摘要

?蘋(píng)果MR：創(chuàng )新直擊痛點(diǎn)，一個(gè)可能的劃時(shí)代產(chǎn)品。蘋(píng)果MR創(chuàng )新突破，直擊當前頭戴式設備眩暈感、厚重感和內容不足三大核心痛點(diǎn)：Micro OLED緩解眩暈，搭配pancake光學(xué)技術(shù)實(shí)現輕量化，120度廣角拓寬視覺(jué)范圍，M2芯片搭載、智能交互創(chuàng )新和IOS協(xié)同生態(tài)及龐大的用戶(hù)基礎有望突破內容阻礙。蘋(píng)果MR在增強現實(shí)、動(dòng)作追蹤、分辨率等技術(shù)參數上領(lǐng)先競品，有望成為頭顯領(lǐng)域從0-1的劃時(shí)代產(chǎn)品。

?不只是MR：更是虛實(shí)交互入口，元宇宙的關(guān)鍵一環(huán)。MR將二維扁平的網(wǎng)絡(luò )世界轉化為可視性、可操作性更強的三維世界，是元宇宙計算、通信、感知、交互、人工智能等技術(shù)的外顯。MR高頻交互和沉浸擬真的特征，既對底層技術(shù)提出更高要求，同時(shí)亦與AI軟硬結合，帶來(lái)1+1>2的效能，為內容端的生產(chǎn)和消費提供載體。下至底層架構：MR催生對低延時(shí)網(wǎng)絡(luò )傳輸和底層算力技術(shù)升級等需求。上至場(chǎng)景應用：MR交互創(chuàng )新激發(fā)內容端新的探索，內容端生態(tài)亦有望重塑。

(資料圖片)

?不只是蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈：更是TMT元宇宙行情的新催化。類(lèi)比此前爆款產(chǎn)品蘋(píng)果iphone和特斯拉modle3的問(wèn)世，產(chǎn)品力的突破和銷(xiāo)量的驗證是行情從主題走向真正產(chǎn)業(yè)趨勢的關(guān)鍵，當前市場(chǎng)對MR產(chǎn)品創(chuàng )新突破的預期帶來(lái)主題行情演繹，后續MR發(fā)布對產(chǎn)品力的驗證以及出貨能否超預期將是決定其能否形成產(chǎn)業(yè)趨勢的關(guān)鍵。但值得強調的是，無(wú)論是當下的主題行情還是后續可能的產(chǎn)業(yè)趨勢行情，MR并不僅是提供了自身供應鏈相關(guān)的投資機會(huì )，更是成為了整個(gè)TMT元宇宙板塊（下游基礎設施和上游內容應用等）行情的新催化。具體而言：1）主題行情階段：類(lèi)比2021年巨頭入局和VR設備出貨超預期之下的元宇宙主題行情，預計本輪由MR引領(lǐng)的元宇宙行情有望自下游應用向上游算力和基礎設施板塊輪動(dòng)，同時(shí)下游應用端彈性將有望高于上游板塊。2）產(chǎn)業(yè)趨勢引領(lǐng)階段：當前底層基礎設施建設已初步滿(mǎn)足MR硬件創(chuàng )新需要，同時(shí)手機內容端的繁榮已為MR內容創(chuàng )新提供范例，因此，相比于2013-2015年智能手機行情在基礎設施-硬件-軟件的逐步演繹，預計在MR產(chǎn)業(yè)趨勢浪潮中，上下游行情的演繹節奏有望更為同步。

?風(fēng)險提示：蘋(píng)果MR發(fā)布時(shí)間推遲，產(chǎn)品效果及銷(xiāo)量不及預期。

目錄

01?蘋(píng)果MR：創(chuàng )新直擊痛點(diǎn)，一個(gè)可能的劃時(shí)代產(chǎn)品

頭顯設備AR/VR從0-1產(chǎn)品尚未出現，眩暈感+厚重感+內容不足是當前發(fā)展的核心痛點(diǎn)。當前全球VR出貨量逐年增長(cháng)，但頭顯設備市場(chǎng)滲透率仍低，全球VR設備出貨量尚不足智能手機出貨量的1%，盡管從產(chǎn)業(yè)格局上看，Meta已經(jīng)占據超80%的頭顯設備市場(chǎng)，但頭顯設備仍未出現從0-1的劃時(shí)代產(chǎn)品（如智能手機的iphone 4和新能源車(chē)的特斯拉model 3），核心痛點(diǎn)主要在1）使用眩暈感；2）交互設備不輕便；3）內容應用的不足，而背后的核心在于底層硬件技術(shù)的不完善。

