并非所有食品企業(yè)都會(huì )在線(xiàn)下餐飲復蘇中受益。

【資料圖】

近日，紫燕食品（603517.SH）發(fā)布2023年半年報，報告期內實(shí)現營(yíng)收17.43億元，同比增長(cháng)6.48%；錄得凈利1.8億元，同比增長(cháng)55.11%。相比今年一季度，紫燕食品的營(yíng)收增速環(huán)比自13.84%放緩至1.48%。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）詢(xún)問(wèn)紫燕食品相關(guān)人士出現這一變化的原因，對方僅表示公司業(yè)績(jì)“穩步增長(cháng)”，未作正面回應。

反觀(guān)與紫燕食品同處鹵味賽道的絕味食品（603517.SH）和周黑鴨（1458.HK）則在今年上半年徹底“翻身”。

前者預計營(yíng)收同增10%左右，凈利同比增長(cháng)131.25%至146.47%；后者則預計營(yíng)收至少同比增長(cháng)18.5%，凈利增速近四倍。

都是做鹵味食品的，為什么“做雞”（紫燕百味雞）的就沒(méi)有“做鴨”的恢復得快？

紫燕食品的“穩步增長(cháng)”主要得益于上游成本價(jià)格的下降，其利潤表現得到相當改善。

據海關(guān)總署數據，去年7月時(shí)我國進(jìn)口牛肉均價(jià)為47.9元/公斤，到今年5月，進(jìn)口均價(jià)跌至39.3元/公斤，同比下降17.95%；豬肉和雞肉價(jià)格均在今年上半年有所下降。

成本壓力驟降下，紫燕食品上半年實(shí)現凈利1.8億元，同比增長(cháng)55.11%，實(shí)現扣非凈利1.42億元，同比增長(cháng)52.1%。其凈利率同比增長(cháng)3.16個(gè)百分點(diǎn)至10.17%，毛利率則增加4.03個(gè)百分點(diǎn)至21.13%。

不過(guò)，在今年二季度，紫燕食品在增收上遇到困難。其創(chuàng )下上市以來(lái)的最低的營(yíng)收增速，僅有1.48%。

國海證券研報認為，今年以來(lái)居民消費意愿恢復較慢，疊加今年餐飲恢復與公司產(chǎn)品直接形成競爭。并且紫燕食品的預包裝產(chǎn)品受益于去年保供訂單多，高基數下今年該業(yè)務(wù)拖累公司收入表現。

紫燕食品招股書(shū)數據顯示，在2018年，預包裝產(chǎn)品的營(yíng)收占比還僅為2.35%，疫情期間，該部分產(chǎn)品增速迅猛，2018年至2022年預包裝產(chǎn)品營(yíng)收的年均復合增長(cháng)率達到67.05%。但在今年上半年，預包裝產(chǎn)品僅為其貢獻約1.69億元營(yíng)收，占比9.8%，相比去年10.16%的營(yíng)收占比有所下滑。

紫燕食品也正在失去過(guò)往“開(kāi)店=增收”的慣性。

今年上半年，盡管紫燕食品仍新開(kāi)了442家門(mén)店，門(mén)店數量達到6137家，同比增長(cháng)12%。

但其門(mén)店數量與營(yíng)收增速表現并不一致——紫燕食品的單店收入正在承壓，從去年同期的29.9萬(wàn)元降至28.4萬(wàn)元。

北京某AMC系食品飲料行業(yè)分析師同樣對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，紫燕食品與絕味食品、周黑鴨等今年以來(lái)的恢復進(jìn)度不一?！笆紫仁怯捎谧涎啾旧砩鐓^店比較多，疫情期間社區店受損不明顯；其次紫燕偏剛需，消費者價(jià)格敏感度更高，‘后疫情時(shí)代’單店恢復壓力會(huì )相對更大一些?！?/p>

對目前已開(kāi)六千多家店的紫燕食品來(lái)說(shuō)，需證明未能吃到消費復蘇紅利僅是一時(shí)困境，經(jīng)銷(xiāo)商和加盟商開(kāi)更多店真的能掙更多。

