混亂的價(jià)格？

每天市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)，我們都能看到各種資產(chǎn)價(jià)格“漲漲跌跌”——有些資產(chǎn)價(jià)格“紅”了，又有些資產(chǎn)價(jià)格“綠”了；有些資產(chǎn)價(jià)格今天漲了，明天可能又跌了。

似乎，這些價(jià)格的變化毫無(wú)規律可言，似乎只能“賭”第二天的價(jià)格變化。

但是，我們很明確的是——投資不是賭博！

(資料圖片)

那么，我們應該怎么去理解這些混亂的價(jià)格，提升投資的勝率呢？

資產(chǎn)價(jià)格背后反應了什么？

筆者認為，要想提高自己在金融市場(chǎng)上投資的勝率，首先要理解這些資產(chǎn)價(jià)格反應的是什么？

某種程度上來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的價(jià)格反應的是一種結果——以基本面現實(shí)為根基，市場(chǎng)上全部交易者博弈產(chǎn)生的一種結果。

舉例來(lái)說(shuō)：

對權益市場(chǎng)而言：股價(jià)反映的是人基于公司基本面估值等因素交易出的結果；

對商品市場(chǎng)而言：商品價(jià)格反映的是人基于供需基本面等因素交易出的結果；

對外匯市場(chǎng)而言：匯率反映的是人基于兩國基本面及利率差等因素交易出的結果；

所以，我們可以發(fā)現，價(jià)格波動(dòng)的背后，最終反應的是人心的波動(dòng)。

即：

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)=基本面狀態(tài)（緩慢變化）+市場(chǎng)預期（快速變化）

其中，基本面是影響資產(chǎn)價(jià)格中長(cháng)期變化及價(jià)格中樞的核心因素；市場(chǎng)預期是影響價(jià)格短期波動(dòng)的主要原因。

如何理解資產(chǎn)價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)？

雖然各類(lèi)資產(chǎn)的基本面情況各不相同，但是市場(chǎng)預期（人心）對市場(chǎng)的影響卻具有“一致性”，這也導致各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)之間存在較強的相關(guān)性。

如：1969-1977年，標普500指數與10年美債收益率負相關(guān)，股指與國債價(jià)格正相關(guān)。

同樣在1969-1977年，標普500指數與彭博商品期貨指數負相關(guān)，二者走勢分化。

但是，資產(chǎn)價(jià)格這樣的相關(guān)性并非是“一成不變”的。

例如在2017-2020年，標普500指數與10年美債收益率就出現了正相關(guān)，即股指與國債價(jià)格負相關(guān)。

同樣在2017-2020年，標普500指數與彭博商品期貨指數正相關(guān)，即股指與商品價(jià)格同漲同跌。

整體來(lái)看，各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格之間確實(shí)存在一定的相關(guān)性，但這樣的相關(guān)性卻也不是“一成不變”的，在不同時(shí)期，兩種資產(chǎn)價(jià)格之間會(huì )出現不同的相關(guān)性，這主要是受當期宏觀(guān)環(huán)境、政策以及市場(chǎng)格局等因素的影響。

當然，除了這樣將兩種資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行相關(guān)性分析外，市場(chǎng)參與者一般更喜歡通過(guò)集中資產(chǎn)價(jià)格的一致性變化來(lái)判斷當前市場(chǎng)所處的環(huán)境，并尋找未來(lái)一段時(shí)期的投資機會(huì )。

在不確定性中尋找確定性

近兩年來(lái)，市場(chǎng)普遍在討論美債收益率倒掛的問(wèn)題，且大多以美債收益率的倒掛時(shí)間來(lái)判斷未來(lái)美國經(jīng)濟在什么時(shí)候進(jìn)入到衰退區間。

那么，為什么美債收益率倒掛可以用來(lái)判斷美國經(jīng)濟衰退呢？

眾所周知，美債是全球大類(lèi)資產(chǎn)中最重要的組成要素之一，是一種充分市場(chǎng)化的資產(chǎn)，資產(chǎn)流動(dòng)性強，其中既有大量的長(cháng)期投資者，又有大量的短期套利者，所以其能夠相對客觀(guān)的反映當前市場(chǎng)的狀態(tài)。

而美債主要分為兩大類(lèi)，一類(lèi)是中長(cháng)期債券，如十年期、三十年期；一類(lèi)是短期債券，如3個(gè)月、一年期、兩年期、三年期。而受到期日等因素的影響，一般來(lái)說(shuō)中長(cháng)期債券收益率的波動(dòng)會(huì )相對較低。

而在正常的市場(chǎng)狀態(tài)下，長(cháng)期債券的收益率應該要高于短期債券的收益率，因為資金鎖定的時(shí)間更長(cháng)，相對更危險，所以市場(chǎng)會(huì )給與更高的風(fēng)險補償率，而美債收益率倒掛反映的就是短期債券的收益率高于了長(cháng)期債券的收益率。

這反映了市場(chǎng)認為短期內市場(chǎng)風(fēng)險相對偏高，進(jìn)而大量拋售短期債券，并最終導致債券價(jià)格下跌，收益率快速上行。

按照過(guò)往經(jīng)驗來(lái)看，一般十年期與兩年期美債收益率倒掛14個(gè)月后，美國經(jīng)濟會(huì )出現衰退；而十年期與三個(gè)月美債收益率倒掛對美國經(jīng)濟衰退的領(lǐng)先時(shí)間是12.2個(gè)月。