蘋(píng)果MR硬件創(chuàng )新直擊三大痛點(diǎn)（眩暈感+厚重感+內容不足），有望成為頭顯設備領(lǐng)域從0-1劃時(shí)代產(chǎn)品：

?顯示（Micro OLED）:緩解眩暈+輕量化。MR眼鏡對于分辨率、亮度及功耗等要求更高。近眼顯示的關(guān)鍵是成像清晰度與視覺(jué)暫留指標，蘋(píng)果MR預計配備Micro OLED屏幕，是目前可量產(chǎn)的性能優(yōu)勢最為突出的方案。對比Micro OLED與Fast-LCD，其在顯示性能參數上實(shí)現較大躍升：1）高分辨率：4K分辨率+3400PPI以上的像素密度將有效緩解“紗窗效應”。2）快速效應：高刷新率+低響應時(shí)間有效減少“余暉效應”，緩解用戶(hù)視覺(jué)眩暈感。3）低功耗高對比度：Micro OLED功耗為Fast-LCD的30-40%，可有效減少散熱，延長(cháng)續航時(shí)間，提升舒適性需求。此外，市面上主流VR設備采用OLED（索尼 PSVR 2）、FAST-LCD（Meta Quest 2、Pico 4 ）以及Mini LED（Meta Quest Pro）搭配Pancake 光學(xué)方案。由于Pancake 光學(xué)方案本身存在光效較低缺陷，若搭配低亮度屏幕，不利于對比度提升與成像細節豐富，因此 Micro OLED + Pancake光學(xué)方案的組合是彌補光轉換效率低、提升成像質(zhì)量的更優(yōu)解。

?光學(xué)（Pancake）：輕量化+拓寬視覺(jué)范圍。Pancake光學(xué)技術(shù)方案以折疊光路的方式有效減少AR/VR鏡頭體積，配合鋁、玻璃和碳纖維等超優(yōu)質(zhì)材料，蘋(píng)果首代MR重量控制在300克，遠輕于其他主流VR頭顯設備：Oculus Quest 2（500克）、索尼 PSVR 2（600克），嚴格輕量化的設計能在硬件參數之外成為吸引用戶(hù)又一亮點(diǎn)；視場(chǎng)角方面，索尼 PSVR 2頭顯設備實(shí)現了市面最大的110°視場(chǎng)角，蘋(píng)果 MR進(jìn)一步對橫向與縱向視線(xiàn)范圍進(jìn)行邊際改善，提供超同類(lèi)產(chǎn)品的 120°視野角，基本可以覆蓋人眼的可視范圍，讓用戶(hù)基本不會(huì )感受到畫(huà)面邊緣的存在，也降低了畫(huà)面畸變。

?M2芯片+智能交互創(chuàng )新+IOS協(xié)同生態(tài)：突破內容阻礙。應用內容不足和應用領(lǐng)域過(guò)窄是當前頭顯設備快速普及的核心痛點(diǎn)之一，而內容的衍生和擴展離不開(kāi)感知交互技術(shù)的創(chuàng )新以及芯片高算力的底層支撐。感知交互技術(shù)的創(chuàng )新以延展用戶(hù)感官體驗，通過(guò)智能交互性和沉浸升級帶來(lái)內容創(chuàng )新的可能，而芯片則能夠滿(mǎn)足高算力需求，支撐高品質(zhì)圖形渲染和高幀率輸出等。

