東鵬飲料（605499.SH）的兩位數高增速在持續，只是第二曲線(xiàn)和預期有些偏差。

8月6日，東鵬飲料發(fā)布2023年半年報，報告期內實(shí)現營(yíng)收54.6億元，同比增長(cháng)27.2%；實(shí)現凈利11.08億元，同比增長(cháng)46.8%，連續五個(gè)季度凈利增速超過(guò)營(yíng)收。

(資料圖片僅供參考)

拆分來(lái)看，東鵬飲料在進(jìn)入銷(xiāo)售旺季的二季度業(yè)績(jì)增速更快，單季度實(shí)現營(yíng)收29.69億元，同比增長(cháng)30%；錄得凈利6.11億元，同比增長(cháng)49%。

由于PET等原材料價(jià)格回落，財務(wù)費用等支出減少，報告期內東鵬飲料的盈利表現有明顯提高，其毛利率提高0.51個(gè)百分點(diǎn)至42.7%，凈利率則同比增加2.63個(gè)百分點(diǎn)至20.6%，創(chuàng )下歷史新高。

有華東地區跟蹤食品飲料行業(yè)的私募人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，東鵬飲料的渠道覆蓋與降本控費的能力是其看好的主要原因，“除了農夫山泉，軟飲中東鵬的未來(lái)能見(jiàn)度是最高的”。

得益于渠道擴張帶動(dòng)大單品東鵬特飲放量，東鵬飲料自2021年上市以來(lái)始終保持高增的業(yè)績(jì)表現，但外界始終對其抱有能否找到第二增長(cháng)曲線(xiàn)的疑慮。

東鵬飲料副總裁、董秘劉麗華也曾公開(kāi)表示將“東鵬大咖”產(chǎn)品作為2023年的“第二曲線(xiàn)”。東鵬飲料相關(guān)人士也對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表達過(guò)類(lèi)似決心：“我們并不希望完全依托于東鵬特飲，因為對于一個(gè)上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，營(yíng)收過(guò)于依靠單產(chǎn)品，其實(shí)對于公司也好，投資者也好，都是有一定的風(fēng)險的?！?/p>

今年上半年，東鵬飲料除東鵬特飲外的其他飲品的營(yíng)收增速達到92.8%，占比從3.87%提高至5.87%。

不過(guò)，劉麗華曾宣稱(chēng)將“投入資源重點(diǎn)發(fā)展”的東鵬大咖表現或不及預期。據國金證券研報，上半年?yáng)|鵬飲料的電解質(zhì)水“補水啦”超越東鵬大咖成為第二大單品。

電解質(zhì)水與咖啡分屬運動(dòng)飲料與即飲咖啡不同賽道，而對當下急于尋找第二曲線(xiàn)的東鵬飲料來(lái)說(shuō)，當渠道擴張的邊際效益減弱，選對方向遠比加大投入更重要。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）多次致電東鵬飲料并致函詢(xún)問(wèn)對于公司第二曲線(xiàn)的規劃是否有所變化，但截至發(fā)稿未獲回復。

業(yè)績(jì)發(fā)布次日，東鵬飲料報收于181.39元/股，微跌0.42%，年內漲幅達3.24%。

渠道提效

可以說(shuō)，東鵬飲料的自2021年上市以來(lái)的業(yè)績(jì)增量是大單品+全國化的渠道擴張實(shí)現的。

從區域經(jīng)銷(xiāo)商數量增減以及相應業(yè)績(jì)增速變化中，可以得到驗證。

今年上半年，東鵬飲料營(yíng)收同比增長(cháng)27.2%，與之對應的是，其終端網(wǎng)點(diǎn)數量?jì)粼隽?0萬(wàn)家，達到330萬(wàn)家以上。而在2022年，隨著(zhù)東鵬飲料的終端網(wǎng)點(diǎn)數量從209萬(wàn)家增至300萬(wàn)家，其營(yíng)收也水漲船高，增速達到21.89%。

分區域來(lái)看，報告期內，東鵬飲料在廣東、華東、華中、廣西和西南區域經(jīng)銷(xiāo)商數量均呈凈減少態(tài)勢，分別凈減少12家、32家、36家、26家和3家，而上述五個(gè)區域也是營(yíng)收占比排名前五的區域市場(chǎng)。

華北區域（含北方大區）以及直營(yíng)及線(xiàn)上渠道是唯二經(jīng)銷(xiāo)商數量?jì)粼黾拥膮^域，分別凈增44家和82家。與之相對，上半年華北區域的營(yíng)收增速也為所有區域中最快，同比增長(cháng)67.91%至4.96億元，營(yíng)收占比增加2.2個(gè)百分點(diǎn)至9.09%。

在東鵬飲料的渠道調整中，盡管經(jīng)銷(xiāo)商數量增長(cháng)不多，但其效率有所增長(cháng)。今年上半年，其經(jīng)銷(xiāo)商數量合計達到2796家，單一經(jīng)銷(xiāo)商貢獻收入達195萬(wàn)元，相比去年同期的165萬(wàn)元同比增長(cháng)18.2%。

