今年上半年日本的經(jīng)濟和股市吸引全球投資者目光。日本是否將走出通縮陷阱？通脹和工資上漲是否可持續？日本央行如何調整其寬松政策？

野村證券日本首席經(jīng)濟學(xué)家森田京平博士 在 第十五屆野村中國投資年會(huì ) 中分享了對日本經(jīng)濟的精彩分析和展望：

(資料圖片)

??上半年日本復蘇的太快，將有兩個(gè)因素會(huì )減緩日本的增長(cháng)。一個(gè)是美國的衰退帶來(lái)的出口放緩。另一個(gè)是公共投資的下降。BOJ將延長(cháng)貨幣寬松期，至少到明年年底才會(huì )退出YCC，至2025年以后結束負利率政策。

??日本陷入通縮長(cháng)達30年之久，一是因為日本的勞動(dòng)力缺乏流動(dòng)性，二是因為政策沒(méi)有快速調整。日本今年真正實(shí)現了工資的增長(cháng)。

??日本經(jīng)濟結構調整中，看好護理、教育和IT產(chǎn)業(yè)。

?? 輸入通脹壓力減輕和經(jīng)常賬戶(hù)盈余，使得政府不會(huì )干預目前日元。

BOJ還將延續寬松

日本經(jīng)濟將持續復蘇至2025年，其中2023年、2024年和2025年的實(shí)際GDP會(huì )分別增長(cháng)2.1%、0.5%和0.9%。今年日本發(fā)生不少改變，不僅從周期性的角度來(lái)看，還要從長(cháng)期的結構來(lái)看。

先從經(jīng)濟前景來(lái)看，今年下半年與上半年不同，經(jīng)濟的持續增長(cháng)方面會(huì )遇到些阻力。與日本的潛在增長(cháng)相比，上半年日本復蘇的太快，將有兩個(gè)因素會(huì )減緩日本的增長(cháng)。一個(gè)是中國增長(cháng)放緩以及美國的衰退。另一個(gè)是公共投資的下降。從而來(lái)帶出口放緩和投資下降，預計日本經(jīng)濟很有可能會(huì )于今年四季度至明年一季度暫時(shí)陷入低迷狀態(tài)。

與此同時(shí)，通脹也在放緩。到目前為止，日本的通貨膨脹率遠高于3%。但到明年年底，通脹將下降到1到1.5% 之間。通脹回落主要由食品價(jià)格回落和日元升值主導。

因此，日本央行（BOJ）還將面臨GDP增長(cháng)放緩和通脹放緩的挑戰。

目前為止，BOJ一直試圖維持已有的寬松政策。而由于以上的兩個(gè)周期性發(fā)展因素，BOJ將延長(cháng)貨幣寬松期。

我們認為在確定2024年“春斗”工資將持續上漲經(jīng)濟將持續復蘇的趨勢后，BOJ至少到2024年四季度才會(huì )退出收益率曲線(xiàn)控制（YCC），至2025年以后結束負利率政策。

勞動(dòng)力市場(chǎng)流動(dòng)性增強

另一個(gè)是結構性問(wèn)題，即老齡化和衰退。在30年的老齡化和人口下降的背景下，日本只有在今年真正實(shí)現了工資的增長(cháng)。

為什么日本花了這么長(cháng)時(shí)間才實(shí)現工資增長(cháng)？這是因為日本的勞動(dòng)力缺乏流動(dòng)性。例如，日本公司很難解雇人。雖然解雇人是大家都想避免的事情。但這也導致了勞動(dòng)力市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，以及工資上漲乏力?，F在日本已經(jīng)開(kāi)始有了更高的工資增長(cháng)。

越來(lái)越多的人開(kāi)始換工作，不僅是兼職，還有全職工作。換工作增加了勞動(dòng)力的流動(dòng)性。當勞動(dòng)力市場(chǎng)變得更加靈活，企業(yè)改變商業(yè)模式的速度也會(huì )加快。

因此，根據日本的歷史，我們得到一個(gè)教訓就是增加勞動(dòng)力的流動(dòng)性調整，以適應經(jīng)濟和人口變化。而另一個(gè)教訓是政策的快速調整。實(shí)際上，由于日本當時(shí)降息速度較慢，日本花了很長(cháng)時(shí)間才完全擺脫通縮。

目前，日本終于接近擺脫通縮陷阱。勞動(dòng)力流動(dòng)性的增加將提高公司業(yè)務(wù)的調整速度。日本公司的盈利能力也將繼續改善。家庭繼續把錢(qián)存放在銀行就沒(méi)有意義。因此，家庭會(huì )逐漸的將資金從銀行轉移到股市。

YCC的范圍不會(huì )擴大

我認為BOJ引入的十年期國債1%的范圍區間中，我們要知道1%不是目標，而是央行買(mǎi)入國債的上限或天花板。BOJ的目標還是在0.5%到-0.5%之間的范圍。因此日本的長(cháng)期利率沒(méi)有達到1%。

我認為BOJ對當前的長(cháng)期利率感到滿(mǎn)意，即徘徊在當前0.6%或接近0.7%這樣的水平。因此預計YCC的區間不會(huì )有進(jìn)一步的調整或變化。

要到2024年YCC或者2025年負利率政策發(fā)生變化之際，長(cháng)期利率可能會(huì )有所走高，到達0.9或0.95%，即非常接近1%的水平。

日本經(jīng)濟結構調整中，護理、教育和IT產(chǎn)業(yè)仍具動(dòng)力。

目前為止，我認為有三個(gè)領(lǐng)域可以在產(chǎn)業(yè)層面找到增長(cháng)動(dòng)能的。一是護理服務(wù)。人口老齡化將增加對護理服務(wù)的更多需求。護理行業(yè)的放松管制，將出現進(jìn)一步增長(cháng)的動(dòng)力。

二是教育，私立教育。當日本在20世紀90年代初開(kāi)始人口下降時(shí)，人們認為教育將是一個(gè)萎縮的行業(yè)，因為孩子的數量在下降。但實(shí)際上，孩子數量發(fā)生了變化，在教育上的支出也發(fā)生了變化。教育支出如今更像是投資，而不僅僅是消費。因此，在義務(wù)教育下降的情況下，教育支出一直在增加。因此，私立教育行業(yè)是未來(lái)另一個(gè)增長(cháng)領(lǐng)域。

第三顯然是與it相關(guān)的行業(yè)。經(jīng)濟數字化是未來(lái)增長(cháng)的源泉，這與人口結構也有關(guān)。隨著(zhù)勞動(dòng)力和勞動(dòng)人口的減少。為了確保生產(chǎn)能力，日本公司現在正在投資和生產(chǎn)更節省勞動(dòng)力的行業(yè)。相關(guān)行業(yè)也將是未來(lái)增長(cháng)的動(dòng)力。

日元當前貶值不會(huì )誘發(fā)干預

日元兌美元已經(jīng)達到去年干預的位置。但今年，我認為這個(gè)水平不會(huì )誘發(fā)干預。部分原因是今年日本的輸入通脹壓力已經(jīng)不存在。而且與去年不同，日本的經(jīng)常賬戶(hù)已進(jìn)入盈余。所以，我們不認為政府會(huì )干預目前日元。

日本央行的目標是可持續且穩定的實(shí)現通貨膨脹，目前的日元水平實(shí)際上有助于實(shí)現這個(gè)目標。

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