那么，美債收益率倒掛真的能夠精準預測美國經(jīng)濟衰退嗎？

答案自然是否定的。

梳理歷史數據后我們發(fā)現，十年期和兩年期美債收益率倒掛后美國經(jīng)濟出現衰退的時(shí)間差距相對較大，最長(cháng)的有17.3個(gè)月，最短的只有9.1個(gè)月，二者之間的時(shí)間差足足有8個(gè)多月。

那我們?yōu)槭裁葱枰P(guān)注美債收益率倒掛的情況并對其進(jìn)行詳細的分析呢？

這是因為在金融市場(chǎng)上，我們必須在不確定性中找到確定性（就好比我們不知道美國什么時(shí)候會(huì )衰退，但通過(guò)歷史的復盤(pán)，我們基本可以確定未來(lái)美國經(jīng)濟大概率會(huì )衰退），這能夠切實(shí)幫助到我們提升投資的勝率。

那么，除了美債收益率以外，還有哪些指標可以幫助我們判斷未來(lái)市場(chǎng)狀態(tài)呢？

從油金比價(jià)看“宏觀(guān)觀(guān)察”

在我們《付鵬說(shuō)》第3季的23講中，付鵬老師就提到了通過(guò)“油金比”作為宏觀(guān)觀(guān)察的指標。

眾所周知，黃金和原油同為大宗商品，其價(jià)格長(cháng)期走勢接近，故具有可比性

——當經(jīng)濟處于穩定狀態(tài)之際，油價(jià)上漲，通脹預期上漲進(jìn)而帶動(dòng)黃金價(jià)格上漲，同理油價(jià)下跌，會(huì )導致通脹預期下降進(jìn)而帶動(dòng)黃金價(jià)格下跌。

但原油是周期性商品，屬于風(fēng)險類(lèi)資產(chǎn)。原油和實(shí)體經(jīng)濟總需求的聯(lián)系要明顯強于黃金，一般來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟下行壓力越大，油價(jià)越低；而黃金卻屬于典型的是避險和抗通脹資產(chǎn)。金價(jià)對貨幣政策、地緣政治風(fēng)險（中東以外地區）及不確定性風(fēng)險的敏感性要大于原油價(jià)格，一般市場(chǎng)風(fēng)險越高，黃金價(jià)格就越高。故金油比在可在一定程度上預測經(jīng)濟活動(dòng)走勢和市場(chǎng)風(fēng)險偏好的變化，是風(fēng)險偏好晴雨表

——當金油比處于高位時(shí)，說(shuō)明黃金的需求要高于原油需求，即市場(chǎng)的避險和抗通脹需求較強，而經(jīng)濟活動(dòng)處于偏弱的狀態(tài)，市場(chǎng)偏好較低；而當金油比處于低位時(shí)，說(shuō)明黃金的需求低于原油需求，即市場(chǎng)的避險和抗通脹需求較弱，而經(jīng)濟活動(dòng)處于走強的狀態(tài)，市場(chǎng)風(fēng)險偏好高。

從歷史數據來(lái)看，金油比對全球經(jīng)濟以及市場(chǎng)風(fēng)險確實(shí)具有有較好的指導意義。

首先，從市場(chǎng)表現來(lái)看：

金油比與美國股市整體呈現負相關(guān)，金油比越高，美國股市跌得越狠；

金油比由于VIX指數呈現正相關(guān)，金油比越高，VIX波動(dòng)指數整體也會(huì )走高。

其次，從全球經(jīng)濟表現來(lái)看：金油比與全球經(jīng)濟活動(dòng)的活躍度呈現負相關(guān)——金油比越高，全球GDP增速與全球制造業(yè)PMI指數越低。

在付鵬老師看來(lái)，油價(jià)在一定程度上代表了名義利率，而金價(jià)在一定程度上反應的是實(shí)際利率，故二者之間的比價(jià)更多反映的是名義利率與實(shí)際利率之差。

當前的油金比在某種程度上反映了商品性通脹和服務(wù)（就業(yè)）性通脹的分化，這也是市場(chǎng)對于美國通脹、衰退之間反復調整定價(jià)的核心因素。

此外，圍繞油金比，付老師還在當期節目中做了大量交易策略上的解釋分析，并通過(guò)OPEC與美國頁(yè)巖油之間競爭的故事，與我們探討了未來(lái)全球的能源供給問(wèn)題以及周期性弱化的問(wèn)題。

感興趣的朋友可以，點(diǎn)擊觀(guān)看我們《付鵬說(shuō)》第3季的課程——從油金比價(jià)看“宏觀(guān)觀(guān)察”了解付鵬對于油金比的深度解讀。

此外，《付鵬說(shuō)第3季》至今已經(jīng)更新了34講，涵蓋的內容“包羅萬(wàn)象”，包括但不限于美聯(lián)儲、歐央行、美債、日元等......圍繞著(zhù)宏觀(guān)熱點(diǎn)和市場(chǎng)焦點(diǎn)，付鵬老師都會(huì )及時(shí)分享他的獨到見(jiàn)解

《付鵬說(shuō)》是由東北證券首席經(jīng)濟學(xué)家付鵬傾力打造的財經(jīng)節目，付鵬擁有10余年的海外對沖基金工作經(jīng)驗，對全球資本市場(chǎng)大類(lèi)資產(chǎn)之間的輪動(dòng)，以及全球宏觀(guān)經(jīng)濟的把握有著(zhù)深刻的理解，相信《付鵬說(shuō)》的內容一定不會(huì )讓您失望。

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