CXO或許并非如市場(chǎng)預期那樣悲觀(guān)。

7月31日，在整個(gè)醫藥板塊大幅調整之際，受康龍化成業(yè)績(jì)預告影響，CXO板塊逆勢全天上漲。

當日晚間，藥明康德發(fā)布2023半年報，似乎能再給CXO行業(yè)一點(diǎn)信心。

(相關(guān)資料圖)

CXO龍頭業(yè)績(jì)能打，剔除新冠增長(cháng)仍快

2023H1，藥明康德?tīng)I收188.71億元，同比增長(cháng)6.3%，剔除新冠商業(yè)化項目同比增長(cháng)27.9%；上半年歸母凈利潤53.13億元，同比增長(cháng)14.6%；上半年經(jīng)調整Non-IFRS歸母凈利潤50.95億元，同比增長(cháng)18.5%。

在新冠訂單高基數的背景下，公司仍維持了較快增長(cháng)。特別是季度環(huán)比數據仍然保持增長(cháng)勢頭。

20223Q2營(yíng)收99.08億元，同比增長(cháng)6.7%，剔除新冠商業(yè)化項目同比增長(cháng)39.5%；凈利潤31.45億元，同比增長(cháng)5.1%，環(huán)比增長(cháng)更達到45.1%。

值得注意的是，藥明康德長(cháng)期被詬病的自由現金流，在本季度末達到29.3億元，同比大幅轉正。

GLP-1靶點(diǎn)成為營(yíng)收高增來(lái)源，減肥神藥開(kāi)發(fā)需求逐旺

以往藥明康德年報的亮點(diǎn)最終落在新增分子數量上，今年卻與之不同，亮眼的是分子種類(lèi)。

因為它“蹭”上了減肥神藥的快車(chē)。

見(jiàn)智研究曾在文章《減肥藥廠(chǎng)商比減肥患者更焦慮|見(jiàn)智研究》中提到，藥明康德的TIDES（新分子種類(lèi)相關(guān)）業(yè)務(wù)為多肽和寡核苷酸CRDMO，其中增長(cháng)最快的正是減肥神藥的GLP-1靶點(diǎn)相關(guān)分子業(yè)務(wù)。

在全球減肥神藥缺貨的當下，毫不意外，藥明康德的GLP-1靶點(diǎn)相關(guān)的多肽藥物CRDMO業(yè)務(wù)迎來(lái)高速增長(cháng)。

23H1，TIDES業(yè)務(wù)收入達到13.3億元，同比增長(cháng)37.9%。截至2023年6月末，TIDES業(yè)務(wù)在手訂單同比強勁增長(cháng)188%。公司預計TIDES業(yè)務(wù)收入增長(cháng)全年將超過(guò)70%。

TIDES D&M服務(wù)客戶(hù)數量達到121個(gè)，同比提升25%，服務(wù)分子數量達到207個(gè)，同比提升46%。

從22年年報，藥明康德正式把TIDES業(yè)務(wù)拆分單獨披露，已表明公司十分看好這項業(yè)務(wù)的增長(cháng)。

從全球GLP-1研發(fā)數量來(lái)看，此靶點(diǎn)的確是當前的開(kāi)發(fā)沃土。

根據德邦證券統計數據，目前全球GLP-1藥物減肥適應癥在研管線(xiàn)超過(guò)122個(gè)。而這僅僅是減肥適應癥，還不包括糖尿病、NASH和其他適應癥。

國內，GLP-1數量也在不斷增長(cháng)。

從趨勢上看，廠(chǎng)商的布局已經(jīng)從GLP-1單靶點(diǎn)向雙靶點(diǎn)，三靶點(diǎn)快速演進(jìn)。從單G（GLP-1）快速卷到3G（GLP-1/GIPR/GCGR）。

禮來(lái)就是當中卷的代表。

見(jiàn)智研究曾在文章《ADA減肥藥數據大放異彩，GLP-1大混戰越來(lái)越近 | 見(jiàn)智研究》中提到，禮來(lái)的明星雙靶點(diǎn)GLP-1 /GIPR減肥藥替爾泊肽（tirzepatide），直接在72周達到減重22.5%效果。

但禮來(lái)沒(méi)有止步，而是又直接開(kāi)了三靶點(diǎn)GLP-1R/GIPR/GCGR減肥藥Retatrutide的三期臨床，顯然認為藥效還有提升空間。

