黑芝麻智能有望成為港交所18C規則生效后首家“吃螃蟹”的特專(zhuān)科技公司。

6月30日，黑芝麻智能向港交所遞表。根據《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規則》第18C章要求，年營(yíng)收達到2.5億港元的特專(zhuān)科技公司為已商業(yè)化公司，市值最低要求為60億港元；未達到的為未商業(yè)化公司，市值最低要求為100億港元。

黑芝麻智能為車(chē)規級自動(dòng)駕駛SoC和基于SoC的解決方案供應商。其2022年營(yíng)收為1.65億元，為未商業(yè)化公司，預計市值將達百億港元以上。

(資料圖)

根據18C規則要求，企業(yè)需取得領(lǐng)航投資者合計不低于10%的持股比例。黑芝麻智能則得到北極光創(chuàng )投與海松資本作為領(lǐng)航資深獨立投資者的背書(shū)，二者持股比例分別達11.48%和5.97%。

隨著(zhù)新能源汽車(chē)滲透率不斷攀升，汽車(chē)電動(dòng)智能化的趨勢已愈發(fā)明朗。這意味著(zhù)對智駕芯片更大的需求量和更廣闊的市場(chǎng)，

而在Mobileye失勢，中低端算力芯片轟轟烈烈的國產(chǎn)替代進(jìn)程中，黑芝麻智能等國產(chǎn)智駕SoC廠(chǎng)商得到切入車(chē)企供應鏈的機會(huì )。

但與此同時(shí)，車(chē)規級芯片研發(fā)投入大，驗證周期長(cháng)等問(wèn)題仍是懸在國產(chǎn)廠(chǎng)商頭上的達摩克利斯，需要不斷的融資“補血”。去年黑芝麻智能一年就虧了27.5億元，是其過(guò)去三年營(yíng)收總和的十倍。

得到車(chē)企客戶(hù)的信任進(jìn)入供應鏈，借以撬動(dòng)足夠大的消費市場(chǎng)平抑成本，這是黑芝麻智能想盈利的必經(jīng)之路。但在那之前，需要先融到足夠多的資金支持到盈利的那天。

招股書(shū)顯示，2022年末，黑芝麻智能的現金及現金等價(jià)物余額約為9.82億元，經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)所用現金凈額合計約-14.9億元。其提到假設未來(lái)平均現金消耗率與2022年相似水平，將維持24個(gè)月，但將留有至少12個(gè)月的緩沖期。

盡管貴為全球第三大車(chē)規級高算力SoC供應商，但黑芝麻智能過(guò)小的體量尚小，其預計將于2023年成為商業(yè)化公司，意即營(yíng)收達到2.5億港元。

據弗若斯特沙利文，2022年，中國高算力自動(dòng)駕駛市場(chǎng)份額第一的為英偉達，達到81.6%，第二名則是國產(chǎn)廠(chǎng)商地平線(xiàn)，份額達6.7%，黑芝麻智能則以5.2%的份額位居第三。

黑芝麻智能的產(chǎn)品線(xiàn)包括車(chē)規級SoC和自動(dòng)駕駛配套軟件。其中，車(chē)規級SoC系列包括華山系列（A1000、A1000L、A1000 Pro）和武當系列（C1200）。黑芝麻智能提供的自動(dòng)駕駛配套軟件則包括軟件系統支持、瀚海-ADSP中間件和感知算法。

但黑芝麻業(yè)務(wù)放量貢獻營(yíng)收還為時(shí)尚早。其華山A1000Pro、華山A2000和武當C200要到2023年以后方能貢獻收入。

并且盡管A1000和A1000L均于2022年大規模生產(chǎn)，A1000的上車(chē)合作商為一汽紅旗和上汽。但根據中信證券研報，“黑芝麻A1000系列盡管于2022年量產(chǎn)，但實(shí)際量產(chǎn)上車(chē)時(shí)間計劃在2023年和2024年”。如此看來(lái)，去年就虧了27.5億元的黑芝麻智能距離盈利仍有很長(cháng)的路要走。

截至2022年底，黑芝麻智能已與30多家汽車(chē)廠(chǎng)商和一級供應商合作，包括一汽集團、東風(fēng)集團、江汽集團、合創(chuàng )、億咖通、百度、博世等。

黑芝麻智能預計將在2023年交付超過(guò)10萬(wàn)顆SoC，是2022年總出貨量的四倍。

與較小體量營(yíng)收相對應的是黑芝麻智能近乎翻倍增長(cháng)的研發(fā)費用，2022年達到7.6億元，三年間研發(fā)費用合計達到16億元，約為三年間營(yíng)收的6倍。

報告期內其研發(fā)人員有783人，占到公司員工總數的85.5%。

黑芝麻智能仍將繼續加大研發(fā)投入。

招股書(shū)顯示，若成功上市，黑芝麻智能計劃將募集資金的50%用于用于智能汽車(chē)車(chē)規級SoC研發(fā)，25%用于智能汽車(chē)支持軟件研發(fā)，5%用于開(kāi)發(fā)自動(dòng)駕駛解決方案；剩余20%用于提高商業(yè)化能力和公司一般用途。

