核心觀(guān)點(diǎn)：         

1、從周期性角度看，美股上下兩難，震蕩市，下半年有望先揚后抑，沒(méi)有上半年行情好；從結構性的維度來(lái)說(shuō)，美股有三方面變化：新的科技浪潮、再工業(yè)化以及清潔能源化......

2、對A股來(lái)說(shuō)，還將延續“螺螄殼里做道場(chǎng)”，建議多關(guān)注結構，減少預測指數，而且不應該靠預測指數來(lái)投資。

總體來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟低位復蘇、政策托底，下半年A股市場(chǎng)可能還是一個(gè)平衡市，數字經(jīng)濟在今年下半年仍是最強的主線(xiàn)，而且會(huì )進(jìn)一步擴散，甚至會(huì )向先進(jìn)制造的方向擴散，半導體、算力、軍工、智能汽車(chē)、機器人等可以逢低配置。

(資料圖片僅供參考)

3、港股作為離岸市場(chǎng)真的好可憐，雖然便宜得要死，但是在港股做投資，就像在底部做俯臥撐，如果做錯了節奏，就可能會(huì )被沼澤底吞噬。

因此，對于港股而言，我建議，不要把它當作本土股市，動(dòng)輒想要抄底，反而把它當作債券市場(chǎng)來(lái)長(cháng)期配置，也許才是最終的贏(yíng)家之道。

近日，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東在興業(yè)證券2023年中國資本市場(chǎng)高端論壇暨中期策略會(huì )上，分享了中國及全球市場(chǎng)下半年機會(huì )。

張憶東從三部分和大家分享，先聊美國市場(chǎng)，再聊中國經(jīng)濟，最后分享投資策略。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

美股先揚后抑，三方面變化是“長(cháng)?！遍_(kāi)始

先從美國說(shuō)起，從策略的角度談一下對于下半年美國經(jīng)濟和股市的理解。

從基本面的維度，我們還是覺(jué)得美國經(jīng)濟會(huì )下行；但是從無(wú)風(fēng)險收益率的維度來(lái)看，相對正面，因為美債長(cháng)端利率還將下行。所以，美股下半年有望先揚后抑，是一個(gè)震蕩市，但這是周期性的角度。

如果從結構性的維度來(lái)說(shuō)，美股有三方面變化：新的科技浪潮、再工業(yè)化以及清潔能源化，這可能是一個(gè)“長(cháng)?！钡拈_(kāi)始。

第一個(gè)變化是新科技浪潮。

隨著(zhù)美國十年期國債收益率的回落，對于科技行業(yè)、科技行情往往都是正面的，這是從歷史經(jīng)驗的視角來(lái)看。

因為無(wú)風(fēng)險利率的回落有利于科技行業(yè)及估值，特別是科技行業(yè)自身層面的景氣都在向上走的階段，它估值驅動(dòng)的持續性可能更強。

可以看到，今年以來(lái)，特別是近期前五大的科技股，對于標普500指數驅動(dòng)力達到70%以上，基本上就是科技股拉動(dòng)了美股指數。剔除科技股龍頭，美國股市其實(shí)沒(méi)有那么強。

如果跟過(guò)去類(lèi)比，這一波科技浪潮更像90年代的信息高速公路，并不像10年代的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，現在的政策驅動(dòng)比當年更強，所以先進(jìn)制造、AI、計算機、芯片的資本開(kāi)支在顯著(zhù)提升。

第二個(gè)變化是再工業(yè)化。在大國博弈的時(shí)代，無(wú)論是新能源還是半導體，可以看到美國本土投資不斷攀升。

在去年高基數的情況下，今年電氣設備類(lèi)的進(jìn)口增速還維持比較高的增長(cháng)。

我們還看到一個(gè)有意思的情況，今年以來(lái)收入同比和環(huán)比都在增長(cháng)的主要集中在先進(jìn)制造業(yè)，其中科技含量較強。

所以，美國的再工業(yè)化不是低端制造業(yè)的回歸，而是先進(jìn)制造業(yè)的驅動(dòng)。

第三個(gè)變化是清潔能源化。

傳統能源逐漸從過(guò)去的高波動(dòng)周期股轉變?yōu)閮r(jià)值股，特別是從2022年以來(lái)，許多傳統產(chǎn)業(yè)股票開(kāi)始下跌，但這些高股息、高分紅的能源股反而逆勢走強。

從2022年1月至今，標普500能源行業(yè)指數是36.6%的漲幅，因為資本開(kāi)支在收縮，現在傳統行業(yè)做減法，所以屬于剩者為王，贏(yíng)家通吃。

