如果食品和能源通脹卷土重來(lái)，本已逐步降溫的歐元區通脹該何去何從？歐洲央行的“鷹派”論調還將繼續？

(相關(guān)資料圖)

野村首席經(jīng)濟學(xué)家Rob Subbaraman領(lǐng)導的團隊在最新的報告中指出，從最近持續上漲的能源和食品價(jià)格來(lái)看，大多數經(jīng)濟體的通脹的上行風(fēng)險已經(jīng)加大，且現在多數國家的通脹率仍遠高于目標水平，而如果此次大宗商品的價(jià)格飆升是由供給而非需求驅動(dòng)，那可能會(huì )產(chǎn)生更嚴重的滯脹后果：

大宗商品價(jià)格的上漲不僅會(huì )加劇CPI上漲，還會(huì )削弱經(jīng)濟增長(cháng)，在需求沒(méi)有增強的情況下，食品和能源價(jià)格上漲會(huì )削弱家庭購買(mǎi)力和企業(yè)利潤。

最容易受到影響的是大宗商品凈進(jìn)口國和/或低收入經(jīng)濟體，在這些經(jīng)濟體中，食品在消費籃子中占最大份額。

對于這些最脆弱的經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，通脹加劇與經(jīng)濟增長(cháng)疲軟也可能伴隨著(zhù)貿易（進(jìn)口成本提高）和財政狀況的惡化。

在極端情況下，經(jīng)濟基本面的進(jìn)一步惡化會(huì )引發(fā)惡性循環(huán)——因通脹上升、資本外逃和貨幣貶值迫使中央銀行大幅提高利率，從而進(jìn)一步削弱經(jīng)濟增長(cháng)。

野村指出，從上圖可以看出，自今年6月30日以來(lái)，從糧食到能源價(jià)格價(jià)格大多呈現上升態(tài)勢，而這些價(jià)格的上漲看起來(lái)更多是由供應驅動(dòng)的，假設食品和能源價(jià)格到年底上漲20%。除日本央行外，大多數央行最終會(huì )在更長(cháng)時(shí)間內將利率維持在較高水平。在歐洲，意大利和西班牙將表現的最為脆弱。

供給驅動(dòng)的通脹將卷土重來(lái)？

美國7月CPI整體升核心降，核心CPI出現兩年多來(lái)最小連續環(huán)比漲幅，這讓市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)情緒進(jìn)一步蔓延。歐元區7月調和CPI同比初值為5.3%也較上月的5.5%放緩，市場(chǎng)押注歐央行9月暫停加息的可能性為75%。

但最近食品和能源價(jià)格的攀升，或使歐美各國整體通脹難降，如果消費者提高了對未來(lái)的通脹預期，可能會(huì )進(jìn)一步影響核心通脹。

最近，原油市場(chǎng)供給趨緊的消息推動(dòng)國際油價(jià)持續上行，截至8月11日周五，國際油價(jià)已錄得連續七周上漲，創(chuàng )2022年來(lái)最長(cháng)連漲紀錄。

最新發(fā)布的歐佩克（OPEC）月度報告預測，本季度供給可能出現超過(guò)200萬(wàn)桶/日的巨大缺口，今年全球石油需求將增加244萬(wàn)桶/日。該組織表示，今年下半年石油市場(chǎng)的前景看起來(lái)“很健康”。

6月下旬以來(lái)，由于沙特、俄羅斯等國的減產(chǎn)，石油價(jià)格持續上漲。摩根大通預測，到9月份油價(jià)可能達到90美元。包括Natasha Kaneva在內的分析師在一份報告中寫(xiě)道：

“我們認為油價(jià)將繼續從目前的水平向每桶90美元攀升......關(guān)鍵市場(chǎng)指標顯示，現貨市場(chǎng)正在迅速趨緊?！?/span>

野村在報告中稱(chēng)，美國石油需求正大幅飆升，商業(yè)航班數量創(chuàng )下歷史新高，同時(shí)氣溫飆升使空調和電網(wǎng)的使用量增加，能源價(jià)格很可能進(jìn)一步攀升。

無(wú)獨有偶，天然氣市場(chǎng)最近也不太平，澳大利亞天然氣工廠(chǎng)罷工威脅驟起，拉響歐洲能源警報，債券交易員擔心歐洲央行更加堅定捍衛鷹派立場(chǎng)。

據彭博社當地時(shí)間周日文章，荷蘭國際集團（ING）、荷蘭合作銀行和盛寶銀行預計，隨著(zhù)能源價(jià)格再次上漲，歐洲央行將轉向鷹派立場(chǎng)，并表示官員們將阻止長(cháng)期通脹預期不斷走高。

ING高級利率策略師Benjamin Schroeder表示：

突然之間，通脹警報再次響起。最近天然氣價(jià)格的波動(dòng)凸顯了供應中斷對近期較為溫和的通脹動(dòng)態(tài)的持續風(fēng)險。

除了能源供應外，地緣沖突加劇疊加厄爾尼諾效應或將沖擊全球糧食供給，糧食價(jià)格正在飆升。

7月17日，俄羅斯宣布退出黑海糧食協(xié)定。該協(xié)定允許貨輪通過(guò)黑海特定通道，往返烏克蘭港口，將谷物安全出口到全世界。

7月底，國際貨幣基金組織（IMF）首席經(jīng)濟學(xué)家表示，地緣政治危機導致的谷物貿易受限將極大沖擊全球糧食供給，小麥價(jià)格可能上漲超15%。

