3月份，ChatGPT橫空出世。在ChatGPT更新迭代下，“AI+”成了市場(chǎng)最強主線(xiàn)。剛上市不久的思派健康(00314)由于港股通的調整，加上踩上AI醫療的風(fēng)口，在短短的一個(gè)月內股價(jià)漲逾50%。

雖然股價(jià)大漲，但思派健康的依舊大幅虧損。

4年凈虧損11.36億元

(資料圖片僅供參考)

智通財經(jīng)APP了解到，目前思派健康目前已經(jīng)打通患者、藥企、醫療機構、保險支付之間隔閡，形成了“醫+藥+險”業(yè)務(wù)模式，即成功布局了特藥藥房、醫生研究協(xié)助(SMO)和健康保險三大核心業(yè)務(wù)。

按2021年的收入計算，思派健康的特藥藥房業(yè)務(wù)可謂擁有國內最大的私營(yíng)特藥藥房，醫生研究協(xié)助業(yè)務(wù)則經(jīng)營(yíng)著(zhù)最大的腫瘤臨床試驗現場(chǎng)管理組織(SMO)。

而除了擁有國內最大的私營(yíng)特藥藥房之外，在資本市場(chǎng)思派健康也堪稱(chēng)是“資本寵兒”。

自2014年成立至今，思派健康已經(jīng)完成了8輪融資，募資總額約40億元，這背后甚至不乏一些知名投資機構的現身。譬如，騰訊、時(shí)代資本、IDG資本、鼎暉、平安創(chuàng )投等高質(zhì)量投資機構。

不過(guò)，即便如此，思派健康的“造血能力”依舊令人詬病，4年累計虧損67.57億元，經(jīng)調整后仍虧損11.36億元。

據智通財經(jīng)APP了解到，上市前思派健康已連續多年虧損，近日其公布了上市后的首份財報，同樣大幅虧損。年報顯示，2022年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入41.19億元，同比增長(cháng)18.6%;毛利潤3.37億元，同比增長(cháng)19.0%;年內虧損13.72億元，去年同期為虧損37.49億元;經(jīng)調整虧損2.59億元，去年同期為3.65億元。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，特藥藥房業(yè)務(wù)收入36.62億元，同比增長(cháng)16.7%;截至2022年12月31日，公司在除西藏青海以外的省份擁有96家特藥藥房，較2022年6月30日減少7家。

SMO業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.19億元，同比增長(cháng)30.5%，截至2022年12月31日，公司完成468個(gè)SMO項目，另有795個(gè)項目正在進(jìn)行中。公司共有280多名制藥及生物科技客戶(hù)，前十大SMO客戶(hù)留存率達到100%。

健康保險業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.38億元，同比增長(cháng)49.3%。截至2022年12月31日，公司將150個(gè)城市的1200多家三甲醫院、5.5萬(wàn)名醫生、500家體檢機構聯(lián)系起來(lái)，形成強大的供應商網(wǎng)絡(luò )。2022年公司售出1250萬(wàn)份惠民保、40多萬(wàn)份企業(yè)健康計劃。

毛利率方面，特藥藥房毛利率5.0%，較去年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，其他兩項業(yè)務(wù)毛利率有提高，使公司總毛利率維持不變。報告期內，SMO業(yè)務(wù)毛利率20.7%，較去年提高2.4個(gè)百分點(diǎn)，健康保險業(yè)務(wù)毛利率63.5%，較去年提高6.1個(gè)百分點(diǎn)。

費用方面，公司銷(xiāo)售費用同比增長(cháng)14.2%至3.33億元，其中藥房員工成本增加6140萬(wàn)元，營(yíng)銷(xiāo)效率提高縮減1950萬(wàn)元。行政費用方面，公司員工從2021年末的3859人削減至2022年的3210人。受到員工優(yōu)化的影響，公司行政費用減少14.2%至5.75億元。

作為一家科技企業(yè)，公司研發(fā)費用并沒(méi)有大幅增長(cháng)，2022年研發(fā)費用僅增長(cháng)5.9%至6270萬(wàn)元，僅占營(yíng)業(yè)收入的1.5%。

三大業(yè)務(wù)均不具備競爭優(yōu)勢，盈利“遙遙無(wú)期”?

結合市場(chǎng)規模來(lái)看，思派健康的三大業(yè)務(wù)線(xiàn)目前均存有較大的發(fā)展空間。

特藥市場(chǎng)方面，據灼識咨詢(xún)的調研報告數據顯示，2021年我國特藥市場(chǎng)規模約為3048億元，預計到2030年國內特藥市場(chǎng)將邁入萬(wàn)億大關(guān)，達12865億元，其中2025年至2030年的年復合增長(cháng)率為18.6%。

SMO服務(wù)市場(chǎng)方面，據相關(guān)資料數據披露，2021年我國SMO服務(wù)市場(chǎng)規模為69億元，預計至2030年市場(chǎng)規模將沖破百億大關(guān)，達到人民幣350億元，2025年至2030年的年復合增長(cháng)率將為16.7%。

