6月6日，摩根士丹利發(fā)布研報“看空”全球動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代，將公司評級從同等權重下調至低配。受此影響，6月7日，寧德時(shí)代市值一度放量大跌逾6%，跌破9000億元。

摩根士丹利股票分析師Jack Lu的團隊認為，寧德時(shí)代在市場(chǎng)份額和利潤率方面可能面臨越來(lái)越多的風(fēng)險，在電池行業(yè)中的主導地位正面臨威脅。

(資料圖)

針對大摩對寧德時(shí)代全球市占率及利潤率的質(zhì)疑，國內多家券商立刻發(fā)文反駁。天風(fēng)證券直言，市場(chǎng)對于寧德時(shí)代未來(lái)的市場(chǎng)份額和利潤率無(wú)須擔心。

東吳證券指出，寧德時(shí)代全球市占率進(jìn)一步提升，長(cháng)期成長(cháng)確定，持續看好。且市場(chǎng)擔心大摩調低目標價(jià)反應了寧德在北美供應受限，但報告僅提及產(chǎn)能過(guò)剩。

因此，最有可能的方式是特斯拉仍然從寧德時(shí)代采購電芯，或小型的模組，但在北美組裝成電池包，使得電池包超過(guò)50%的增值發(fā)生在北美。

爭論1:寧德市占率

大摩在報告開(kāi)篇指出，寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額正面臨更大的逆風(fēng)，今年下半年二線(xiàn)電池廠(chǎng)商可能會(huì )采用更加激進(jìn)的定價(jià)策略以獲得市場(chǎng)份額，寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額或將進(jìn)一步縮小，將其長(cháng)期全球市場(chǎng)份額從之前的30%下調至25%：

今年4月，根據SNE Research公布的數據，寧德時(shí)代在國內市場(chǎng)的份額降至46%（3月為51%），在除比亞迪外的國內市場(chǎng)份額也收縮至59%（3月為64%）。

我們進(jìn)一步下調了對寧德時(shí)代中國國內市場(chǎng)份額的預測數據，預計其2023年的市場(chǎng)份額將從55%降至47%，而長(cháng)期的市場(chǎng)份額從45%降至40%。

而東吳證券反駁稱(chēng)，寧德時(shí)代全球市占率將進(jìn)一步提升，與福特的合作正順利推進(jìn)，公司全球市場(chǎng)份額可維持在35%：

寧德時(shí)代1-4月全球市占率36%，同比增加1.5%，其中4月全球市占率38%，海外市占率提升至超35%，其中特斯拉出口貢獻增量；

公司與福特技術(shù)授權合作方式已獲得美國官方認可，穩步推進(jìn)，后續有望推廣至美國其他車(chē)企。

目前公司在美國市場(chǎng)份額10%左右，我們預計后續有望提升至20%，疊加歐洲30-40%，中國40-45%，公司全球份額仍可維持35%。

針對大摩提及國內市場(chǎng)份額的下滑，天風(fēng)證券分析師解釋稱(chēng)，這不是競爭力的變化，而是下游終端車(chē)企的變化，看月度市占率沒(méi)有意義：

月度裝機占比的變化系某個(gè)月廣汽（寧德份額低）賣(mài)得好OR特斯拉賣(mài)得好（寧德份額高）的動(dòng)態(tài)變化，追求月度市占率只上不下沒(méi)有意義。 我們思考的仍是大周期，寧德市占率是不是還有空間？中國權重不大了，歐洲的所向披靡和美國的生死未卜？

其實(shí)歐洲向上的大周期已經(jīng)給了接力棒，也感謝美國的未卜才讓很多人有機會(huì )“撿錢(qián)”。 接下來(lái)和福特的落地最值得期待。

爭論2：寧德利潤率

大摩強調，短期內電池產(chǎn)能依然過(guò)剩，這使得價(jià)格戰不可避免。而當二線(xiàn)電池廠(chǎng)商采用更加激進(jìn)的定價(jià)策略來(lái)獲得市場(chǎng)份額時(shí)，為了應對價(jià)格戰，寧德的利潤率將大幅下滑：

我們此前預計，2023財年的動(dòng)力電池單位毛利將從2022年的0.17元/wh下降到0.15元/wh。然而，在價(jià)格戰面前我們將寧德時(shí)代的單位毛利進(jìn)一步削減6%至0.14元/wh。

天風(fēng)證券指出，寧德時(shí)代的與別的電池廠(chǎng)商的二輪差距擴張已經(jīng)到來(lái)：

電池的本質(zhì)是物理性能和電化學(xué)體系的結合所以是個(gè)復雜的系統工程，制造業(yè)里連電池都覺(jué)得沒(méi)壁壘確實(shí)可以不看了。