?智能交互創(chuàng )新：支持手動(dòng)追蹤、眼動(dòng)追蹤、控制顯示等功能，有望帶動(dòng)內容創(chuàng )新。iPhone 4“超大屏幕+多點(diǎn)觸控” 取代傳統手機的單一按鍵交互，引發(fā)內容創(chuàng )作豐富化和終端設備出貨量提升，映射到 VR/AR設備，肢體動(dòng)作、聽(tīng)覺(jué)、觸覺(jué)、嗅覺(jué)等多維信息多維度感知能有效提升用戶(hù)沉浸感。感知交互需要傳感器、芯片和算法三方參與，與眾多技術(shù)協(xié)同發(fā)展。在手動(dòng)追蹤技術(shù)方面，蘋(píng)果MR通過(guò)計算機視覺(jué)和機器學(xué)習實(shí)現手勢識別的迭代，擺脫手柄等實(shí)物控制器成為其超越其他VR/AR設備的又一亮點(diǎn)。眼動(dòng)追蹤方面，蘋(píng)果MR可定位瞳孔進(jìn)而鎖定用戶(hù)注視的對象， 一方面可優(yōu)化視覺(jué)效果，提高沉浸感；另一方面可針對眼神進(jìn)行交互，提高交互性。動(dòng)作捕捉方面，通過(guò)十余顆攝像頭和傳感器，搭配AI學(xué)習實(shí)現涵蓋面部、腿部等身體各部位的動(dòng)作捕捉?？刂骑@示方面，用戶(hù)有望通過(guò)類(lèi)似Apple Watch的數位表冠（Digital Crown）旋鈕，一鍵快速切換AR/VR兩種模式，蘋(píng)果MR也是全球首款具備該功能的頭顯設備。此外，蘋(píng)果 MR 預計能夠作為 Mac 的擴展顯示屏，使得用戶(hù)能在VR 中可視化和操作 Mac 桌面， 有效拓展了交互形式，用戶(hù)也可以通過(guò)iCloud 和 AirDrop 功能連接 iPhone、iPad、Macbook等終端智能設備，以實(shí)現跨設備協(xié)同工作。

?M2芯片：算力領(lǐng)先，為交互處理和圖像渲染提供支持。蘋(píng)果MR預計采用M2芯片并搭配專(zhuān)門(mén)處理圖像的芯片來(lái)滿(mǎn)足VR/AR設備愈發(fā)增長(cháng)的高算力需求。主控芯片是VR產(chǎn)品實(shí)現運行控制和數據處理的核心，相較于移動(dòng)消費級芯片，VR/AR/XR設備在計算和圖像處理能力方面提出更高要求：i)保障高算力，支撐高質(zhì)量圖像處理：VR畫(huà)面渲染負載、刷新率與時(shí)延要求比傳統手機高數倍，需要高品質(zhì)的圖形渲染，支持視頻 8K 和 4K 高幀率輸出；ii)支持豐富交互功能：相較于傳統手機，VR/AR/XR設備需要搭載諸如眼動(dòng)追蹤、表情追蹤、語(yǔ)音輸入、3D 建模、注視點(diǎn)渲染等眾多新型復雜交互功能等眾多復雜交互功能；iii) 多傳感器信息融合：VR/AR/XR設備頭顯要求搭載多攝像頭，芯片要對信息融合處理。目前， Quest 2、 Pico 4系列采用類(lèi)似于手機端性能的高通驍龍 XR2，而蘋(píng)果 M2 芯片在GPU運算性能、視頻引擎，硬件加速編解能力等方面遠優(yōu)于高通驍龍芯片 XR2 和 XR2+ Gen1，蘋(píng)果MR頭顯運算能力能領(lǐng)先于采用高通驍龍芯片的主要VR設備。

?IOS協(xié)同生態(tài)以及龐大用戶(hù)基礎亦為MR提供內容優(yōu)勢和用戶(hù)粘性。復盤(pán)iPhone，除了在硬件端深厚積累之外，軟硬件協(xié)同發(fā)展使得iOS在運行流暢度、平臺應用質(zhì)量和安全性方面表現更加出色，通過(guò)吸引軟件發(fā)者在iOS生態(tài)系統創(chuàng )作，也使得以App Store 抽成為主的服務(wù)收入成為后期蘋(píng)果收入和毛利率的重要來(lái)源，IOS生態(tài)已在iphone得到用戶(hù)驗證，同時(shí)亦擁有龐大用戶(hù)基礎，這為MR提供內容優(yōu)勢和用戶(hù)粘性。同時(shí)蘋(píng)果預計將重點(diǎn)打造基于FaceTime的高級視頻會(huì )議功能。頭顯設備中的FaceTime軟件將在虛擬世界中逼真地渲染用戶(hù)的面部和全身，借助強大數據處理能力，使用戶(hù)佩戴蘋(píng)果MR設備后仿佛置身于同一個(gè)空間，能與同伴進(jìn)行相互交流，比只有“上半身”或者頭部形象的Meta的Horizon平臺要更先一步。

02?不只是MR：更是虛實(shí)交互入口，元宇宙的關(guān)鍵一環(huán)

