7月出口增速繼續回落，但重點(diǎn)商品出口增速卻反而回升。

7月出口當月同比（美元計價(jià)）回落2.1pct至-14.5%，低于市場(chǎng)預期（WIND，-11.4%）。但若觀(guān)察海關(guān)公布的重點(diǎn)商品數據，重點(diǎn)商品出口增速卻回升0.5pct至-12.5%，與整體出口背離。分化原因在于海關(guān)快報公布的重點(diǎn)商品為窄口徑數據，雖然在消費電子、紡織服裝領(lǐng)域差異不大，但在汽車(chē)機械、能源資源領(lǐng)域中與全口徑商品差異較大。而7月整體商品出口增速與重點(diǎn)商品背離，核心在于整體商品中汽車(chē)機械、能源資源跌幅要大于海關(guān)重點(diǎn)商品口徑中相關(guān)領(lǐng)域。

6月以來(lái)外需持續回升但我國出口卻繼續走弱，仍源于全球產(chǎn)業(yè)鏈供給競爭加劇的影響。

(資料圖片僅供參考)

過(guò)去幾年中表征發(fā)達國家消費需求的核心商品零售增速與其進(jìn)口增速方向上基本匹配，自22Q4以來(lái)卻出現發(fā)達國家需求偏強（維持4%正增長(cháng)）、但進(jìn)口增速大幅走低（-4.4%）的特征。說(shuō)明在需求較強的同時(shí)發(fā)達國家主動(dòng)減少自全球進(jìn)口，這與本輪發(fā)達國家引導的本國產(chǎn)業(yè)鏈升級、制造業(yè)回流有直接關(guān)系。6月以來(lái)發(fā)達國家消費明顯反彈，但進(jìn)口增速仍處低位，成為壓低我國出口的核心原因，7月我國出口增速繼續走弱也是反映這一現象。

商品線(xiàn)索：構成主要拖累的仍是全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭更激烈的汽車(chē)機械等高附加值領(lǐng)域。

雖然汽車(chē)等機械設備出口增速7月僅小幅回落0.1pct至11.9%，但上文已討論重點(diǎn)商品中機械設備為窄口徑，全口徑汽車(chē)等機械設備出口增速或更大幅度下行，其中汽車(chē)（-26.3pct至83.5%）、通用機械（-9.6pct至-11.4%）明顯回落，考慮到重點(diǎn)商品口徑中通用機械僅是全口徑17.8%，預計全口徑商品中通用機械跌幅更大。與此同時(shí)，紡織服裝箱包等低附加值商品出口增速（-3.2pct至-17.9%）也回落明顯。相較而言，加工貿易為代表的消費電子（+3.8pct至-16.7%）、能源資源（+1pct至-19.5%）出口增速低位有所回升。

國別線(xiàn)索：對發(fā)達國家出口回落幅度大于整體出口，也顯示發(fā)達國家供給競爭加劇的影響。

7月我國對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速較6月回落2.8pct至-20.6%，其中對歐元區（-7.7pct至-20.6%）和對日本（-2.8pct至-18.4%）出口增速繼續回落，對美國（+0.6pct至-23.1%）出口增速低基數下僅小幅反彈，兩年平均（-3pct至-7.6%）仍在回落。相較而言，對非發(fā)達經(jīng)濟體出口表現優(yōu)于對發(fā)達國家，僅對俄羅斯、東盟回落較大，但對韓國有所反彈。

進(jìn)口下行并非表征內需不振，主因前期油價(jià)低位時(shí)我國原油需求集中釋放后的正?；芈?。

7月進(jìn)口同比下降至-12.4%，原油進(jìn)口數量回落（-28.3pct至17.0%）是主因。5-6月，布倫特油價(jià)維持在75美元/桶左右的相對低位，刺激原油進(jìn)口數量，但隨油價(jià)從6月底開(kāi)啟新一輪上漲后，進(jìn)口數量有所調整。其他大宗商品的進(jìn)口數量相對穩定。加工貿易方面，全球供給競爭仍然是主要矛盾，機電產(chǎn)品進(jìn)口增速（-2.5pct至11.3%）有所回落。

