事件：2023年4月制造業(yè)PMI49.2%（前值51.9%）；非制造業(yè)PMI56.4%（前值58.2%）。

核心觀(guān)點(diǎn)：4月PMI普降、且降幅超預期，進(jìn)一步指向Q1好轉主要是恢復性的，內生動(dòng)力還不強、需求仍不足。往后看，低基數下Q2各項同比將大升、但本質(zhì)是弱修復。鑒于4月政治局會(huì )議對經(jīng)濟偏滿(mǎn)意、沒(méi)有強刺激，且科技等產(chǎn)業(yè)政策取代擴內需成為首要任務(wù)，預示整體宏觀(guān)環(huán)境應更利于TMT等成長(cháng)類(lèi)權益資產(chǎn)，也應利好利率趨下行。

1、4月制造業(yè)PMI回落至收縮區間，降幅超預期；非制造業(yè)PMI小幅下行、仍處高位。

(資料圖)

2、分項看，關(guān)注5大信號：

>供需均回落，需求端重回收縮區間。

>進(jìn)出口訂單均回落至收縮區間。

>價(jià)格指數普遍回落，預計4月PPI同比-3.0%左右；庫存繼續去化。

>大中小企業(yè)景氣、從業(yè)人員指數普遍回落。

>服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)景氣高位小幅回落。

3、總體看，4月PMI普降、且降幅超預期，進(jìn)一步指向經(jīng)濟內生動(dòng)力還不強、需求仍不足。

4、往后看，經(jīng)濟仍是弱恢復，政策也沒(méi)有強刺激，宏觀(guān)環(huán)境應更有利于以TMT為代表的成長(cháng)類(lèi)權益資產(chǎn)，也應更利好利率下行。

正文如下：

1、4月制造業(yè)PMI回落至收縮區間，降幅超預期；非制造業(yè)PMI小幅下行、仍處高位。4月制造業(yè)PMI為49.2%，較上月大幅回落2.7個(gè)點(diǎn)，回落幅度超預期，指向工業(yè)生產(chǎn)修復明顯放緩。4月非制造業(yè)PMI為56.4%，較上月回落1.8個(gè)點(diǎn)，仍處于近10年來(lái)次高水平，指向臨近“五一”假期，線(xiàn)下服務(wù)需求仍在較快修復；其中服務(wù)業(yè)PMI回落1.8個(gè)點(diǎn)至55.1%，建筑業(yè)PMI回落1.7個(gè)點(diǎn)至63.9%。4月綜合PMI產(chǎn)出指數回落2.6個(gè)點(diǎn)至54.4%，連續第4個(gè)月處于擴張區間，指向我國經(jīng)濟延續修復，但動(dòng)能繼續放緩。

2、分項看，可重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿易端、價(jià)格端、庫存端、就業(yè)端的5大信號：

1）供需均回落，需求端重回收縮區間。供給端，4月PMI生產(chǎn)指數50.2%，較上月回落4.4個(gè)點(diǎn)，連續3個(gè)月處于擴張區間，指向工業(yè)生產(chǎn)繼續恢復，但斜率持續放緩；需求端，4月PMI新訂單、新出口訂單指數分別回落4.8、2.8個(gè)百分點(diǎn)至48.8%、47.6%，均重新回落至收縮區間，指向經(jīng)濟內生動(dòng)力還不強，需求仍然不足。

2）進(jìn)出口訂單均回落至收縮區間。出口端，4月新出口訂單回落2.8個(gè)點(diǎn)至47.6%，高頻看，4月前20日韓國出口-11.0%（3月-17.8%），出口運價(jià)持續回落，預計我國4月出口壓力仍大；進(jìn)口端，4月進(jìn)口訂單回落2個(gè)點(diǎn)至48.9%，側面反映國內經(jīng)濟壓力。

3）價(jià)格指數普遍回落，預計4月PPI同比-3.0%左右；庫存繼續去化。價(jià)格端，4月原材料價(jià)格、出廠(chǎng)價(jià)格指數分別回落4.5、3.7個(gè)百分點(diǎn)；結合高頻數據，預計4月PPI同比-3%左右（3月-2.5%）。