此外，禮來(lái)還有小分子口服GLP-1R藥物Orforglipron，同樣效果顯著(zhù)。

禮來(lái)all-in減肥藥的決心，和資本市場(chǎng)給予的豐厚回報，也讓其他一眾廠(chǎng)商眼紅，開(kāi)始紛紛從單G卷到3G。

這樣的市場(chǎng)氛圍，也直接給藥明康德送來(lái)了大把訂單。

化學(xué)業(yè)務(wù)亮眼，臨床也在恢復

當然，藥明康德遠不僅是只有減肥藥。

拆分業(yè)務(wù)狀態(tài)表明，藥明康德看家的化學(xué)業(yè)務(wù)雖然紙面只增長(cháng)了3.8%，但這達成在去年新冠產(chǎn)品爆發(fā)的高基數背景下。剔除新冠，化學(xué)業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)36.1%，在全球小分子業(yè)務(wù)中仍保持高速增長(cháng)。

2023H1新增分子583個(gè)。23Q2小分子CDMO商業(yè)化項目數量為56個(gè)，同比增加13個(gè)，環(huán)比2023Q1增加1個(gè)。過(guò)去12個(gè)月，R板塊向D&M板塊轉化分子120個(gè)（21%）。

另一個(gè)值得關(guān)注的是，臨床業(yè)務(wù)全面恢復。公司二季度臨床CRO及SMO收入4.5億元，同比增長(cháng)29.6%；上半年實(shí)現收入8.5億元，同比增長(cháng)18.3%。藥明康德在臨床業(yè)務(wù)上相對龍頭同行較弱，這意味著(zhù)國內臨床業(yè)務(wù)的恢復也存在超預期可能。

具體看分項業(yè)務(wù)：

化學(xué)業(yè)務(wù) (WuXi Chemistry) 實(shí)現收入134.67億元，同比增長(cháng)3.8%，剔除新冠商業(yè)化項目，收入同比強勁增長(cháng)36.1%，經(jīng)調整non-IFRS毛利61.03億元，同比增長(cháng)14.9%，毛利率為45.3%；

測試業(yè)務(wù) (WuXi Testing) 實(shí)現收入30.91億元，同比增長(cháng)18.7%，經(jīng)調整non-IFRS毛利11.68億元，同比增長(cháng)26.1%，毛利率為37.8%；

生物學(xué)業(yè)務(wù) (WuXi Biology) 實(shí)現收入12.33億元，同比增長(cháng)13.0%，經(jīng)調整non-IFRS毛利5.11億元，同比增長(cháng)15.1%，毛利率為41.5%；

細胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù) (WuXi ATU) 實(shí)現收入7.14億元，同比增長(cháng)16.0%，經(jīng)調整non-IFRS毛利(0.40)億元，毛利率為(5.7)%；

國內新藥研發(fā)服務(wù)部 (WuXi DDSU) 實(shí)現收入3.42億元，同比下降24.9%，經(jīng)調整non-IFRS毛利1.03億元，同比下降26.2%，毛利率為30.1%。同時(shí)，公司實(shí)現了客戶(hù)銷(xiāo)售收入分成從0到1的突破。

CXO外部因素影響被過(guò)于放大，但行業(yè)仍有隱憂(yōu)

此前市場(chǎng)針對CXO行業(yè)最擔心的外部因素，在財報中未體現太大影響。23H1，美國客戶(hù)的收入仍處于增長(cháng)最快來(lái)源。

具體來(lái)看，上半年公司來(lái)自美國客戶(hù)收入123.7億元，剔除新冠商業(yè)化項目后同比增長(cháng)42%；來(lái)自歐洲客戶(hù)收入22.2億元，同比增長(cháng)19%；來(lái)自中國客戶(hù)收入32.3億元，同比增長(cháng)6%；來(lái)自其他地區客戶(hù)收入10.4億元，同比增長(cháng)6%。

見(jiàn)智研究一直觀(guān)察的員工數量指標，出現了與以前年度完全不同的變化，相較去年底有了7%的員工人數下降。

截至6月底，藥明康德共有 41296 名員工，而去年底共有 44361名員工，減少3065名。

這與此前社交媒體上各種爆料似相吻合，公司或存在相當規模的員工轉崗、轉工作地區或離職情況。這意味著(zhù)產(chǎn)能規劃和實(shí)際產(chǎn)能中間的缺口可能會(huì )逐步顯現，并且不同細分業(yè)務(wù)間可能存在著(zhù)明顯的景氣度差異。

此外，從二季度末基金持倉數據統計來(lái)看，CXO在不同類(lèi)型的公募基金持倉均已達到20年1季度水平，尤其是醫療基金持倉大幅度下降，也反映了市場(chǎng)仍處于對CXO行業(yè)過(guò)度的悲觀(guān)預期中。

綜上：不止是減肥藥靶點(diǎn)帶來(lái)的多肽藥物CRDMO業(yè)務(wù)高增長(cháng)，藥明康德財報的亮點(diǎn)給近期暗淡的CXO行業(yè)也帶來(lái)一縷亮光?；蛟S，是時(shí)候重新審視、調整我們對這個(gè)行業(yè)過(guò)分悲觀(guān)的預期。

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