經(jīng)歷了2021年、2022年兩年的考驗，張坤的文字中日益透露出“自信””和成熟。

最新的易方達藍籌基金年報里，張坤對于2022年做了很扼要但系統的概括，也點(diǎn)出了他心目中的應對之策。

【資料圖】

他認為，2022年的每一次市場(chǎng)大幅下跌，都是“打折促銷(xiāo)”。

敢于大幅下跌后買(mǎi)入深入了解的企業(yè)，就是“接手”了財富積累的機會(huì )。

他強調，不應因經(jīng)濟形勢變化和股市短期波動(dòng)，而放棄買(mǎi)入或賣(mài)出有長(cháng)期盈利能力的公司。

還提醒投資是一場(chǎng)“無(wú)限博弈”， 建立穩定的投資體系，保持平和的心態(tài)，持續不斷學(xué)習復用性強的知識，才更有希望在博弈中積累復利。

最新的2022年基金年報還透露出，張坤的隱形持倉，“肯德基”和“必勝客”的母公司百勝中國等進(jìn)入他的持倉視野。

這是繼愛(ài)爾眼科后他買(mǎi)入的又一個(gè)連鎖服務(wù)企業(yè)。

截至2022年年末，張坤在管規模超過(guò)894億，仍然是業(yè)內的頂流。

每次市場(chǎng)大跌都是“打折促銷(xiāo)”

2022年，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了幾次波動(dòng)和下跌，每一次市場(chǎng)的大幅下跌，股票都是在“打折促銷(xiāo)”。

有些投資者缺少對所持有企業(yè)的了解和信心，投資期限也較短；另外一些投資者對企業(yè)有更深的了解并且有足夠長(cháng)的持有期，當前者把股票賣(mài)給后者時(shí)，也把財富積累的機會(huì )賣(mài)給了后者。

警惕不可知的“概括性論斷”

張坤認為，很多時(shí)候，（投資中）那些不可知的概括性論斷吸引了我們的注意力，而讓我們忽視了具體的、可知的、有作用的分析。

僅僅因為擔憂(yōu)短期經(jīng)濟形勢的變化或者規避股市的短期波動(dòng)，從而放棄買(mǎi)入甚至賣(mài)出一家具有長(cháng)期盈利能力的公司，并不可取，這實(shí)質(zhì)上是用一項不確定的原因去否定了一件更確定的事情。

衡量股票的四個(gè)標準

張坤認為，單純用所持有股票在某一年的市值變化來(lái)衡量投資結果并不合理，更加合理的評價(jià)投資的指標應該是：

1.公司每股盈利及每股自由現金流的增長(cháng)；

2.公司的護城河是否維持或者加深了。

而股票相對于債券的最主要吸引力在于兩點(diǎn)：

1.凈資產(chǎn)回報率高于債券的票息收益率；

2.留存收益可以以類(lèi)似高的回報率投資并獲取回報。

張坤認為評價(jià)投資的指標是用來(lái)確信股票依舊有吸引力的標準。只有在一個(gè)較長(cháng)的周期里，留存收益才能體現出高回報率的投資成果，因此，不考慮間歇性的難以預測的泡沫化，投資者也需要一個(gè)較長(cháng)的持有期才能獲得扎實(shí)的市值增長(cháng)。

頻繁交易的“隱性成本”

張坤進(jìn)一步表示，事實(shí)上，頻繁的交易還會(huì )帶來(lái)兩方面的成本：

一是意志力方面，我們每做一次決定都會(huì )消耗一點(diǎn)意志力，頻繁的交易會(huì )過(guò)度消耗我們的意志力資源，從而導致平均決策質(zhì)量的下降；

二是財務(wù)方面，以2021年為例，A股上市公司合計凈利潤約5萬(wàn)億，而投資者所付出的交易成本合計達到了4000億，占比約8%，考慮較高的換手率水平，投資者高換手帶來(lái)的交易成本一定程度上影響了長(cháng)期的復利積累。

無(wú)限博弈的“訣竅”

競爭有兩種，一種是有限博弈，就像體育比賽一樣會(huì )有結束的時(shí)候，在這種比賽中必須全力以赴，強調爆發(fā)力。另一種是無(wú)限博弈，競爭永遠都在進(jìn)行，講究持續力，需要能夠在其中自我調整和恢復。

投資顯然更接近后一種，考慮一個(gè)投資者通常要面對數十年投資生涯，建立穩定的投資體系，保持平和的心態(tài)，避免無(wú)效的對時(shí)間和財富的浪費，以及持續不斷學(xué)習復用性強的知識，才更有希望在這場(chǎng)無(wú)限博弈中不斷積累復利。

勇敢 “吃雞”

由于張坤前十大重倉股合計占比較高，整體已經(jīng)相當體現特點(diǎn)，但“腰部持倉”也并非沒(méi)有亮點(diǎn)。

以易方達藍籌為例，寧波銀行、百勝中國和匯成股份是新面孔，其中前兩者占凈值比約0.51%和0.25%，相對有一定比重。

值得一提的是，百勝中國進(jìn)入了張坤管理的全部4只基金的11-20位的“腰部持倉”。

不過(guò)，在更早的報告中，易方達優(yōu)質(zhì)精選和易方達亞洲精選兩只QDII，就已經(jīng)持有了百勝中國。而且，截至年報數據，這兩只基金中，百勝的占比更高，分別達到2.42%和3.01%。

百勝中國旗下最為人熟悉的品牌大概是肯德基。

公司2022年第四季度及全年財務(wù)業(yè)績(jì)公告顯示，百勝中國是餐飲公司，以「讓生活更有滋味」為使命。

肯德基和必勝客是西式快餐和西式休閑餐飲領(lǐng)域的領(lǐng)先品牌，塔可鐘提供創(chuàng )新墨西哥風(fēng)味食品。百勝中國亦與意大利品牌Lavazza合作，在中國探索及發(fā)展Lavazza咖啡店概念。公司旗下還有中式餐飲品牌小肥羊和黃記煌。

百勝中國擁有世界一流的數字化供應鏈體系，包括覆蓋全國的龐大物流中心網(wǎng)絡(luò )和自有供應鏈管理系統。強大的數字化能力和會(huì )員計劃讓公司能夠更快觸達顧客，提供更好的服務(wù)。

清倉泡泡瑪特

而且，有趣的是，這一次的年報顯示，張坤已經(jīng)全線(xiàn)清倉了泡泡瑪特。

易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)2021年報顯示，2021年累計買(mǎi)入近1.75億；易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)2022年報顯示，2022年累計賣(mài)出近7130萬(wàn)元左右。

從數字看，張坤很可能沒(méi)有在泡泡瑪特上掙錢(qián)。

或許下一次，我們有機會(huì )聽(tīng)到張坤關(guān)于泡泡瑪特的反思和總結。

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