按照其最后一輪C+輪融后22億美元（約合159億人民幣）的估值計算，其將投入127億元研發(fā)。

高昂的研發(fā)費用導致三年間，黑芝麻智能均錄得大額虧損。凈虧損額分別為7.6億、23.6億和27.5億元。

剔除向投資者發(fā)行的金融工具公允價(jià)值變動(dòng)以及股份付款開(kāi)支影響，2022年經(jīng)調整凈虧損約為7億。

公司在招股書(shū)中稱(chēng)，由于2022年新冠疫情期間銷(xiāo)售活動(dòng)大范圍中斷，因此項目交付出現延誤、客戶(hù)拓展放緩，影響業(yè)務(wù)發(fā)展。

需要背靠更多大樹(shù)

在英偉達占據超八成市場(chǎng)份額的現狀下，若要實(shí)現盈利的目標，國產(chǎn)廠(chǎng)商們仍需艱難打入更多廠(chǎng)商的供應鏈，黑芝麻智能的路徑也同此理。

目前來(lái)看，智能化是新能源汽車(chē)廠(chǎng)商們不能放棄的一個(gè)方向，馬斯克甚至將智能汽車(chē)比喻為“四個(gè)輪子的機器人”。今年比亞迪股東大會(huì )，王傳福也表示比亞迪對自研芯片“已有布局，不便透露”。

事實(shí)上，除了研發(fā)實(shí)力較強的少數車(chē)企，大多數車(chē)企選擇投資合作更多是出于成本的考量：下游出貨量并不足以平抑研發(fā)一顆芯片的成本。

至于車(chē)企對這兩種路線(xiàn)的選擇孰優(yōu)孰劣，是否有差異化。某車(chē)企智駕部門(mén)人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，“車(chē)企對智駕方案的選擇，是自研還是外購，就是在智駕成本，整車(chē)售價(jià)和智駕功能三者之間尋找平衡點(diǎn)?！?/p>

另有智駕技術(shù)從業(yè)者對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，供應商之間、車(chē)企之間的差異化不僅體現在芯片算力上，還在于芯片架構。

“自研芯片也許算力短期不占優(yōu)，但肯定會(huì )提升芯片的算力效率和功耗，整個(gè)芯片架構也是為自身算法設計的。所以，如果一家車(chē)企如果有自研芯片的實(shí)力和財力，大概率會(huì )選擇嘗試自研芯片的技術(shù)路徑?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

但該人士同樣認為，大部分車(chē)企并不具備自研的實(shí)力，所以英偉達的Orin和地平線(xiàn)的征程系列將是市場(chǎng)主流的一部分。

上述人士提到的地平線(xiàn)為國內出貨量領(lǐng)先的小算力芯片國產(chǎn)廠(chǎng)商，其J2、J3出貨量位于行業(yè)前列。據財通證券研報，地平線(xiàn)基本和國內所有自主品牌車(chē)型簽下合作定點(diǎn)，定點(diǎn)數量位列國產(chǎn)第一名，始終領(lǐng)先于黑芝麻智能。

原因之一在于僅比黑芝麻智能早成立一年的地平線(xiàn)，占到了先發(fā)優(yōu)勢。

2020年，地平線(xiàn)在行業(yè)普遍“缺芯”的背景下，與長(cháng)安汽車(chē)合作推出首款搭載征程 2 的主力車(chē)型 UNI-T，該車(chē)型也是首款搭載國產(chǎn)車(chē)規級人工智能芯片的智能汽車(chē)，在上市半年內連續月銷(xiāo)量破萬(wàn)。

這一標桿案例使得有長(cháng)安汽車(chē)背書(shū)的地平線(xiàn)搶占到先機，進(jìn)而得到更多車(chē)企的訂單。地平線(xiàn)在2021年與理想簽訂了深度合作協(xié)議，并且目前已切入了東風(fēng)汽車(chē)、廣汽集團、比亞迪等車(chē)企的供應鏈。截至2022年末，征程系列芯片出貨量已達到200萬(wàn)片。

財通證券認為，黑芝麻智能直到地平線(xiàn)征程3發(fā)布時(shí)，才發(fā)布自家的第二代產(chǎn)品，錯過(guò)了搶占市場(chǎng)的良機，“一步慢，步步慢”。征程5在去年完成10萬(wàn)的出貨量，而黑芝麻智能2022年才開(kāi)始量產(chǎn)旗艦A1000系列SoC，總出貨量超過(guò)2.5萬(wàn)片。

去年8月，地平線(xiàn)被傳出計劃赴港上市的消息，估值80億美元，募資規?；蜻_10億美元。在那之前，地平線(xiàn)完成了高達15億美元的C輪融資，集齊了包括長(cháng)城汽車(chē)、比亞迪、寧德時(shí)代、高瓴、五源資本等企業(yè)和機構。

2022年，黑芝麻智能搭載A1000芯片的主要是江淮汽車(chē)的思皓系列，該系列在2022年銷(xiāo)量達到10.6萬(wàn)輛，平均月銷(xiāo)量不足萬(wàn)輛。