曾經(jīng)千億市值的“插座茅”公牛集團（603195.SH），在找到業(yè)績(jì)第二增長(cháng)點(diǎn)前，實(shí)控人決定先減持為敬了。

6月21日晚間，公牛集團發(fā)布公告稱(chēng)，公司實(shí)際控制人之一的阮學(xué)平擬通過(guò)大宗交易方式減持不超過(guò)2%股份。以當日收盤(pán)價(jià)計算，頂格減持將套現約18億元，這也是公牛集團自2020年上市以來(lái)，實(shí)控人的首次減持動(dòng)作。

截至目前，阮學(xué)平與一致行動(dòng)人寧波良機實(shí)業(yè)有限公司、阮立平先生、寧波凝暉投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)、廈門(mén)穗元投資合伙企業(yè)(有限合伙)合計持有7.75億股，占總股本的 87.11%。

(資料圖)

就在減持公告發(fā)布同日，公牛集團發(fā)布公告稱(chēng)收到解散員工控股平臺廈門(mén)穗元投資合伙企業(yè)(有限合伙)（下稱(chēng)“穗元投資”）的通知，穗元投資持有約0.3%的股份，解散后公司董事長(cháng)阮立平將分得約0.04%的股份。

公牛集團證券事務(wù)人士就此向信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，穗元投資的解散的原因是由于存續時(shí)間比較久，將員工持股平臺轉換為個(gè)人持股，持股方式上有一個(gè)變化。目前除該平臺之外還有寧波凝暉投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）為員工持股平臺，持股比例為0.68%。

6月26日，公牛集團股價(jià)明顯承壓，盤(pán)中跌超6%，最終收于97.54元/股，日跌幅達4%，相較剛上市時(shí)超1300億的市值，打了個(gè)七折至865億元。

公牛集團上市以來(lái)，曾位列第四大股東、持股2.01%的高瓴套現離場(chǎng)，于去年三季度退出前十大之列。百億基金經(jīng)理謝治宇管理的興全合潤混合型證券投資基金以及興全合宜靈活配置混合型證券投資基金均在今年一季度有減倉動(dòng)作。

公牛集團的麻煩顯然不僅是大股東減持在市場(chǎng)情緒上的壓力，基本面上整體營(yíng)收增速放緩也是不爭的事實(shí)。曾經(jīng)靠渠道優(yōu)勢將插座賣(mài)到家門(mén)口的公牛集團，發(fā)現過(guò)往成功的經(jīng)驗正在失效，而更早洞悉這一點(diǎn)的機構選擇減持自然也在情理之中。

在插座領(lǐng)域，公牛集團是絕對的龍頭，甚至可稱(chēng)之為寡頭。

公開(kāi)信息顯示，2019年，公牛集團在轉換器（插排、插座）市場(chǎng)的市占率達到47%，2018年其在天貓平臺的市占率則達到66.39%。超高的市占率讓公牛集團有底氣喊出“10戶(hù)中國家庭，7戶(hù)用公?！钡目谔?。

2019年，轉換器產(chǎn)品為公牛貢獻了50.53億營(yíng)收，約占其營(yíng)收的50.33%。2022年，主要包含轉換器產(chǎn)品的電連接產(chǎn)品貢獻了70.51億元營(yíng)收，同比增長(cháng)4.22%，仍占總營(yíng)收的50.07%，為絕對核心業(yè)務(wù)。

但要簡(jiǎn)單解釋公牛集團如今的困境，又要歸因于其拳頭產(chǎn)品轉換器實(shí)在賣(mài)得太好了。

首先，公牛集團的崛起切入的消費者對“安全”用電的需求，將品牌與“安全”的品牌調性牢牢綁定。彼時(shí)插座企業(yè)為了增加消費者對插座的復購，所生產(chǎn)的插座質(zhì)量堪憂(yōu)?！?0個(gè)中10個(gè)都是壞的”，阮立平曾如此表示。

但安全同時(shí)意味著(zhù)耐用的產(chǎn)品和極低的復購率。其轉換器產(chǎn)品在2019年增速就有明顯放緩，僅有4.24%，上年同期這一數字還是20.06%。

其次，公牛集團的渠道優(yōu)勢明顯，其模仿快消品的渠道思路做插座。彼時(shí)公牛喊出口號“牛奶可樂(lè )怎么賣(mài)，插座就怎么賣(mài)”。將公牛的插排送進(jìn)小區門(mén)口的五金店，并且取消省級經(jīng)銷(xiāo)商，僅設立市級經(jīng)銷(xiāo)商，將渠道扁平化。

據浙商證券研報數據，公牛集團已實(shí)現對75萬(wàn)家五金網(wǎng)點(diǎn)、12萬(wàn)家裝飾網(wǎng)點(diǎn)和25萬(wàn)家數碼網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋。其將這數量超百萬(wàn)的終端店招全部換為公牛品牌的，店招成了最好的廣告，2022年公牛集團的銷(xiāo)售費用率僅為5.68%，遠低于消費品牌動(dòng)輒20%以上的費用水平。

并且得益于公牛的集團在轉換器領(lǐng)域的規模優(yōu)勢，其成本顯著(zhù)低于同行，也能給到渠道更高的利潤率。據浙商證券研報數據，小米和公牛集團轉換器單位出廠(chǎng)成本分別為30.23元/件和7.42元/件，因此公牛集團經(jīng)銷(xiāo)商和終端網(wǎng)點(diǎn)的毛利率最高能達到45%。

