作者 | 周智宇

編輯 | 張曉玲

在中國房地產(chǎn)界乃至中國企業(yè)家中，沒(méi)有人能像孫宏斌一樣，三次跌落，又三次東山再起。

(相關(guān)資料圖)

4月13日，停牌一年多的融創(chuàng )復牌了。從2022年4月1日停牌開(kāi)始算起，歷時(shí)377天，融創(chuàng )終于恢復上市公司的流動(dòng)性，以及回歸正常經(jīng)營(yíng)了。

融創(chuàng )也成為出險停牌的房企中，首個(gè)復牌的頭部房企，這對于整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險化解，也是值得關(guān)注的樣本案例。

又一次，孫宏斌帶領(lǐng)融創(chuàng )從谷底開(kāi)始反彈。而在此之前，他曾經(jīng)歷過(guò)聯(lián)想的挫折、順馳的倒下，每次都能從谷底爬上來(lái)，攀上高峰。他因此成為了一個(gè)傳奇。

這一次，孫宏斌的故事又將如何演繹？

復牌前兩日，融創(chuàng )中國累計跌幅61%，市值回到102億港元。

這并不意外。摩根大通早就預判，復牌后融創(chuàng )會(huì )補跌，出險房企復牌后跌幅均值在68%。此前龍光、佳兆業(yè)復牌，短期跌幅也在50%-60%。

資本市場(chǎng)之外，孫宏斌正在按照他的計劃，一步一個(gè)腳印，回歸主流視野。復牌同時(shí)，融創(chuàng )也在加快推進(jìn)境外債務(wù)重組，爭取順利拿到75%債權人的同意票。

根據此前公告的境外債務(wù)重組方案，融創(chuàng )90.48億美元境外債將進(jìn)行展期、債轉股，這將為融創(chuàng )贏(yíng)得三年的緩沖時(shí)間。

融創(chuàng )的的另一個(gè)發(fā)力點(diǎn)，則是資產(chǎn)端、產(chǎn)品端。一眾債權人愿意再信孫宏斌一次，愿意“債轉股”，也是因為融創(chuàng )的資產(chǎn)、團隊和產(chǎn)品，在市場(chǎng)中仍有競爭力。

去年底，通過(guò)與AMC合作，融創(chuàng )為上海董家渡、武漢桃花源等項目引入資金，合作規模超200億。

在去年那種極端困頓的環(huán)境下，融創(chuàng )全口徑銷(xiāo)售額仍有1692億元，今年前三個(gè)月為293億，公司在西安、重慶、青島等城市銷(xiāo)售額都排在前列。

摩根大通等認為，融創(chuàng )股價(jià)的走勢，很大程度上取決于它賬面資產(chǎn)的價(jià)值。接下來(lái)，如何利用好自己的產(chǎn)品優(yōu)勢，繼續盤(pán)活手里的資產(chǎn)，不讓資產(chǎn)流失、貶值，這對想要東山再起的孫宏斌來(lái)說(shuō)，非常重要。

融創(chuàng )看起來(lái)已經(jīng)度過(guò)了最艱難的時(shí)刻。但對這家公司的長(cháng)遠發(fā)展而言，孫宏斌要徹底反彈，更應該反思并改變，如何不再“踏入同一條河流”。

融創(chuàng )生長(cháng)于一個(gè)狂飆突進(jìn)的時(shí)代。中國新房銷(xiāo)售從2006年的2萬(wàn)億，增長(cháng)至2021年的18萬(wàn)億，恒大、碧桂園以及融創(chuàng )全都信奉規模為王，通過(guò)高桿桿、高周轉，快速擴張，成為行業(yè)巨頭。

那些年的老孫是著(zhù)名的并購狂人。從2017年150億入股樂(lè )視，438億收購萬(wàn)達文旅91%股權，到125億將董家渡地王、北京泛海地王收入囊中，以及在最后的兩三年，153億收購成都環(huán)球，百億收購彰泰，最終埋下了隱患。??