進(jìn)入23年，化學(xué)體系的進(jìn)步（典型PET等迎來(lái)新周期），物理體系（超級拉線(xiàn)等），甚至近期和驕成、日聯(lián)溝通的設備細節變動(dòng)/新技術(shù)，都從側面彰顯了龍頭的技術(shù)實(shí)力。

東吳證券認為，后續隨著(zhù)超寧德時(shí)代超級拉線(xiàn)投產(chǎn)、一體化布局逐步完善，今年毛利率有望進(jìn)一步回升：

我們認為，寧得時(shí)代公司價(jià)格聯(lián)動(dòng)機制持續履行，碳酸鋰及中游材料價(jià)格順利向下傳導，第一季度價(jià)格已有充分體現。隨著(zhù)第二季度公司產(chǎn)能利用率回升，盈利水平預計穩中有升，后續隨著(zhù)超級拉線(xiàn)投產(chǎn)、一體化布局逐步完善，預計第三、第四季度毛利率進(jìn)一步回升。

全年電池業(yè)務(wù)凈利可維持0.08元/wh，公司總口徑單位凈利維持0.1元/wh。

爭論3:寧德供不供應特斯拉北美？??

彭博社分析指出，摩根士丹利下調寧德時(shí)代的評級，或與之前特斯拉Model 3在美國享受到了美國《2022年通脹削減法案（IRA）》規定的消費者購車(chē)獲得7500美元每輛的補貼消息有關(guān)。

市場(chǎng)認為，如果能拿全補貼，則意味著(zhù)特斯拉的電池關(guān)鍵材料和組件都符合了IRA法案的規定，市場(chǎng)猜測寧德時(shí)代將不供應特斯拉北美。??

6月5日午間，寧德時(shí)代在投資者互動(dòng)平臺上辟謠稱(chēng)，“寧德時(shí)代不供應特斯拉北美”的消息不屬實(shí)，寧德時(shí)代與客戶(hù)戰略合作關(guān)系沒(méi)有發(fā)生變化，會(huì )持續深化和提升。此外，寧德時(shí)代電池也未被美國海關(guān)扣押。

盡管寧德時(shí)代已經(jīng)及時(shí)辟謠，但是大摩認為，地緣政治因素可能會(huì )影響中國電池廠(chǎng)商的全球擴張計劃，將寧德時(shí)代目標股價(jià)下調約16%至180元：

由于《通脹削減法案》對電動(dòng)汽車(chē)稅收優(yōu)惠政策，動(dòng)力電池從中國出口到美國目前看來(lái)很困難。西方需要在動(dòng)力電池方面變得更加自給自足。

對于寧德時(shí)代是否為特斯拉北美供應商的問(wèn)題，東吳證券強調，市場(chǎng)擔心大摩調低目標價(jià)反應了寧德在北美供應受限，但報告僅提及產(chǎn)能過(guò)剩：

IRA法案細則明確特斯拉可在一段時(shí)間內對同一車(chē)型以平均的合格電池組件比例進(jìn)行本土化比例計算，最有可能的方式是特斯拉仍然從寧德時(shí)代采購電芯，或小型的模組，但在北美組裝成電池包，使得電池包超過(guò)50%的增值發(fā)生在北美。

具體而言，IRA要求2023年美國電池制造占比達50%，其計算方法為減去關(guān)鍵原材料成本后的材料和電池價(jià)值增量（可理解成加工費）。寧德時(shí)代提供電芯，特斯拉進(jìn)口到美國后組裝成電池包，這個(gè)過(guò)程的價(jià)值增量可以超過(guò)50%，從而拿到全額7500美元補貼。

此外，特斯拉2023年北美工廠(chǎng)產(chǎn)量預計超80萬(wàn)，松下35gwh產(chǎn)能無(wú)法滿(mǎn)足生產(chǎn)需求，寧德占全球特斯拉份額已接近40%，2023年預計進(jìn)一步提升。

此前有分析人士稱(chēng)，在IRA法案中規定的關(guān)鍵礦物材料的百分比也并非指的是每種關(guān)鍵礦物都要符合要求的百分比，而是電池所有關(guān)鍵礦物加總的價(jià)值比例符合要求。

在目前電池的所有關(guān)鍵礦物材料中，負極石墨只能在中國國內生產(chǎn)，但可能所有的關(guān)鍵礦物材料通過(guò)加總在一起要滿(mǎn)足比例要求。

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