庫存端，4月PMI原材料庫存回落0.4個(gè)點(diǎn)至47.9%，PMI產(chǎn)成品庫存回落0.1個(gè)點(diǎn)至49.4%。維持我們此前報告《中國庫存周期：現狀、趨勢、影響》觀(guān)點(diǎn)，本輪庫存周期大概率上半年觸底、下半年開(kāi)始弱補庫。

4）大中小企業(yè)景氣、從業(yè)人員指數普遍回落。4月大中小型企業(yè)PMI分別回落4.3、1.1、1.4個(gè)百分點(diǎn)，其中小企業(yè)PMI為49.0%；就業(yè)方面，4月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數分別下降0.9、0.6、3個(gè)點(diǎn)，均降至收縮區間，指向就業(yè)壓力仍大。

5）服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)景氣高位小幅回落。服務(wù)業(yè)方面，4月服務(wù)業(yè)PMI回落1.8個(gè)點(diǎn)至55.1%，連續3個(gè)月位于較高景氣區間，服務(wù)業(yè)恢復較快；從行業(yè)看，與居民出行消費密切相關(guān)的交通運輸、住宿、文化體育娛樂(lè )等行業(yè)PMI高于60.0%，景氣度較高。建筑業(yè)方面，4月建筑業(yè)PMI回落1.7個(gè)點(diǎn)至63.9%，仍是2012年以來(lái)次高。其中土木工程建筑業(yè)PMI繼續高于70.0%，指向隨著(zhù)重大工程建設推進(jìn)，基建施工繼續發(fā)力。

3、總體看，4月PMI普降、且降幅超預期，進(jìn)一步指向經(jīng)濟內生動(dòng)力還不強、需求仍不足。如我們前期分析，近期經(jīng)濟、高頻數據指向我國經(jīng)濟總量無(wú)憂(yōu)，但結構分化嚴重：一方面是出口、消費走強，背后應包含積壓需求釋放的因素；但另一方面，地產(chǎn)再度回落，工業(yè)生產(chǎn)偏弱，通脹低位，工業(yè)企業(yè)利潤大降，青年失業(yè)率走高，市場(chǎng)對后續恢復力度也屬于“弱預期”。綜合看，前期經(jīng)濟好轉主要是恢復性的，實(shí)際內生動(dòng)力還不強，需求仍不足。

4、往后看，經(jīng)濟仍是弱恢復，政策也沒(méi)有強刺激，宏觀(guān)環(huán)境應更有利于以TMT為代表的成長(cháng)類(lèi)權益資產(chǎn)，也應更利好利率下行。基本面看，經(jīng)濟環(huán)比修復最快的時(shí)期可能已過(guò)去，后續溫和復蘇還是大方向；在低基數作用下，二季度多數經(jīng)濟數據的同比增速預計都將明顯提升。政策面看，4.28政治局會(huì )議對一季度表現滿(mǎn)意，認為“增長(cháng)好于預期、三重壓力緩解”，政策端沒(méi)有強刺激，還把“建設現代化產(chǎn)業(yè)體系、科技自立自強”取代“擴大內需”成為第一任務(wù)，并明確提及AI、充電樁、儲能。

風(fēng)險提示：外部環(huán)境、政策力度等超預期變化。

本文節選自國盛證券研究所已于2023年4月30日發(fā)布的報告，《宏觀(guān)環(huán)境仍利于TMT和利率債—4月PMI大跌的5大信號》具體內容請詳見(jiàn)相關(guān)報告。

來(lái)源：熊園，分析師：熊園，執業(yè)編號：S0680518050004，分析師：楊濤，執業(yè)編號：S0680522070001，原文標題：《宏觀(guān)環(huán)境仍利于TMT和利率債—兼評4月PMI下跌【國盛宏觀(guān)熊園團隊】》

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：