在將暫停發(fā)行新債券,我們將分析AT1市場(chǎng)中哪些證券達到與瑞信類(lèi)似的觸發(fā)點(diǎn),哪些沒(méi)有。

CoCo債券的前景引發(fā)質(zhì)疑,Banor Capital固定收益主管Francesco Castelli表示:

政策制定者的最新舉措表明,CoCo債券結構設計糟糕,可能會(huì )被逐步淘汰。

全球金融市場(chǎng)高度警惕

在收購瑞士信貸之前,美國多家地區性銀行的倒閉引發(fā)了系統性的擔憂(yōu),全球金融市場(chǎng)高度警惕。

瑞士財政部長(cháng)Karin Keller-Sutter在周日的新聞發(fā)布會(huì )上表示,瑞信的倒閉將對瑞士金融業(yè)造成巨大的損害,并給瑞銀和其他銀行帶來(lái)傳染風(fēng)險,一家全球系統性重要銀行的破產(chǎn)將在瑞士和全世界造成無(wú)法彌補的經(jīng)濟動(dòng)蕩。

交易員們對這筆交易持懷疑態(tài)度,據媒體援引消息人士稱(chēng),瑞銀的信貸違約掉期(CDS)升至215個(gè)基點(diǎn)的中間價(jià),上漲幅度至少擴大了40個(gè)基點(diǎn)。

此外,美聯(lián)儲等六家全球主要央行周日也宣布采取協(xié)調行動(dòng),以增強常設美元互換安排的流動(dòng)性供應;澳大利亞國民銀行稱(chēng),這一行動(dòng)表明金融穩定問(wèn)題比想象中更大。

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