在厄爾尼諾現象的影響下，印度水稻、食糖產(chǎn)量受損，作為世界最大的的大米出口國，為保證國內糧食供應且穩定國內糧食價(jià)格，印度決定禁止大部分大米出口，市場(chǎng)擔憂(yōu)，印度政府會(huì )把手伸向食糖。

由于降雨不足，泰國政府減少了水稻種植，以節約用水。自6月以來(lái)，泰國米價(jià)飆升了25%，達到了2008年來(lái)的最高水平。野村認為，糧食保護主義對一個(gè)國家來(lái)說(shuō)可能是合理的，但幾個(gè)國家接連采取類(lèi)似的保護主義行動(dòng)，可能會(huì )無(wú)意中加劇全球糧食價(jià)格的上行風(fēng)險，2007-2008年及2010-2011年就曾發(fā)生類(lèi)似情況。

歐美各國的經(jīng)濟會(huì )產(chǎn)生哪些影響？

野村證券認為，大宗商品價(jià)格飆升對德國經(jīng)濟的負面影響通常來(lái)說(shuō)較小，但德國CPI較高，影響仍然不能忽略，最擔心的是食品和能源價(jià)格上漲對意大利和西班牙的負面影響；而美聯(lián)儲將更加關(guān)注通脹預期調查，這會(huì )是推高核心通脹的重要因素。

為了評估經(jīng)濟影響和各國央行可能的政策應對措施，野村使用了這樣的一個(gè)假設：到年底，食品和能源價(jià)格將較8月初的水平上漲 20% （如：這將使布倫特原油價(jià)格達到約 100 美元/桶）：

從美國來(lái)看，美國能源和食品商品價(jià)格上漲20%可能會(huì )導致美國整體CPI通脹明顯加快。

在美國總體消費價(jià)格指數中，家庭食品價(jià)格由雜貨物和能源價(jià)格組成，分別占消費價(jià)格指數的4.8%和 7.0%。

具體來(lái)說(shuō)，與大宗商品價(jià)格相比，食品零售價(jià)格的下行剛性似乎更高，且商品價(jià)格的變化對食品零售價(jià)格的影響存在滯后性。盡管存在這種不確定性，能源和食品商品價(jià)格持續上漲20%，仍有可能將美國整體CPI推高2個(gè)百分點(diǎn)。

從美聯(lián)儲的角度來(lái)看，我們判斷，FOMC可能會(huì )忽略由大宗商品價(jià)格驅動(dòng)的整體CPI上升，因為核心通脹（不包括食品和能源組成部分）從歷史上看是能更好的預測未來(lái)通脹。

但考慮到公眾對通脹的看法在動(dòng)態(tài)通脹中數據中的重要性，生活必需品價(jià)格上漲可能會(huì )提高消費者的通脹預期，從而導致通脹上升。

野村指出，根據紐約聯(lián)儲的消費者預期調查，三年期通脹預期中值似乎受消費者對食品和能源價(jià)格的看法而非房租或醫療服務(wù)價(jià)格的影響。同樣，密歇根大學(xué)的 5-10年通脹預期似乎對汽油價(jià)格很敏感，而較高的通脹預期可能會(huì )通過(guò)工資談判或增加企業(yè)定價(jià)權來(lái)影響核心通脹：

我們認為美聯(lián)儲將更加密切關(guān)注通脹預期調查，因為這是大宗商品價(jià)格上漲可能推高核心通脹。

對歐洲而言，野村發(fā)現，比利時(shí)、西班牙和意大利，食品和能源價(jià)格在HICP籃子中的占比更高，而在英國、奧地利和德國，食品和能源價(jià)格在HICP籃子中的占比則較低（食品在HICP籃子中的占比與能源在 HICP 籃子中的占比高度正相關(guān)）。

考慮到消費者在食品和能源方面的風(fēng)險，以及極端天氣事件對生產(chǎn)的潛在影響，野村表示，最擔心的是食品和能源價(jià)格上漲對意大利和西班牙的負面影響。法國、德國和英國的情況較好，但在這些國家中，法國或許最為穩定，因為其能源結構對化石燃料的依賴(lài)程度較低：

能源和食品價(jià)格上漲 20% 不一定會(huì )引起與去年天然氣價(jià)格飆升類(lèi)似的財政反應。

同時(shí)，貨幣政策已經(jīng)大幅收緊，因此進(jìn)一步激進(jìn)加息似乎也不太可能。盡管如此，在降通脹的過(guò)程中，大宗商品價(jià)格的新一輪上漲表明利率有必要在更長(cháng)的時(shí)間內維持在較高水平。

正如英國央行首席經(jīng)濟學(xué)家Huw Pil在最近的一次講話(huà)中所說(shuō)，央行 "將對此做出反應"。那么，如果緊縮的貨幣政策大幅抑制了消費和經(jīng)濟活動(dòng)，整個(gè)歐洲步入衰退的風(fēng)險就會(huì )更高。

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