從今日公布的PMI數據來(lái)看，節后制造業(yè)環(huán)比強脈沖的修復速度放緩，3月的制造業(yè)PMI指數從2月高點(diǎn)的52.6%降至51.9%。

但是，指數持續高于臨界點(diǎn)，經(jīng)濟修復仍在路上，同時(shí)，與歷史同期相比來(lái)看，數據高于均值。近6年3月制造業(yè)PMI均值為51.2%。

(資料圖)

非制造業(yè)景氣度進(jìn)一步提高，商務(wù)活動(dòng)指數環(huán)比提高1.9個(gè)百分點(diǎn)至58.2%，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數錄得65.6%和56.9%，分別環(huán)比提高5.4和1.3個(gè)百分點(diǎn)。

3月經(jīng)濟修復呈現出建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)好于制造業(yè)的特點(diǎn)，這與高頻數據所透露的信息一致。

下面，我們對PMI的各分項進(jìn)行細致分析。

第一，建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)加快

建筑業(yè)PMI指數環(huán)比提高5.4個(gè)百分點(diǎn)，表征供給的指標雖未披露，但表征需求的新訂單、從業(yè)人員、業(yè)務(wù)活動(dòng)預期指標比上月有小幅下滑，這從一定程度上說(shuō)明了建筑業(yè)供給強于需求。當然，需求的各項指標還是處在擴張區間的，業(yè)務(wù)活動(dòng)預期指數也處在高位為63.7%。

隨著(zhù)氣候轉暖，3月步入開(kāi)工旺季，建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)加快。比如3月石油瀝青裝置開(kāi)工率月均值環(huán)比提高了17.9%。

背后的支撐主要還是來(lái)源于基建實(shí)物工作量落地和房屋施工竣工，這也是上半年經(jīng)濟增長(cháng)的重要支撐主線(xiàn)。

基建方面，一季度地方新增專(zhuān)項債凈融資合計超1.2萬(wàn)億元，3月不斷攀升的票據利率也顯示在重大項目帶動(dòng)下銀行信貸投放情況良好，財政資金以及撬動(dòng)的社會(huì )融資共同推動(dòng)重大項目建設。

地產(chǎn)方面，3月新房和二手房銷(xiāo)售均繼續回暖，房款回流房企有助于減輕企業(yè)資金壓力，疊加保主體資金逐步落地，地產(chǎn)施工修復。玻璃價(jià)格的持續回升也能對此進(jìn)行印證。

第二，服務(wù)業(yè)需求繼續回升

隨著(zhù)各地人員流量恢復，出行、食宿需求進(jìn)一步釋放。服務(wù)業(yè)景氣度繼續提高，PMI指數環(huán)比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，新訂單錄得58.5%，較上月提高3.8個(gè)百分點(diǎn)，需求明顯回升；從業(yè)人員指數錄得48.8%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，已恢復至疫情前水平；業(yè)務(wù)活動(dòng)預期指數錄得63.2%，連續三個(gè)月位于高景氣區間。

從行業(yè)看，零售、鐵路運輸、道路運輸、航空運輸、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數均位于60.0%以上高位景氣區間。

第三，制造業(yè)產(chǎn)需繼續擴張，預期較好

制造業(yè)的各項指標雖有所回落，但基本都好于歷史同期，證明行業(yè)還是處在修復區間。

產(chǎn)需繼續擴張。生產(chǎn)指數和新訂單指數分別為54.6%和53.6%，高于歷史同期的52.9%和52.1%。從行業(yè)看，非金屬礦物制品、通用設備、專(zhuān)用設備、汽車(chē)等行業(yè)兩個(gè)指數均升至57.0%及以上較高景氣區間，行業(yè)產(chǎn)需加快釋放。

預期向好，原材料采購意愿較強。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期、采購量、進(jìn)口指數分別為55.5%、53.5%、50.9%，持續位于擴張區間。經(jīng)濟修復初期，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的資源類(lèi)行業(yè)對需求回暖是最敏感的，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業(yè)采購量指數和進(jìn)口指數均比上月明顯上升。

消費品行業(yè)景氣度繼續提升。疫后終端零售需求的回暖帶動(dòng)消費品行業(yè)修復，此前的工業(yè)企業(yè)利潤數據也顯示食品飲料相關(guān)行業(yè)的利潤提升，本次的指數中食品及酒飲料精制茶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數位于60.0%以上。

不過(guò)，部分數據顯示經(jīng)濟修復仍存在短板。

新出口訂單指數為50.4%，前值52.4%，環(huán)比下滑的趨勢與部分國家海外出口數據的變化一致。越南3月出口金額同比下滑13.2%，韓國3月前20日出口金額同比下滑17.4%。這一方面可能是節后的自然回落，另一方面則可能表示海外需求的進(jìn)一步下滑。

隨著(zhù)疫后各國供應鏈持續修復、刺激政策退出和持續加息抑制海外需求，以及貿易摩擦等因素影響，年內我國出口增速下滑的方向比較明確，訂單不足將是今年外貿行業(yè)面臨的持續挑戰。

主要原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠(chǎng)價(jià)格指數分別為50.9%和48.6%，環(huán)比回落3.5和2.6個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)前者還處在擴張區間。結合高頻數據來(lái)看，原油、價(jià)格出現一定跌幅，黑色和有色價(jià)格震蕩，水泥價(jià)格上行。

上游端看，基建施工和房建竣工拉動(dòng)的需求對相關(guān)行業(yè)的原材料價(jià)格還是形成了一定支撐，不過(guò)部分城市降雨增多影響施工，對價(jià)格走勢形成一定擾動(dòng)，海外衰退預期下原油價(jià)格也進(jìn)一步回落。下游看，出廠(chǎng)價(jià)格回落可能是因為終端消費品行業(yè)企業(yè)在降價(jià)促銷(xiāo)去庫。

最后進(jìn)行一個(gè)總結

本次的PMI數據為我們確認了經(jīng)濟的修復情況，即處在繼續修復通道中，只是斜率放緩了。從結構來(lái)看，建筑業(yè)施工竣工提速，服務(wù)業(yè)修復加快，制造業(yè)維持韌性。

近日保持宏觀(guān)政策相對穩定、對外開(kāi)放、呵護民企等信號頻出，穩經(jīng)濟增長(cháng)的意愿強烈。往后看，伴隨著(zhù)居民就業(yè)的逐步穩定，消費需求修復的趨勢會(huì )延續，地產(chǎn)的良性循環(huán)也在推進(jìn)過(guò)程中，疊加國內經(jīng)濟將進(jìn)入低基數階段，后續同比和環(huán)比讀數大概率會(huì )回升。不過(guò)，考慮到制造業(yè)利潤增速還處在底部、企業(yè)和居民收入的改善和信心的修復是長(cháng)期過(guò)程，以及高質(zhì)量發(fā)展的要求，后續經(jīng)濟的修復路徑大概率是溫和漸進(jìn)式的。

本文作者：紅塔證券李奇霖 資格證書(shū) S1200520110002、楊欣 資格證書(shū) S1200522090001，本文來(lái)源：奇霖宏觀(guān)，原文標題：《經(jīng)濟仍在修復》

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