?5月CPI同比增速降至4.0%，主要受到能源價(jià)格下跌拖累。環(huán)比來(lái)看，5月汽油（-5.6%）、電力（-1.0%）、天然氣服務(wù)（-2.6%）跌幅均較大。同比來(lái)看，去年春夏季的油價(jià)與天然氣價(jià)格較高，由此產(chǎn)生的高基數對壓降能源通脹起到了關(guān)鍵作用。5月食品價(jià)格環(huán)比上升0.2%，延續了二季度以來(lái)的較低增速，其中家用食品價(jià)格環(huán)比增加0.1%，包含餐飲服務(wù)的外帶食品價(jià)格環(huán)比增長(cháng)0.5%，后者顯示穩健的外出需求和高企的工資對食品通脹仍有支撐。

?核心CPI同比增速降至5.3%，但環(huán)比增速連續六個(gè)月處于0.4%或以上，顯示較強的粘性。從分項看，二手車(chē)價(jià)格和房租貢獻較多。5月二手車(chē)價(jià)格環(huán)比上升4.4%，連續第二個(gè)月高增，由此帶動(dòng)核心商品價(jià)格環(huán)比連續第二個(gè)月增長(cháng)0.6%，同比增速從年初的1.0%回升至2.0%。核心商品價(jià)格的反彈值得關(guān)注，去年這些價(jià)格持續下跌主要受益于供應鏈的改善和企業(yè)去庫存，如今隨著(zhù)供應鏈改善接近尾聲，企業(yè)去庫存取得進(jìn)展，我們認為這些價(jià)格或將企穩，對核心及整體CPI的拖累也將逐步減弱。

?房租方面，5月主要居所租金環(huán)比從上月的0.6%小幅下降至0.5%，業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比持平于0.5%。由于CPI房租分項滯后于市場(chǎng)租金，我們預計接下來(lái)幾個(gè)月會(huì )看到更多房租通脹放緩的證據，但從歷史經(jīng)驗來(lái)看，CPI房租分項很難像油價(jià)和二手車(chē)價(jià)格那樣持續下跌，即便是在2008年次貸危機期間，房地產(chǎn)泡沫破滅，房租也未曾出現持續負增長(cháng)。我們的基準假設是未來(lái)半年房租環(huán)比從當前的0.5%左右降至年底的0.1%，同比增速從8%降至5%。5月剔除房租的服務(wù)價(jià)格環(huán)比小幅增長(cháng)0.2%，增速與上月持平。由于工資增速仍然處于高位，且勞動(dòng)生產(chǎn)率沒(méi)有大幅改善，我們認為這部分通脹或難以快速下滑。

?上述數據支持美聯(lián)儲本周“跳過(guò)”加息，但不支持徹底結束加息周期。本周四美聯(lián)儲將公布6月利率決議、新的點(diǎn)陣圖以及對經(jīng)濟指標的預測?？紤]到5月通脹數據未超預期，我們認為美聯(lián)儲有理由在此次會(huì )議上按兵不動(dòng)，但由于核心通脹居高不下，美聯(lián)儲也需要向市場(chǎng)傳遞加息周期并未結束的信號。

?我們預計美聯(lián)儲將上調點(diǎn)陣圖的利率指引，對年底聯(lián)邦基金利率中值的預測或上升至5.25%~5.50%區間（此前為5.00%~5.25%），對應下半年再加息25 bp。盡管這不代表美聯(lián)儲一定會(huì )繼續加息，但通過(guò)這種方式能向市場(chǎng)傳遞抗通脹仍是首要任務(wù)的信號，并強化政策利率將在高位停留較久（High for longer）的預期指引。

?對核心PCE通脹的預測也可能被上調。今天公布的數據或讓美聯(lián)儲進(jìn)一步確信核心通脹的粘性，如果對核心PCE價(jià)格指數按照0.4%的環(huán)比增速外推，那么年底核心PCE同比增速仍將高達5%；如果按照0.3%的環(huán)比外推，年底的同比增速也還有4%，這些數字均高于美聯(lián)儲3月預測的3.6%。如果美聯(lián)儲在周四同時(shí)上調點(diǎn)陣圖和對核心PCE通脹的預測，那么鮑威爾的發(fā)言大概率也將包含鷹派元素。

圖表1：美國5月CPI下降，核心CPI仍有粘性