蘋(píng)果MR作為虛實(shí)交互入口，成為元宇宙初級形態(tài)概念具象化的又一關(guān)鍵拼圖。作為元宇宙進(jìn)入接口之一，MR是元宇宙計算、通信、感知、交互、人工智能等技術(shù)的外顯。與智能手機載體不同，MR將二維扁平的網(wǎng)絡(luò )世界轉化為可視性、可操作性更強的三維世界，能夠使用戶(hù)實(shí)現物理世界與虛擬世界的跨越，更能夠滿(mǎn)足高頻交互和沉浸擬真的特征，相比于屏幕類(lèi)設備更具備信息傳遞優(yōu)勢，同時(shí)也對底層技術(shù)提出更高要求，為內容端的生產(chǎn)和消費提供必不可少的載體。因此硬件入口的突破為底層技術(shù)的應用提供可能，同時(shí)為內容的培育提供土壤。類(lèi)比智能手機的問(wèn)世和快速滲透，帶來(lái)內容端爆款應用的出現，抖音、王者榮耀等出圈，并同步帶來(lái)全球數據流量的高增長(cháng)，以及運營(yíng)商、云廠(chǎng)商資本開(kāi)支的高增長(cháng)周期。因此MR帶來(lái)的并非是頭戴式自身的產(chǎn)品突破，以及相應蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會(huì )，而更應從元宇宙整體來(lái)理解，MR作為虛實(shí)交互的硬件入口，填補元宇宙關(guān)鍵一環(huán)，帶來(lái)底層技術(shù)和內容端進(jìn)一步突破的可能。

AI與MR的軟硬結合，有望帶來(lái)1+1>2的效能。以ChatGPT為代表的多模態(tài)模型等語(yǔ)言大模型類(lèi)產(chǎn)品推出為AIGC帶來(lái)突破。而MR的推出則有望與AI的發(fā)展實(shí)現有機結合。根據國泰君安電子團隊，一方面，AI為MR帶來(lái)最豐富便宜的內容生態(tài)。Meta發(fā)布AI新模型Segment Anything Model（SAM），可以為任何圖像或者視頻中的任何物體生產(chǎn)mask，甚至包括在訓練過(guò)程中沒(méi)有遇到過(guò)的物體和圖像類(lèi)型。SAM足夠通用，可以涵蓋廣泛的用例，并且可以在新的圖像領(lǐng)域上即開(kāi)即用，無(wú)需額外的訓練。SAM模型將為AIGC應用打開(kāi)新的應用空間。AIGC創(chuàng )造的超乎想象的虛擬世界是對MR內容生態(tài)的完美互補，如AIGC進(jìn)化至生成類(lèi)真實(shí)世界，將再次打開(kāi)新世界大門(mén)。AI將給MR帶來(lái)豐富便宜的內容生態(tài)。另一方面，MR將為AI帶來(lái)最真實(shí)與最可操作的硬件支持，海量?jì)?yōu)質(zhì)客群提供給AI APP最好的盈利環(huán)境。MR能提供AI提供不了的真實(shí)性與可操作性，MR作為人、信息世界、現實(shí)世界三者交互的最強產(chǎn)品形態(tài)，其真實(shí)性與可操作性是AI軟件端無(wú)法撼動(dòng)的優(yōu)勢。而全球龍頭蘋(píng)果作為全球活躍用戶(hù)超十億級別的終端硬件企業(yè)，其生態(tài)內容模式成熟穩定，客戶(hù)支付能力優(yōu)異，是終端AI APP的最大接入端口和盈利環(huán)境提供者。MR將給AI帶來(lái)硬件支持、海量客群以及穩定的生態(tài)內容環(huán)境。因此虛擬、隨意又真實(shí)的AI+MR將推動(dòng)行業(yè)的協(xié)同發(fā)展。

下至底層架構：虛擬世界對實(shí)時(shí)沉浸式交互體驗產(chǎn)生更高的要求，因此MR的推出更帶來(lái)對低延時(shí)網(wǎng)絡(luò )傳輸和底層算力技術(shù)升級的需求。

●底層基礎設施為虛擬世界筑智能交互之基。硬件端頭顯設備與原有的屏幕類(lèi)設備相比，傳輸的數據量和相關(guān)的技術(shù)復雜度會(huì )大大提高，對于低延時(shí)網(wǎng)絡(luò )傳輸以及底層算力技術(shù)升級的需求更高。以音視頻傳輸為例，設備端延時(shí)、設備端與服務(wù)器數據傳輸延時(shí)、服務(wù)器間的延遲不單會(huì )影響用戶(hù)的沉浸式體驗，甚至會(huì )造成眩暈等生理不適狀況。因此，頭顯設備MR不僅需要硬件端交互技術(shù)迭代，其中的高頻交互等需進(jìn)一步搭配5G高頻率、大帶寬、廣連接的網(wǎng)絡(luò )性能，保證用戶(hù)之間能夠以毫秒級延遲可靠地多向傳輸大量數據，構筑用戶(hù)與虛擬世界之間流暢、穩定的高頻交互。