全球供給競爭加劇將形成出口的中期壓力，結構上關(guān)注美國地產(chǎn)鏈和新興國家內需鏈兩條阻力較小的結構性機會(huì )。

出口破局的關(guān)鍵其一為發(fā)達國家“紅?！笔袌?chǎng)中尋找有周期性的機會(huì )。美國地產(chǎn)銷(xiāo)售領(lǐng)先我國對美國后周期商品出口（家電、家具、裝潢材料）半年，二季度以來(lái)美國地產(chǎn)銷(xiāo)售走強將反映為三季度末我國相關(guān)領(lǐng)域商品出口表現觸底反彈。而若美聯(lián)儲明年開(kāi)啟降息，美債利率明顯回落，會(huì )進(jìn)一步推動(dòng)美國地產(chǎn)銷(xiāo)售回補，進(jìn)而進(jìn)一步拉動(dòng)我國對美國后周期商品出口，這一邏輯獨立于美國整體消費需求降溫的過(guò)程。其二為開(kāi)拓非發(fā)達國家的“藍?！笔袌?chǎng)，新興國家向投資驅動(dòng)轉型、以及城鎮化后消費內需提升均將成為我國出口的拉動(dòng)來(lái)源。對新興國家出口數據已呈現出內需商品（汽車(chē)、鋼材、塑料等）增速、持續高于發(fā)達國家外需驅動(dòng)的加工貿易品（電子設備）的情況。

以下為正文

一、7月出口增速繼續回落，但重點(diǎn)商品出口增速卻反而回升

7月出口當月同比（美元計價(jià)）回落2.1pct至-14.5%，低于市場(chǎng)預期（WIND，-11.4%），環(huán)比（-1.2%）也弱于季節性，出口下行壓力進(jìn)一步加大。但若觀(guān)察海關(guān)公布的重點(diǎn)商品數據，整體重點(diǎn)商品出口增速卻回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至-12.5%，與整體出口數據走勢背離。

分化原因在于海關(guān)快報公布的重點(diǎn)商品為窄口徑數據，雖然在消費電子、紡織服裝領(lǐng)域差異不大，但在汽車(chē)機械、能源資源領(lǐng)域中與全口徑商品差異較大。海關(guān)每月上中旬公布快報（重點(diǎn)商品），中下旬公布月報（全口徑商品），而重點(diǎn)商品金額僅是全口徑商品的52%。差異主要集中于汽車(chē)機械、能源資源領(lǐng)域，兩者重點(diǎn)商品占全口徑商品的比例分別為33.7%和45.8%。而消費電子（87.6%）、紡織服裝（83.7%）領(lǐng)域代表性則較強。

數據上也體現為整體商品與重點(diǎn)商品在消費電子、紡織服裝領(lǐng)域增速基本一致，但在汽車(chē)機械、能源資源品方面時(shí)有分化。而7月整體商品出口增速與重點(diǎn)商品背離，核心在于整體商品中汽車(chē)機械、能源資源跌幅要大于海關(guān)重點(diǎn)商品口徑中相關(guān)領(lǐng)域。

二、6月以來(lái)外需持續回升但我國出口卻繼續走弱，仍源于全球產(chǎn)業(yè)鏈供給競爭加劇的影響

過(guò)去幾年中表征發(fā)達國家消費需求的核心商品零售增速與其進(jìn)口增速方向上基本匹配，自22Q4以來(lái)卻出現發(fā)達國家需求偏強（維持4%正增長(cháng)）、但進(jìn)口增速大幅走低（-4.4%）的特征。說(shuō)明在需求較強的同時(shí)發(fā)達國家主動(dòng)減少自全球進(jìn)口，這與本輪發(fā)達國家引導的本國產(chǎn)業(yè)鏈升級、制造業(yè)回流有直接關(guān)系。6月以來(lái)發(fā)達國家消費明顯反彈，核心商品零售增速回升0.8pct至4.6%，但進(jìn)口增速仍處低位，成為壓低我國出口的核心原因，7月我國出口增速繼續走弱也是反映這一現象。

三、商品線(xiàn)索：構成主要拖累的仍是全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭更激烈的汽車(chē)機械等高附加值領(lǐng)域

根據海關(guān)公布的重點(diǎn)商品數據，雖然汽車(chē)等機械設備出口增速7月僅小幅回落0.1pct至11.9%，但上文已討論重點(diǎn)商品中機械設備為窄口徑，全口徑汽車(chē)等機械設備出口增速或更大幅度下行，其中汽車(chē)（-26.3pct至83.5%）、通用機械（-9.6pct至-11.4%）明顯回落，考慮到重點(diǎn)商品口徑中通用機械僅是全口徑的17.8%，預計全口徑商品中通用機械跌幅更大。與此同時(shí)，紡織服裝箱包等低附加值商品出口增速（-3.2pct至-17.9%）也回落明顯。相較而言，加工貿易為代表的消費電子（+3.8pct至-16.7%）、能源資源（+1pct至-19.5%）出口增速低位有所回升。