這對中國也有一定的啟示。我們的一些傳統行業(yè)，特別是以能源行業(yè)為代表的傳統行業(yè)的龍頭公司，逐漸從高波動(dòng)的周期股走向高股息、高分紅的價(jià)值股。

下半年如果有超預期的風(fēng)險，那就來(lái)自于美國通脹沒(méi)有如期下行，政策超預期，觀(guān)察點(diǎn)在9月份的議息會(huì )議。

總體來(lái)講，美國今年下半年通脹會(huì )下來(lái)，但是下來(lái)會(huì )非常慢。美聯(lián)儲加息到了尾聲，但是降息今年非常難看到，它保持較高利率，呈現較長(cháng)一段時(shí)間，最終在今年的四季度對經(jīng)濟形成一定的拖累。這個(gè)可能性比較大。

美元震蕩走弱，年底到96，美債向上空間不大

美元下半年可能也是先強后弱，三季度美元不會(huì )弱到哪兒去，還是保持一個(gè)強勢震蕩，但是隨著(zhù)美國經(jīng)濟的進(jìn)一步走弱，快了三季度末、慢了四季度，美元指數將向100以下震蕩。

我們還是維持美元指數年底可能到96的基本判斷，四季度對于人民幣是正面效應。

美債可能還是維持此前的判斷，這一次美債10年期反彈到3.8%的位置差不多了，這一次從前面3.2%反彈到3.8%，再向上的空間不大。

反過(guò)來(lái)說(shuō)到了今年四季度，我們還是認為美債十年期收益率能夠回到3.5%以下，這可能對全球的風(fēng)險資產(chǎn)是正面的。

基于歷史規律的研究，我們還是認為對于美國的長(cháng)債利率已經(jīng)先于聯(lián)邦基金目標利率見(jiàn)頂了，去年10月份美債十年期4.34%這個(gè)位置，已經(jīng)是這一輪美國加息周期的高點(diǎn)，后面美債長(cháng)端利率就應該是震蕩回落。

下半年美國無(wú)風(fēng)險收益率回落的過(guò)程中，全球市場(chǎng)包括美股市場(chǎng)不具有什么系統性風(fēng)險，更多是一個(gè)周期性的沖擊。

總體來(lái)說(shuō)，下半年的行情，節奏上是先揚后抑，而從區間最終的漲跌幅來(lái)看，會(huì )比今年上半年弱。下半年隨著(zhù)美國經(jīng)濟回落，美股基本面走弱，美股的風(fēng)險溢價(jià)可能會(huì )有所增加。這是短周期擇時(shí)的視角。

A股延續“螺螄殼里做道場(chǎng)”，關(guān)注“安全”發(fā)展模式下，三條投資思路

講一下中國經(jīng)濟基本面，請大家關(guān)注兩個(gè)字——安全。

中國已經(jīng)進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展的新階段。我們需要關(guān)注的是高科技、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，把重點(diǎn)放在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

總體來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟的中低增速已經(jīng)成為常態(tài)，大家不要老想著(zhù)大刺激、強刺激、走老路，這已經(jīng)一去不復返了?！暗驮鲩L(cháng)、低利率、穩中求進(jìn)”的格局會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間，這才是重點(diǎn)。

在這樣一個(gè)基本宏觀(guān)假設下，又回到了2012年當年講的“螺螄殼里做道場(chǎng)”的框架——不要去過(guò)度關(guān)注宏觀(guān)經(jīng)濟總體的增速，而是聚焦在結構，圍繞結構找亮點(diǎn)。

從安全發(fā)展的結構角度來(lái)看，有三個(gè)方面值得大家多關(guān)注。

首先，尋找新需求。在總體有效需求不足的背景下，埋怨是沒(méi)有意義的，應該去找新需求。

新需求就在剛才提到的拉動(dòng)GDP的新亮點(diǎn)，也就是高技術(shù)領(lǐng)域，聚焦在新科技以及“補短板”的領(lǐng)域，這些領(lǐng)域是有新需求的，而且是不斷擴張的新需求。

結合海外新一輪的科技創(chuàng )新周期下，以AIGC、智能駕駛為代表的數字經(jīng)濟，將成為需求端的新動(dòng)能。

第二個(gè)方面，在低利率時(shí)代，業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)的高股息資產(chǎn)，是難得的，物以稀為貴。