●算力升級是支撐虛擬世界內容創(chuàng )作與真實(shí)交互的保障。虛擬世界需要強大的圖像實(shí)時(shí)渲染能力、計算和存儲海量數據資源，在傳統的終端渲染模式下，畫(huà)面分辨率和游戲流暢度受個(gè)人計算機GPU渲染能力的限制，同時(shí)終端服務(wù)器承載能力受限，難以支撐大規模用戶(hù)同時(shí)在線(xiàn)，這意味著(zhù)頭顯交互設備的出現將進(jìn)一步增加對云計算和邊緣計算的應用需求。其中云計算能將終端渲染逐步遷移至云端，基于規模效應攤低運算成本，提升服務(wù)器使用效率，提升虛擬世界的可進(jìn)入性。而邊緣計算則更能滿(mǎn)足實(shí)時(shí)數據分析需求、緩解中心云的計算負載，同時(shí)減少主網(wǎng)絡(luò )阻塞、降低傳輸成本。在此之下，算力芯片、光模塊、服務(wù)器及IDC廠(chǎng)商等均有望同步受益。

上至場(chǎng)景應用：MR交互創(chuàng )新激發(fā)內容端新的探索，內容端生態(tài)有望重塑。一方面，蘋(píng)果作為消費電子行業(yè)龍頭，在軟件及系統開(kāi)發(fā)方面同樣具有標桿作用。根據VR陀螺，軟件生態(tài)方面MR可安裝iPad應用程序、內置3D版FaceTime通話(huà)等，這意味著(zhù)傳統成熟應用將擁有新的搭載平臺和應用空間。另一方面，VR具備沉浸、多維交互等特點(diǎn)，MR的推出將革新游戲玩法和觀(guān)影新體驗，同時(shí)進(jìn)一步催生在教育、運動(dòng)、辦公、展覽等多領(lǐng)域應用需求。根據VR陀螺，蘋(píng)果亦已著(zhù)手為產(chǎn)品開(kāi)發(fā)VR鍛煉以及VR冥想服務(wù)。

03?不只是蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈：更是TMT元宇宙行情的新催化

3.1.??類(lèi)比蘋(píng)果iphone和特斯拉modle3的問(wèn)世：產(chǎn)品力的突破和銷(xiāo)量的驗證是行情演繹的關(guān)鍵

前文我們提到此次蘋(píng)果MR創(chuàng )新直擊痛點(diǎn)，是一個(gè)可能的從0-1的爆款產(chǎn)品，有望開(kāi)啟頭顯設備的產(chǎn)業(yè)趨勢。歷史上，蘋(píng)果的iphone和特斯拉的model3都可以稱(chēng)之為帶動(dòng)智能手機和新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的成功爆品。那么對于爆款產(chǎn)品的問(wèn)世，究竟我們更應該關(guān)注哪些因素？什么才是決定行情演繹的關(guān)鍵呢？為此，我們考察iphone和model3產(chǎn)品和業(yè)績(jì)表現與相應產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)表現之間的關(guān)聯(lián)。

行情演繹的關(guān)鍵：先是產(chǎn)品力的突破，后是銷(xiāo)量的驗證。通過(guò)復盤(pán)我們發(fā)現爆款產(chǎn)品之下市場(chǎng)行情演繹的關(guān)鍵因素有二，其一是產(chǎn)品力的有效突破，其二是銷(xiāo)量的驗證。若新產(chǎn)品推出，產(chǎn)品力的突破被投資者認可，股價(jià)往往率先反應（典型如iphone4和iphone4s發(fā)布），若未被投資者認可，則股價(jià)反應相對平淡（典型如modle3產(chǎn)品發(fā)布）。而后續若銷(xiāo)量不及預期，那么股價(jià)將開(kāi)始回調（典型如初代iphone）,同樣若前期市場(chǎng)并未對產(chǎn)品力的突破有所預期，那么最終銷(xiāo)量對產(chǎn)品力的驗證也將成為行情的重要推動(dòng)（典型如modle3產(chǎn)品放量）。即便是前期產(chǎn)品力有所預期，但銷(xiāo)量仍有超預期的可能再次點(diǎn)燃行情（典型如iphone4s）。因此落腳MR，我們認為第一階段的行情（現階段）將博弈MR產(chǎn)品力的突破，而在此之后銷(xiāo)量能否驗證將是我們后續關(guān)注的核心。