四、國別線(xiàn)索：對發(fā)達國家出口回落幅度大于整體出口，也顯示發(fā)達國家供給競爭加劇的影響

7月我國對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速較6月回落2.8pct至-20.6%，回落幅度大于整體出口增速，其中對歐元區（-7.7pct至-20.6%）和對日本（-2.8pct至-18.4%）出口增速繼續回落，對美國（+0.6pct至-23.1%）出口增速低基數下僅小幅反彈，兩年平均（-3pct至-7.6%）仍在回落，僅英國（+3.4pct至-6.8%）增速改善幅度較大。相較而言，對非發(fā)達經(jīng)濟體出口表現繼續優(yōu)于對發(fā)達國家出口，整體增速回落幅度（-1.7pct至-11.7%）相對較小，其中對韓國（+1.8pct至-17.9%），對印度（+4.1pct至-9.5%）出口均明顯改善，而對俄羅斯（-39.1pct至51.8%）出口則繼續從高位回落，對東盟（-4.6pct至-21.4%）出口增速繼續回落，也與新興國家本輪出口大幅弱化傳導至其內需走弱有直接關(guān)系。

五、進(jìn)口下行并非表征內需不振，主因前期油價(jià)低位時(shí)我國原油需求集中釋放后的正?；芈?/strong>

7月進(jìn)口（美元計價(jià)）同比下降5.6個(gè)百分點(diǎn)至-12.4%，原油進(jìn)口數量回落（-28.3pct至17.0%）是主要原因，但這并非表征國內投資需求有所回落，而是源于價(jià)格的波動(dòng)。5-6月，布倫特油價(jià)維持在75美元/桶左右的相對低位，刺激原油進(jìn)口的數量同比至45.4%，但隨著(zhù)油價(jià)從6月底開(kāi)啟新一輪上漲后，進(jìn)口數量有所調整。其他大宗商品的進(jìn)口數量相對穩定，鐵礦石（-4.9pct至2.5%）、銅（+0.8pct至4.0%）、大豆（-1.1pct至23.4%）。

加工貿易方面，全球供給競爭仍然是主要矛盾，機電產(chǎn)品進(jìn)口增速（-2.5pct至11.3%）有所回落，其中集成電路（-3.1pct至-16.7%）、汽車(chē)和零配件（-8.8pct至-10.5%）回落，而自動(dòng)數據處理設備（+3.7pct至-6.2%）進(jìn)一步回暖。

六、全球供給競爭加劇將形成出口的中期壓力，結構上關(guān)注美國地產(chǎn)鏈和新興國家內需鏈兩條阻力較小的結構性機會(huì )

出口是海外供需匹配后的結果，目前出口承壓并非來(lái)源于外需大幅回落，在美國超額儲蓄1.3萬(wàn)億“兜底”居民消費的背景下，我國面臨的外需環(huán)境并未大幅惡化，6月以來(lái)發(fā)達國家需求反而走強，仍將成為保障年內我國出口不至于失速下行的“基本盤(pán)”。導致本輪出口下行的更多源于發(fā)達國家更注重發(fā)展本土制造業(yè)，因而從海外進(jìn)口的需求相應減少，在此過(guò)程中也形成了貿易保護等“逆全球化”思潮，數據上也體現為本月高端出口商品、對發(fā)達國家出口繼續雙雙較大幅度下行。

在此過(guò)程中，出口破局的關(guān)鍵其一為發(fā)達國家“紅?！笔袌?chǎng)中尋找有周期性的機會(huì )。美國地產(chǎn)銷(xiāo)售領(lǐng)先我國對美國后周期商品出口（家電、家具、裝潢材料）半年，二季度以來(lái)美國地產(chǎn)銷(xiāo)售走強將反映為三季度末我國相關(guān)領(lǐng)域商品出口表現觸底反彈。而且若美聯(lián)儲明年開(kāi)啟降息，美債利率明顯回落，會(huì )進(jìn)一步推動(dòng)美國地產(chǎn)銷(xiāo)售回補，進(jìn)而進(jìn)一步拉動(dòng)我國對美國后周期商品出口，這一邏輯獨立于美國整體消費需求降溫的過(guò)程。但中長(cháng)期看仍需依賴(lài)國內供給側鼓勵科創(chuàng )、提升制造業(yè)競爭力。

其二為開(kāi)拓非發(fā)達國家的“藍?！笔袌?chǎng)，我們此前專(zhuān)題報告《新興國家轉型與我國出口潛在韌性》已介紹未來(lái)新興國家向投資驅動(dòng)轉型對我國出口的潛在拉動(dòng)。還包括新興國家城鎮化后消費內需提升對我國出口的增量拉動(dòng)。對新興國家出口數據已呈現出內需商品（汽車(chē)、鋼材、塑料等）增速、持續高于發(fā)達國家外需驅動(dòng)的加工貿易品（電子設備）的情況。

作者：屠強 賈東旭 王勝，本文來(lái)源：申萬(wàn)宏源宏觀(guān)，原文標題：《如何理解整體出口與重點(diǎn)商品背離？——7月外貿數據分析》