這對紫燕食品的擴張模式和門(mén)店模型是更艱巨的考驗。

相比絕味食品、周黑鴨等休閑鹵制品賽道的玩家，做佐餐鹵制品的紫燕食品的優(yōu)劣勢明顯。

據光大證券研報，佐餐鹵制品的相對優(yōu)勢主要在于，其與居家飲食的消費場(chǎng)景綁定，更偏剛需、復購率和客單價(jià)也更高。

但劣勢同樣明顯。

首先，光大證券研報顯示，紫燕食品的生產(chǎn)成本占比相比絕味鴨脖高約十個(gè)百分點(diǎn)。而生產(chǎn)成本中，絕味食品與鴨子單一原材料關(guān)系密切，對鴨副產(chǎn)品的采購金額占比超四成；反觀(guān)紫燕食品的上游包含牛肉、整雞等多種原材料，據招股書(shū)，整雞和牛肉作為前兩大采購成本，分別占比16%和14%，這意味著(zhù)紫燕食品不易在采購時(shí)形成規模優(yōu)勢、平抑成本。

在2022年鴨苗大幅漲價(jià)前，紫燕食品的凈利率長(cháng)期低于絕味食品，2021年二者分別為11.26%和14.77%。

由于佐餐鹵制品需人工即時(shí)制作售賣(mài)的特點(diǎn)，紫燕食品的門(mén)店面積相比絕味食品等更大，需要的人工也更多。據光大證券研報，紫燕食品在華東中等店的房租成本和人力成本均約為絕味食品中線(xiàn)城市店的二倍。

紫燕食品的經(jīng)銷(xiāo)商模式或正成為其擴張的另一弊端。

紫燕食品采用經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)店模式，紫燕食品將原料統一采購后銷(xiāo)售給經(jīng)銷(xiāo)商，后者對產(chǎn)品有定價(jià)權，賺取轉手賣(mài)給加盟店的差價(jià)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，紫燕食品賺的是賣(mài)原料的一手價(jià)差、而經(jīng)銷(xiāo)商賺的則是二手價(jià)差，各經(jīng)銷(xiāo)商對加盟的門(mén)店自負盈虧。

這一模式的風(fēng)險有二。

其一為紫燕食品的前五大經(jīng)銷(xiāo)商均為過(guò)往大區經(jīng)理轉型，前五大客戶(hù)均為前員工，2021年紫燕食品的最大客戶(hù)（曾任紫燕有限總經(jīng)理）貢獻當期22.06%的營(yíng)收。2022年，紫燕食品的前五大客戶(hù)貢獻了59.04%的營(yíng)收，反觀(guān)絕味食品僅為3.2%，紫燕食品對一眾大商的依賴(lài)不言而喻。

這也造成當門(mén)店的單店收入、紫燕的補貼降低時(shí)，經(jīng)銷(xiāo)商的擴張意愿存疑、波動(dòng)性也更大。

2020年至2022年，紫燕食品給經(jīng)銷(xiāo)商的預提返利費用從1.1億元降低至2512萬(wàn)元。返利費用創(chuàng )新低的去年，紫燕食品共開(kāi)店1300多家，關(guān)店700多家，凈新增數量?jì)H522家，當年閉店率達到10%。

紫燕食品相關(guān)人士在回復信風(fēng)（ID：TradeWind01）關(guān)于對經(jīng)銷(xiāo)商返利力度減少的問(wèn)題時(shí)，并未進(jìn)行正面回應，僅表示經(jīng)銷(xiāo)商具有一定的經(jīng)營(yíng)自主權，其可以根據市場(chǎng)情況、自身進(jìn)貨成本情況、市場(chǎng)開(kāi)拓策略等自主決定對終端加盟門(mén)店的銷(xiāo)售價(jià)格并向公司備案，同時(shí)自主決定對終端加盟門(mén)店的返利政策。

當信風(fēng)詢(xún)問(wèn)紫燕食品是否會(huì )就下半年消費形式采取更大折扣等應對措施，上述人士，未作正面回應，僅表示：會(huì )持續拓展線(xiàn)下門(mén)店，加大品牌影響力、對供應鏈進(jìn)行強化、投入產(chǎn)品研發(fā)等