●iPhone：從主題到產(chǎn)業(yè)趨勢，產(chǎn)品性能的突破和業(yè)績(jì)的放量最為關(guān)鍵。回顧蘋(píng)果引領(lǐng)智能手機風(fēng)潮的歷史，從初代iPhone發(fā)布開(kāi)始，蘋(píng)果股價(jià)總體上持續獲得可觀(guān)的超額收益。在iphone手機全新型號發(fā)布前，市場(chǎng)通常會(huì )對新品的產(chǎn)品力創(chuàng )新計入較高預期，若產(chǎn)品最終銷(xiāo)量符合預期，股價(jià)更可能保持橫盤(pán)，若銷(xiāo)量仍超預期，股價(jià)將進(jìn)一步上漲。具體到型號上看，初代iPhone發(fā)布前，蘋(píng)果超額收益持續走高，但由于銷(xiāo)售表現一般，股價(jià)開(kāi)始回撤，直到iPhone3G驗證了智能手機放量的邏輯，隨后四年里，蘋(píng)果股價(jià)持續跑贏(yíng)標普500。此后iPhone4、iPhone4S的發(fā)布，以及iPhone4S銷(xiāo)量大漲，無(wú)論是前期的產(chǎn)品力預期還是后期的銷(xiāo)量驗證都使得蘋(píng)果公司實(shí)現了明顯的超額收益。但當iPhone5的表現不及市場(chǎng)預期后，蘋(píng)果的超額收益就出現了明顯回調。不過(guò)在國內國產(chǎn)機逐步興起，智能手機加速滲透的過(guò)程中，A股電子元件板塊仍能持續獲得超額收益。

●特斯拉model 3：從主題到產(chǎn)業(yè)趨勢，動(dòng)力電池技術(shù)突破以及降價(jià)之后的銷(xiāo)量突破為關(guān)鍵。盡管model3早在2016年4月即發(fā)布，第一輛model 3早在2017年即亮相，但特斯拉股價(jià)反應平淡，真正的行情爆發(fā)在2020-2021年，核心在于動(dòng)力電池技術(shù)的突破以及降價(jià)之后的銷(xiāo)量突破。2020年動(dòng)力電池技術(shù)的突破帶動(dòng)了新能源車(chē)產(chǎn)品力的抬升，此時(shí)特斯拉股價(jià)開(kāi)始明顯拔升，可以發(fā)現寧德時(shí)代和特斯拉股價(jià)亦同步表現。而后續憑借各國新能源政策補貼、特斯拉在中國建廠(chǎng)量產(chǎn)優(yōu)勢和對零部件廠(chǎng)商議價(jià)能力增強，特斯拉成本大幅下移，在2020和2021年多次降價(jià)，消費者接受度逐步提升，憑借model 3的高性?xún)r(jià)比，公司產(chǎn)品快速放量，股價(jià)相應獲得了明顯的超額收益。

3.2.?類(lèi)比2021年元宇宙主題行情：主題行情已至，從應用端向算力基礎設施端的輪動(dòng)

正如前文提到，蘋(píng)果MR的突破并不僅在于產(chǎn)品本身，更是提供了虛實(shí)交互的硬件端入口，成為了元宇宙的關(guān)鍵一環(huán)。MR的交互創(chuàng )新激發(fā)對下游內容端新的探索，同時(shí)實(shí)時(shí)沉浸式交互體驗對上游基礎設施低延時(shí)網(wǎng)絡(luò )傳輸、底層算力技術(shù)升級亦提出要求。這也意味著(zhù)從投資機會(huì )角度，MR的出現和破局所帶來(lái)的并非僅是蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會(huì )，亦將成為元宇宙乃至TMT行情的新催化。下一階段，MR行情將如何輪動(dòng)？設備端的超預期將如何帶動(dòng)整體元宇宙板塊的投資機會(huì )？2021年的元宇宙主題行情為我們提供了參考，可以發(fā)現1）行情的結束核心在于業(yè)績(jì)端的證偽；2）行情在下游應用、上游算力基礎設施和VR/AR板塊均有表現，下游應用端彈性高于上游算力基礎設施。