但問(wèn)題在公牛集團強勢的五金店渠道，能賣(mài)的東西又實(shí)在太少，可復用的渠道實(shí)際上并沒(méi)有發(fā)揮出應有的作用。反而為了推數碼配件等新產(chǎn)品，需要重建渠道，僅2020年，公牛集團就新增了12.5萬(wàn)的數碼配件終端網(wǎng)點(diǎn)。

2019年至2021年，公牛集團的LED照明產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為10%、8%和9%。墻開(kāi)產(chǎn)品的營(yíng)收占比則始終維持在30%左右。

并且墻開(kāi)產(chǎn)品和LED照明產(chǎn)品的銷(xiāo)路與房地產(chǎn)市場(chǎng)緊密相關(guān)，前景并不樂(lè )觀(guān)。根據奧維云網(wǎng)數據，2022年精裝修市場(chǎng)開(kāi)關(guān)插座配套項目2001個(gè)，同比下降42.6%；配套規模為145.14萬(wàn)套，同比下降49.2%。

2020年，為了賣(mài)出更多除轉換器之外的產(chǎn)品，公牛集團開(kāi)始整合渠道，開(kāi)出了包含公牛開(kāi)關(guān)、愛(ài)眼照明、斷路器和生活電器四大品類(lèi)產(chǎn)品的“0號店”。并在之后相繼推出升級后的“1號店”和“2號店”。

公牛證券人士向信風(fēng)（ID：TradeWind01）介紹，上述0號店等業(yè)態(tài)主要開(kāi)在裝飾渠道，主要是與裝飾公司進(jìn)行合作，但由于房地產(chǎn)公司精裝房的采購價(jià)格偏低，因此精裝房業(yè)務(wù)更多是為了打造成“標桿”。

“0號店等裝飾渠道的產(chǎn)品與傳統的五金店渠道是呈矩陣交叉，是綜合化、集成化的改造升級后的門(mén)店，比如之前可能只做墻開(kāi)的門(mén)店，通過(guò)升級門(mén)店拓展到LED照明等品類(lèi)”，上述人士表示。

在公牛集團最新的規劃里，新能源充電槍和充電樁是一個(gè)正在快速擴容的好生意，但對第三方充電運營(yíng)商來(lái)說(shuō)卻未必。

2021年，公牛集團開(kāi)始入局新能源市場(chǎng)，以期在新能源車(chē)滲透率逐漸提高的過(guò)程中分一杯羹。據浙商證券研報數據，這一年新能源汽車(chē)充電樁的市場(chǎng)規模達到418.7億元，并在2022年翻倍至809.6億元，充電槍市場(chǎng)規模則在2021年達到13.4億元。

并且未來(lái)安裝更多充電樁是大勢所趨，也有政策支持。根據中汽協(xié)的數據，2022年，中國新能源車(chē)樁比降至2.51:1，呈明顯下降趨勢。

就在這一背景下，2021年，公牛集團強勢切入這一市場(chǎng)。當年新能源業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收約2100萬(wàn)元。2022年，這部分業(yè)務(wù)的營(yíng)收達到1.53億元，翻了六倍還多，但營(yíng)收占比仍?xún)H為1.08%。

一個(gè)略顯尷尬的事實(shí)是，消費者買(mǎi)房不送轉換器，需要額外購買(mǎi)，這是過(guò)去公牛崛起的主線(xiàn)。

但如今，買(mǎi)新能源車(chē)是真的會(huì )送充電樁。2023年上半年，銷(xiāo)量排名前列的新能源品牌，除了特斯拉一如既往不送充電樁外，比亞迪、廣汽等均隨車(chē)附送充電樁。

針對這一情況，公牛集團證券事務(wù)人士向信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示：“因為主機廠(chǎng)之間的競爭也在變得更加激烈。其實(shí)越來(lái)越多的車(chē)企不再去免費贈送隨車(chē)的充電樁等設備。像公牛這種既有電連接的技術(shù)優(yōu)勢、又有安全用電品牌形象優(yōu)勢的第三方品牌。這部分的市場(chǎng)空間會(huì )逐漸打開(kāi)。我們也希望能夠通過(guò)這種分布式的渠道，把這種我們的產(chǎn)品銷(xiāo)售到消費者觸手可及的網(wǎng)點(diǎn)，然后推動(dòng)整個(gè)新能源充電配套設施的逐步完善?！?/p>

去年小鵬宣布不再隨車(chē)贈送充電樁，今年新勢力的另一家蔚來(lái)也不再贈送，唯一還在送的是單月銷(xiāo)量相當于二者之和的理想。

在新能源的渠道方面，上述人士表示，目前公牛集團新能源業(yè)務(wù)的主要客戶(hù)為?C 端消費者和中小B端的運營(yíng)商。面向C端消費者的渠道主要通過(guò)線(xiàn)上渠道和線(xiàn)下的汽車(chē)后市場(chǎng)汽貿店、汽配店等終端進(jìn)行銷(xiāo)售。

其表示希望過(guò)往“安全”的品牌調性能各位新能源業(yè)務(wù)提供助力，但安全與否品牌方說(shuō)了并不算，小區的物業(yè)說(shuō)了才算。而且，并非所有小區環(huán)境均適宜安裝充電樁，這或是私人充電樁建設的最大難點(diǎn)。