(資料圖)

日本央行將10年國債收益率上限提高到了1%。公布之后有人不少人問(wèn)什么叫把10年收益率目標設在0.5%并且不讓它超過(guò)1%。這個(gè)其實(shí)不用想那么復雜，其實(shí)就是把上限調高到了1%。日本央行以前也有過(guò)實(shí)際操作和聲明文內容不符的情況。比如說(shuō)以前的“80萬(wàn)億”基礎貨幣增長(cháng)目標，ETF的購買(mǎi)目標等等。這次還是不得不服那幫做日本利率的specialist，自信的背后還是有理由的。

這一次會(huì )議讓我感觸還是挺深的。有兩個(gè)細節比較有意思。一是整個(gè)會(huì )議中植田對于記者的每一個(gè)問(wèn)題都予以非常詳細，認真的回答。不像之前黑田那樣在記者會(huì )上一副六親不認為我獨尊的樣子。而且植田還非常自然誠實(shí)的說(shuō)道他們就是對2023年的通脹預測錯了。這一點(diǎn)跟上一屆央行也有非常大的區別。黑田是從來(lái)不承認錯誤的。央行與市場(chǎng)的溝通機制的確相比上一屆改變了不少。另外一個(gè)細節就是今天日本央行并沒(méi)有實(shí)施臨時(shí)購債操作。以前每當有收益率上升風(fēng)險的時(shí)候，央行會(huì )毫不猶豫打出臨時(shí)購債操作，防止國債收益率上升。我的結論就是通過(guò)這次的會(huì )議確定了三月份這篇文章最后一段的猜想。

黑天東彥行長(cháng)以最安靜的方式結束了他最后一次議息會(huì )議。這次東京時(shí)間11點(diǎn)30分出結果，這是在我記憶中出結果最早的一次。聲明文完全沒(méi)有變化，隨后的記者會(huì )也是毫無(wú)波瀾。最近日本央行鐵了心的在搞爆空頭。出了結果之后368收益率一度下沉到了負值。

其實(shí)不管是黑田央行還是之后的植田央行，他們都知道YCC這個(gè)東西現在繼續下去沒(méi)有什么意義（并不是說(shuō)不可持續）。但在這里繼續與否的核心邏輯并不是在于理論，宏觀(guān)狀況，或是市場(chǎng)情況。而是在于捍衛央行的尊嚴。黑田從財務(wù)省時(shí)代就在匯市中跟市場(chǎng)對抗，這次在利率市場(chǎng)也是選擇了與空頭勢力一戰到底。那么接下來(lái)植田以一種什么樣的節奏取消YCC的核心變量在于植田對于投機盤(pán)挑戰央行權威，并且從中賺取利益這個(gè)行為如何看待。

其實(shí)在西方文化里面這是非常普遍的一種現象，而且央行承認錯誤是沒(méi)什么大不了的。你我他都知道央行也是一群人而不是神在做運營(yíng)做預測。所以該對對，該錯錯，兩者的博弈終歸會(huì )在市場(chǎng)中會(huì )找到某個(gè)平衡點(diǎn)。不同于黑田，植田是個(gè)有著(zhù)實(shí)務(wù)經(jīng)驗的學(xué)者。他有可能不會(huì )執著(zhù)于央行與市場(chǎng)較量的輸贏(yíng)，更尊重市場(chǎng)機能，更多與市場(chǎng)溝通。如果真是如此，那么植田時(shí)代的日本央行對于海外會(huì )是個(gè)更易懂，更好賺錢(qián)的央行。

這一屆日本央行對于認為的低收益率沒(méi)有那么執著(zhù)，尊重市場(chǎng)原有的樣子，并且善于誠實(shí)的溝通。雖然央行在這次公布的資料里面的圖有寫(xiě)道在1%之下日本央行會(huì )靈活的實(shí)行購債計劃，但是這個(gè)我認為就這么一說(shuō)而已，只要收益率是在自然情況下上升的（反映基本面而不是投機用極端的手段做空）情況下央行是不會(huì )管的。至此，正式可以確定日本央行結束了一個(gè)央行至上主義的時(shí)代，進(jìn)入（或是說(shuō)回到）到與市場(chǎng)共存的時(shí)代。日本利率市場(chǎng)也是至此擺脫了央行的束縛，從今往后的波動(dòng)會(huì )更加自然，反映真實(shí)的經(jīng)濟與通脹情況。由于日本最近通脹也還在繼續加速，收益率今后還會(huì )一段時(shí)間會(huì )是釋放此前人為的下壓力，尋找高點(diǎn)的狀態(tài)。換一句話(huà)說(shuō)，從今往后交易日本利率市場(chǎng)的手法會(huì )更加西化，經(jīng)濟數據的公布對市場(chǎng)的影響也會(huì )比以前更大，交易的邏輯不同于上一個(gè)10年。對于海外來(lái)講日本市場(chǎng)的驅動(dòng)邏輯會(huì )更加易懂，本地優(yōu)勢會(huì )相對以前會(huì )有減少。

之后一段時(shí)間日股的上漲趨勢和日元的貶值趨勢應該會(huì )比較明顯。日股之前那波上漲是有不少人沒(méi)拿到的。這段時(shí)間日本央行的決策是日股中宏觀(guān)層面最大的不確定因素。這個(gè)事件過(guò)去了應該會(huì )有資金會(huì )重新開(kāi)始買(mǎi)日股。日元也是應該會(huì )恢復他作為融資貨幣的本色。疊加美國經(jīng)濟數據不錯，中國這邊也開(kāi)始有利好的跡象，目前日元是在市場(chǎng)市場(chǎng)里面唯一的融資貨幣了。

歐洲央行和美聯(lián)儲這周都比較Dov。鮑威爾在記者會(huì )中也沒(méi)有特別強調9月升息的必要性，ECB更是把聲明文中的“bring to”改為“set”。兩家都是表現出升息周期快要結束的節奏。但至少對于美債來(lái)說(shuō)，目前中長(cháng)期美債的驅動(dòng)不在于加息結束，而是在于carry，供給，美國本土經(jīng)濟數據再加速，和中國的恢復。空債carry是正的。供給會(huì )增加而且今年沒(méi)有美聯(lián)儲和美國本土銀行這兩個(gè)對價(jià)格不敏感的買(mǎi)家。美國經(jīng)濟繼續好。中國最近有很多小利好也是逐漸恢復的一個(gè)過(guò)程，下周PMI也有可能好轉。這樣一來(lái)美債還是會(huì )處于一個(gè)易跌難漲的環(huán)境。

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