2021年元宇宙主題行情：始于巨頭入局和VR設備出貨超預期，止于業(yè)績(jì)表現的證偽。2021年10月，以Facebook押注元宇宙為契機，市場(chǎng)掀起元宇宙主題行情，短時(shí)間內國內外多家互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭相繼宣布入局。國外方面，微軟推出 Mesh for Team，切入元宇宙辦公賽道，Google計劃重組 Google Labs，專(zhuān)注于研發(fā)包括 AR/VR 等具備長(cháng)期發(fā)展潛力的設備；國內方面，字節相繼投資光舟半導體、眾趣科技、夢(mèng)途科技，阿里巴巴達摩院宣布增設 XR 實(shí)驗室。與此同時(shí)，疫情期間電子娛樂(lè )需求激增，VR頭顯設備全球出貨量超市場(chǎng)預期，21年Q3-Q4全球出貨量增速超60%，連續兩個(gè)季度保持穩定高速增長(cháng)態(tài)勢。巨頭的紛紛入局以及設備端銷(xiāo)售超預期之下，元宇宙行情開(kāi)啟。而后續缺乏業(yè)績(jì)驗證也導致了行情僅停留在概念階段，主題行情持續時(shí)間較短，觸頂后熱潮隨即退卻。其一，2022年2月Meta和Roblox 相繼披露年報，其中Meta元宇宙業(yè)務(wù)板塊連續兩年虧損嚴重，業(yè)績(jì)表現不及預期挫及市場(chǎng)信心，引發(fā)投資者對元宇宙前景的擔憂(yōu)，年報公布當日，二者股價(jià)下跌超20%。其二，2022年疫情全面放開(kāi)后，“宅經(jīng)濟”概念退潮，全球VR設備出貨量大幅下滑超預期。整體來(lái)看，概念超前、缺乏現象級硬件支撐、生態(tài)不成熟等因素是行情無(wú)法向業(yè)績(jì)驗證過(guò)渡的重要原因。

2021年元宇宙主題行情的輪動(dòng)：VR/AR板塊、下游應用和上游算力基礎設施均有表現，市場(chǎng)整體從下游應用向上游算力基礎設施輪動(dòng)。盡管2021年元宇宙行情短期內被證偽，但元宇宙主題行情的輪動(dòng)順序仍值得借鑒。本輪元宇宙行情從國外傳遞到國內，借助中國在內容與場(chǎng)景端的積淀，疊加元宇宙概念預期為傳媒、新?tīng)I銷(xiāo)等領(lǐng)域帶來(lái)效率提升與增量應用場(chǎng)景，傳媒類(lèi)題材的個(gè)股標的具備較大的彈性空間與流暢的股價(jià)上行邏輯。元宇宙行情啟動(dòng)后，傳媒板塊內多個(gè)細分方向均受關(guān)注，應用端行情持續的時(shí)間和漲跌幅表現上優(yōu)于硬件端。應用端中數字人概念行情最先上漲，而后市場(chǎng)預期虛擬數字人在文娛、廣告等領(lǐng)域有廣闊的應用場(chǎng)景，帶動(dòng)行情向相應傳媒展覽方向演繹，代表個(gè)股風(fēng)語(yǔ)筑、新華網(wǎng)和浙文互聯(lián)表現不俗，最后行情向更上游的通信和算力方向擴散，但整體看，上漲彈性較內容端和硬件設備端均較相對較弱。最終缺乏底層技術(shù)支持、硬件設備無(wú)法滿(mǎn)足元宇宙需求也使得受益題材相對局限，個(gè)股行情結束。

3.3.?對比2013-2015年智能手機行情：產(chǎn)業(yè)趨勢來(lái)襲，上游基礎設施與下游應用端有望同步受益

根據當前已披露的蘋(píng)果MR信息，MR產(chǎn)品力的創(chuàng )新突破已得到市場(chǎng)部分投資者的相信，本輪主題行情已然開(kāi)啟，但我們認為隨著(zhù)蘋(píng)果MR的發(fā)布和后續的出貨，一輪以MR為引領(lǐng)的頭顯設備真正的產(chǎn)業(yè)趨勢有望襲來(lái)。智能手機將我們帶入到二維扁平的網(wǎng)絡(luò )世界，開(kāi)啟智能化時(shí)代。而MR則開(kāi)始將二維扁平的網(wǎng)絡(luò )世界轉化為可視性、可操作性更強的三維世界。從產(chǎn)業(yè)趨勢的視角，我們可以對比2013-2015年智能手機產(chǎn)業(yè)趨勢變革和行情演繹順序，并以此推演頭顯設備產(chǎn)業(yè)趨勢下的行情演繹特征。