融創(chuàng )西南區域就是一個(gè)激進(jìn)擴張下的傷疤。2020年剛銷(xiāo)售突破千億，下一年他們內部就給自己定下翻倍，接近三千億的銷(xiāo)售目標。

但收購來(lái)的成都環(huán)球、彰泰，并不是好的資產(chǎn)。2022年報顯示，融創(chuàng )1.3億平米權益土儲，近三分之一位于西南（剔除西安），且大量文旅項目待開(kāi)發(fā)，拖累了整體現金流。

曾自信喊出“除了我們，誰(shuí)都可能暴雷”的孫宏斌也沒(méi)有料到，后來(lái)行業(yè)下行的時(shí)間和深度，超出他的想象。最終，融創(chuàng )無(wú)奈走向了公開(kāi)違約。

3月29日的境外債務(wù)重組說(shuō)明會(huì )上，驕傲的孫宏斌第一次低頭認錯，進(jìn)行了深刻的反思，他說(shuō)，融創(chuàng )過(guò)去控制杠桿不夠堅決，“追求規模的慣性，讓我們在投資上過(guò)于樂(lè )觀(guān)和激進(jìn)?！?/p>

還有就是，融創(chuàng )過(guò)去管理授權過(guò)于下放，管理粗放，導致安全墊不夠厚。

去年2月開(kāi)始，融創(chuàng )對管理架構也進(jìn)行了重大調整。一些區域大將換血，新人都是經(jīng)過(guò)了這場(chǎng)大調整考驗的人。

調整完成后，融創(chuàng )從原來(lái)七大區域調整為十大區域，區域總的管理范圍、權限都被削減；甚至有的區域總，跳過(guò)城市、片區，管起了具體的項目。

這些仍然是不夠的。要防止再犯同樣的錯誤，從更深的機制層面，融創(chuàng )和老孫也要反思、改變。

一直以來(lái)，融創(chuàng )都是一家純民營(yíng)企業(yè)，又有孫宏斌這樣一個(gè)強勢的老板，很多事情都是他自己拍板決定。這樣的機制，意味著(zhù)風(fēng)險防控的缺失。

截至目前，雖經(jīng)多次稀釋?zhuān)瑢O宏斌在融創(chuàng )的持股仍有38.75%，融創(chuàng )其他前九大股東持股均未超過(guò)5%，融創(chuàng )的未來(lái)，是否還有更多的可能，引入社會(huì )化股東，進(jìn)入董事會(huì )，建立一個(gè)權力均衡的機制？

長(cháng)期來(lái)看，進(jìn)行公司治理改革，徹底轉變?yōu)橐患椰F代企業(yè)，這是融創(chuàng )在完成復牌、境內外債務(wù)重組，經(jīng)營(yíng)步入正軌的同時(shí)，也要去慎重考慮和安排的了。

在一眾出險的地產(chǎn)大佬里，孫宏斌目前來(lái)看是幸運的。這有融創(chuàng )自身資產(chǎn)不錯的原因，也是他的個(gè)性與擔當使然，過(guò)去一年多他為融創(chuàng )脫險作出了諸多努力，個(gè)人也掏出了真金白銀支持公司，讓很多投資者、機構愿意繼續支持。

孫宏斌有著(zhù)經(jīng)歷挫折又谷底反彈的韌性，這是他的性格底色；很多時(shí)候，人們也喜歡英雄落難又東山再起的故事，這是人類(lèi)社會(huì )得以生存延續的星火，代表著(zhù)反抗、信心與希望。

機構、投資者、供應商和業(yè)主們，大概都希望融創(chuàng )和老孫的故事延續，三落三起，再創(chuàng )一段輝煌。

孫宏斌也需要真的反思后改變，背負著(zhù)眾人的信心，活下去，走得更遠、更穩，這也是融創(chuàng )作為一家公眾公司，復牌后的最大社會(huì )意義。

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