而商業(yè)健康保險方面，至2021年，我國商業(yè)健康保險市場(chǎng)規模已經(jīng)達到8804億元，隨著(zhù)人民對高質(zhì)量的醫療服務(wù)需求不斷增長(cháng)，預計至2030年將達到38,731億元，2025年至2030年的年復合增長(cháng)率將為13.8%。

不難看出，思派健康的三大業(yè)務(wù)都有較大的市場(chǎng)發(fā)展空間。不過(guò)上述三大業(yè)務(wù)市場(chǎng)競爭也十分激烈，思派健康并未形成競爭優(yōu)勢，這或許也是公司持續未能實(shí)現盈利的原因所在。

先說(shuō)特藥藥房業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)是思派健康的主要收入來(lái)源，2019年至今，該業(yè)務(wù)收入貢獻將近90%的總營(yíng)收，但是毛利率卻僅為5%左右，遠低于其他的零售藥房毛利率。2022年，思派健康單店營(yíng)收達到3814.38萬(wàn)元，但是毛利率僅5%。相比之下，一心堂、大參林、益豐藥房等大型連鎖藥房雖然單店營(yíng)收較低，但是毛利率都在35%以上。

根據思派健康招股書(shū)顯示，特藥藥房除了是特藥及藥劑師服務(wù)的提供商外，其還與頂尖藥企、商保等機構合作，部分DTP還承擔SMO職責。在特藥的給藥過(guò)程中，專(zhuān)業(yè)和可及的藥劑師服務(wù)，如用藥指導、隨訪(fǎng)評估、AE咨詢(xún)及患者教育通常是確保用藥依從性的必要手段。專(zhuān)業(yè)化服務(wù)提升患者的長(cháng)期合作粘性，也為門(mén)店持續引流，帶動(dòng)普通藥品的銷(xiāo)售。

伴隨“零加成”、集采、醫保談判等醫改政策持續推進(jìn)，公立醫院逐步降低藥品費用在醫療總支出中的比重，部分高價(jià)值創(chuàng )新藥未成功入院，高價(jià)值創(chuàng )新藥物的處方越來(lái)越多地流入院外特藥藥房。

盡管思派健康的三大業(yè)務(wù)形成了閉環(huán)，但是特藥藥房并沒(méi)有很深的市場(chǎng)準入壁壘，益豐藥房、大參林、一心堂等均具有DTP專(zhuān)業(yè)藥房，并且這些公司均已形成地區競爭優(yōu)勢。不僅如此，這些大藥房不管是藥店數量還是毛利率均碾壓思派健康，思派健康要從中脫穎而出并非易事。

再看毛利率最高的健康保險服務(wù)業(yè)務(wù)，2019年之前公司僅包括向保險公司提供健康管理和自動(dòng)化理賠服務(wù)，2019年后新增了惠民?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，傭金收入在原有基礎上實(shí)現突破，未來(lái)公司將繼續著(zhù)力于通過(guò)投資收購具有智能承保、自動(dòng)化理賠、健康監測等技術(shù)保險科技公司的方式進(jìn)一步加強業(yè)務(wù)協(xié)同效應。不過(guò)目前該業(yè)務(wù)收入占比僅5%，且過(guò)度依賴(lài)已有的合作伙伴，因此要依托該業(yè)務(wù)作為公司的成長(cháng)點(diǎn)也并非易事。

而增長(cháng)穩定且毛利率也保持較高水平SMO業(yè)務(wù)，目前看來(lái)，雖然是最有可能成為公司未來(lái)的增長(cháng)支柱。在SMO業(yè)務(wù)方面，思派健康最大的優(yōu)勢是公司將SMO業(yè)務(wù)與特藥藥房、保險服務(wù)形成了閉環(huán)，不過(guò)公司研發(fā)投入較少，并沒(méi)有形成一定的技術(shù)壁壘。另外，國內的CXO企業(yè)大部分具有SMO業(yè)務(wù)，形成一體化競爭優(yōu)勢，在專(zhuān)業(yè)CXO企業(yè)面前，思派健康的SMO業(yè)務(wù)收入也是少的可憐，因此SMO業(yè)務(wù)能否成為支撐公司實(shí)現盈利的“中堅力量”也不好說(shuō)。

這一點(diǎn)，思派健康也在招股書(shū)中提示風(fēng)險稱(chēng)，“醫生及制藥公司的服務(wù)質(zhì)量及滿(mǎn)意度是我們目前醫生研究協(xié)助業(yè)務(wù)增長(cháng)的最關(guān)鍵因素之一，但公司無(wú)法向保證能夠一直提供滿(mǎn)足醫生及制藥公司不斷變化的需求的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。倘醫生認定思派健康提供研究解決方案的能力不足以滿(mǎn)足其需求，公司可能無(wú)法將醫生加入至公司服務(wù)網(wǎng)絡(luò )?！?/p>

綜上種種來(lái)看，雖然踩上AI的風(fēng)口，思派健康股價(jià)持續走強，但深扒公司的基本面來(lái)看，思派健康的收入基本上靠藥房，且研發(fā)投入少，說(shuō)其是一家藥房企業(yè)也不為過(guò)。在各項業(yè)務(wù)均不具備競爭優(yōu)勢的情況下，如何早日實(shí)現盈利仍是擺在思派健康眼前的頭等問(wèn)題。

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