因此，可以用類(lèi)債券的配置思路，挖掘優(yōu)質(zhì)傳統行業(yè)的龍頭、“不死鳥(niǎo)”。對那些能持續分紅的企業(yè)好一點(diǎn)，要珍惜它們，以長(cháng)打短，哪怕它們的股性較弱、交易不活躍

第三個(gè)方面，是更少的機會(huì )，阿爾法的機會(huì )，就是跌出價(jià)值的績(jì)優(yōu)股。

下半年數字經(jīng)濟為最強主線(xiàn)，并向先進(jìn)制造方向擴散

最后，講一下投資策略。

對A股來(lái)說(shuō)，還將延續“螺螄殼里做道場(chǎng)”，建議多關(guān)注結構，減少預測指數，而且不應該靠預測指數來(lái)投資。

總體來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟低位復蘇、政策托底，下半年A股市場(chǎng)可能還是一個(gè)平衡市，增量資金不足，這種情況下，數字經(jīng)濟在今年下半年仍是最強的主線(xiàn)，而且會(huì )進(jìn)一步擴散，甚至會(huì )向先進(jìn)制造的方向擴散，半導體、算力、軍工、智能汽車(chē)、機器人等可以逢低配置。

會(huì )不會(huì )風(fēng)格切換？最快等到四季度再說(shuō)，在此之前，主線(xiàn)還是科技成長(cháng)的輪動(dòng)和擴散。

港股在沼澤底部 適合當債券長(cháng)期配置

港股現在在底部了，但是，這個(gè)底部是一個(gè)沼澤一樣的底部，沼澤底不深但容易陷進(jìn)去。2021年之后，港股作為一個(gè)受地緣政治風(fēng)險主導的離岸市場(chǎng)，估值體系崩塌并重建，還沒(méi)有結束。

美股下半年行情，剛才已經(jīng)講過(guò)了，上下兩難、震蕩市、前高后低，沒(méi)有今年上半年行情好，但是以AI為主導的科技行情可能已經(jīng)奏響了時(shí)代最強音。

港股與A股、和美股不同，A股和美股是由本土資金主導的市場(chǎng)，而地緣政治風(fēng)險持續影響外資，港股作為離岸市場(chǎng)真的好可憐，雖然便宜得要死，但是在港股做投資，就像在底部做俯臥撐，如果做錯了節奏，就可能會(huì )被沼澤底吞噬。

因此，對于港股而言，我建議不要把它當作本土股市，動(dòng)輒想要抄底，反而把它當作債券市場(chǎng)來(lái)長(cháng)期配置，也許才是最終的贏(yíng)家之道。

所以港股的主線(xiàn)還是deep value高股息的央國企龍頭。

從全球化思維來(lái)考慮，就像巴菲特買(mǎi)日本的商社和美國的石油一樣，它們本質(zhì)上是高股息且具有深度價(jià)值。

我們可以將其視為債券而長(cháng)期配置，而非進(jìn)行短期的股票炒作。

在這方面，我們可以精選一些央國企的電信運營(yíng)商、能源、公共事業(yè)、保險、大銀行或少數央企地產(chǎn)等相關(guān)的港股，特別是股息率持續數年在10%以上的，這是港股核心主線(xiàn)。

至于其他的港股，那就是重建游戲規則了。

首先，精選先進(jìn)制造的阿爾法機會(huì )。但是，寧愿在A(yíng)股中尋找高科技和先進(jìn)制造的機會(huì )，也不要動(dòng)輒去抄底所謂便宜的港股。如果A股實(shí)在找不到機會(huì )，才可以考慮港股，因為，盡管賽道相同，但賽場(chǎng)（股票市場(chǎng)）不同，估值不具可比性。

其次，互聯(lián)網(wǎng)龍頭的估值體系重建。目前處于歷史估值底部，如果港股年內有short cover式交易性機會(huì )，可以?xún)?yōu)選互聯(lián)網(wǎng)龍頭。但是，展望未來(lái)，不排除部分互聯(lián)網(wǎng)龍頭目前的估值是處于長(cháng)期的“頂部的底部”。

第三，餐飲旅游、食品飲料、紡織服裝等領(lǐng)域，精選向低線(xiàn)城市、低線(xiàn)渠道擴張的、高性?xún)r(jià)比的消費品牌，肯定有阿爾法機會(huì )。

但總體來(lái)說(shuō)，我們應該好好珍惜A股的結構性機會(huì )，戰略性看多A股、戰略性看多美股的科技行情；對于港股我們認為可以把它當做債市，也值得配置。

張憶東  從業(yè)證書(shū)編號：S0190510110012

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本文作者：王麗 來(lái)源：投資作業(yè)本

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