分產(chǎn)品來(lái)看，大單品東鵬特飲仍為絕對核心產(chǎn)品。為其貢獻51.4億元營(yíng)收，同比增長(cháng)24.7%，占比減少兩個(gè)百分點(diǎn)至94.13%；其他飲料產(chǎn)品則同比增長(cháng)92.8%，占比從3.87%提高至5.87%。

這一變化背后是東鵬飲料急于找尋“第二曲線(xiàn)”的焦慮。

在競爭激烈的軟飲市場(chǎng)，每推一款新品都意味著(zhù)高額的費用支出。報告期內，東鵬飲料的銷(xiāo)售費用和管理費用分別同比增長(cháng)22.85%和25.1%，這表示銷(xiāo)售人員增多和廣告費用增加，同時(shí)支出的員工薪酬也水漲船高。

重金之下，今年二季度，其他飲料的增速達到201.1%。國金證券研報中將激增的業(yè)績(jì)歸因于東鵬特飲電解質(zhì)水“補水啦”放量所致，并超過(guò)東鵬大咖成第二大單品。

但東鵬大咖才是東鵬飲料副總裁、董秘劉麗華多次公開(kāi)表示將成為2023年“第二曲線(xiàn)”的單品。東鵬特飲相關(guān)人士也曾對信風(fēng)（ID：TradeWind01）介紹，今年一季度東鵬大咖已經(jīng)通過(guò)瓶蓋掃碼這個(gè)方式觸及了320萬(wàn)人次的消費者。這意味著(zhù)，東鵬大咖至少銷(xiāo)售了320萬(wàn)瓶。

爆品難覓

不過(guò)在上半年，電解質(zhì)水產(chǎn)品對東鵬大咖銷(xiāo)量上的的反超，不僅是現實(shí)與理想之間的差異，也是軟飲市場(chǎng)爆款難覓的真實(shí)寫(xiě)照。

東鵬飲料選擇東鵬大咖作為第二曲線(xiàn)的理由很充分。

首先，據華創(chuàng )證券研報數據，在軟飲市場(chǎng)中，咖啡品類(lèi)為2015年至2020年復合增速最快的細分市場(chǎng)，增速達到10.8%，增速排在第二的為東鵬特飲所在的能量飲料，達到9.2%。并且隨著(zhù)咖啡賽道的火熱，該市場(chǎng)有望繼續擴容。北京某AMC系券商食品飲料分析師也對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表達了相似的判斷。

其次，咖啡軟飲與其大單品東鵬特飲的一樣，都具備提神的功能性。目標消費人群的需求趨同，因此東鵬飲料在加油站、服務(wù)區等搭建起的超330萬(wàn)終端網(wǎng)點(diǎn)也將適配東鵬大咖。

盡管東鵬飲料選擇了一個(gè)好賽道，但難題仍在。據歐睿國際數據，在所有軟飲細分賽道中，能量飲料與咖啡的集中度排名前二，CR3分別為76.7%和64.4%。

東鵬特飲乘著(zhù)中泰紅?！盃幎贰敝H在能量飲料賽道崛起，但在咖啡市場(chǎng)卻并無(wú)相同戲碼。市場(chǎng)份額排名前五的廠(chǎng)商分別為雀巢、康師傅、味全、匯源和統一，無(wú)一不在渠道上相比東鵬飲料更有優(yōu)勢。

并且據浙商證券研報，即飲咖啡與能量飲料的消費群體并不相同，前者面向白領(lǐng)，而后者則面向藍領(lǐng)，單位均價(jià)更高的東鵬大咖能否贏(yíng)得貨車(chē)司機等藍領(lǐng)的青睞還尤為可知。

不過(guò)，東鵬飲料還有更多牌可打。

一方面，目前來(lái)看東鵬特飲還未到增長(cháng)天花板。在浙商證券的研報中有一組有趣的數據，其列舉公路貨運量、快遞業(yè)務(wù)量以及外賣(mài)軟件月活等數據說(shuō)明，上述行業(yè)的從業(yè)者人數正在逐年上漲。

隨著(zhù)加班“成為常態(tài)”，對能量飲料這類(lèi)功能性飲品的需求還將增加，其中三四線(xiàn)城市的加班情況最嚴重，加班三小時(shí)以上的人數占比達到12.1%，這一比例是一線(xiàn)城市的2.2倍。

另一方面，新品的培育不僅需要資本的大量投入，更需要耐心。

珠玉在前的先例是2011年，農夫山泉（9633.HK）推出無(wú)糖茶飲東方樹(shù)葉，彼時(shí)后者被列為“最難喝飲料TOP5”；十年后，飲料無(wú)糖化風(fēng)潮興起，東方樹(shù)葉成為細分品類(lèi)中的TOP1，并以超行業(yè)增速85倍的速度快速增長(cháng)。2022年，農夫山泉包含東方樹(shù)葉的茶飲品為其貢獻69.06億元營(yíng)收，同比增長(cháng)50.8%。

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