智能手機發(fā)展沿著(zhù)3G建設→硬件迭代→應用爆發(fā)，行情順序同步表現為基礎設施端-硬件端-應用端-軟件端。2008年，3G等基礎設施建設快速完善，隨后iphone3G-iphone4-iphone4s等系列問(wèn)世，A股蘋(píng)果供應鏈相關(guān)公司受益，此后2012年前后小米、華為榮耀等銷(xiāo)量大增，國產(chǎn)千元機時(shí)刻來(lái)臨，手機出貨量迅速增加，硬件端加速迭代，帶動(dòng)相應消費電子板塊行情。而伴隨著(zhù)硬件性能的成熟以及智能手機的加速滲透，下，微信、支付寶等爆款APP出現帶來(lái)內容端的持續爆發(fā)，手游、短視頻、社交、購物等內容應用迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)，此時(shí)傳媒和計算機板塊開(kāi)始迎來(lái)超額收益。

智能手機產(chǎn)業(yè)趨勢下，基礎設施端-硬件端-應用端-軟件端的行情演繹節奏有其必然性。一方面，3G建設是智能手機加速發(fā)展的基礎。智能手機具有優(yōu)秀的操作系統、可自由安裝各類(lèi)軟件、完全大屏的全觸屏式操作感這三大特性，這意味著(zhù)智能手機的出現需要數據傳輸能力和圖像處理能力的大幅提升，而2G網(wǎng)絡(luò )基本只能滿(mǎn)足文字傳輸需求，所以3G的出現是智能手機快速發(fā)展的前提。我國3G的集中建設期為2007年至2010年，國內電信運營(yíng)商在2008年年底發(fā)放3G牌照，2009年達到投資峰值，2010年實(shí)現了基本覆蓋，而在隨后的2011年，國內智能手機開(kāi)始崛起。另一方面，智能手機的軟件開(kāi)發(fā)基本是一個(gè)從零開(kāi)始的過(guò)程。操作系統是智能手機的靈魂，軟件的開(kāi)發(fā)必須基于操作系統，在操作系統和智能手機推出后，人們才能著(zhù)手于手機軟件的開(kāi)發(fā)，此外更值得強調的是智能手機開(kāi)辟了移動(dòng)設備的先河，因此相應對其內容端應用的探索也是從0-1的過(guò)程，這就導致了硬件端的發(fā)酵早于軟件端。

落腳MR，我們認為與智能手機不同的是，上游基礎設施與下游應用端更可能同步受益，核心在于當前基礎設施建設已初步滿(mǎn)足MR硬件創(chuàng )新的需要，同時(shí)手機內容端的繁榮已為MR的內容創(chuàng )新提供范例。2G時(shí)代到3G時(shí)代是由文字到圖片的時(shí)代，基礎設施的完善對智能手機來(lái)說(shuō)是必須的，但當前MR所依賴(lài)的低延時(shí)網(wǎng)絡(luò )傳輸以及底層算力技術(shù)等已基本可以滿(mǎn)足初期發(fā)展需求，硬件端創(chuàng )新對基礎設施端創(chuàng )新的依賴(lài)相對減弱。而在用戶(hù)和生態(tài)方面，iPhone多年發(fā)展已經(jīng)積累了大批的“果粉”，用戶(hù)群體的遷移可在較短時(shí)間內完成，蘋(píng)果自身已有較為成熟的生態(tài)體系，應用場(chǎng)景的創(chuàng )新有明晰的方向和技術(shù)路線(xiàn)，蘋(píng)果也會(huì )將iOS應用移植到MR上，除MR之外的多數頭顯設備仍搭載在安卓系統之上，這意味著(zhù)對應用端的探索將并非從0開(kāi)始，同時(shí)在智能手機端成功的應用范例亦為我們對MR的應用落地提供了想象空間，因此相比于智能手機，MR應用端的發(fā)展和繁榮可能更早出現。整體而言MR產(chǎn)業(yè)趨勢下，基礎設施端-硬件端-軟件端有望相互催化，相較于上一輪智能手機行情的逐步開(kāi)展，本輪基礎設施端-硬件端-軟件端的行情演繹有望更為同步。

05?風(fēng)險提示

蘋(píng)果MR 發(fā)布時(shí)間推遲，產(chǎn)品效果及銷(xiāo)量不及預期。

本文作者：方奕S0880520120005、陳熙淼S0880520120004等，來(lái)源：國君證券，來(lái)源：《【國君策略 | 專(zhuān)題研究】 蘋(píng)果MR：重石激浪——“潮起現代化”科創(chuàng )成長(cháng)系列四》

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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