過(guò)去一年，面對復雜多變的國內外雙重挑戰，投資者愈發(fā)趨于謹慎和冷靜，整個(gè)醫療健康行業(yè)都面臨著(zhù)估值體系的調整和投資邏輯的重塑。反映到資本市場(chǎng)上，細分領(lǐng)域中如醫療器械板塊的估值水平處于歷史低位已成為市場(chǎng)共識。

(資料圖片僅供參考)

在此大環(huán)境下，醫療器械企業(yè)想要抗住壓力并取得穩健進(jìn)展并不是一件容易的事情，這對于企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng )新性、管線(xiàn)豐富性、商業(yè)化兌現、國際化能力等多個(gè)方面都提出了更高的要求。

從近期港股財報季中，筆者留意到，歸創(chuàng )通橋作為國內領(lǐng)先的外周和神經(jīng)介入領(lǐng)域醫療器械公司，在充滿(mǎn)不確定性的2022年仍然取得了不錯的成績(jì)，逆勢實(shí)現高增長(cháng)。

財報顯示，歸創(chuàng )通橋去年營(yíng)收達3.34億元人民幣，同比大增87.8%。筆者留意到，經(jīng)調整凈利潤作為更能反映公司業(yè)務(wù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況的指標，若將以股份支付為基礎的薪酬這類(lèi)非營(yíng)運開(kāi)支剔除，歸創(chuàng )通橋在去年的經(jīng)調整虧損凈額為2587.7萬(wàn)元，同比大幅收窄74.3%，意味著(zhù)公司業(yè)務(wù)已成功實(shí)現良性循環(huán)。

在收入大幅增長(cháng)的同時(shí)，歸創(chuàng )通橋不斷優(yōu)化損益結構，盈利能力持續釋放。2022年，公司毛利為2.53億元，同比增長(cháng)91.6%，毛利率為75.6%。這不僅側面體現出公司產(chǎn)品具備較高的市場(chǎng)競爭力，還展現出公司穩健成長(cháng)以及較為高效的運營(yíng)能力。

另外，充足的資金儲備足以支撐公司后續的研發(fā)推進(jìn)。財報顯示，目前公司的資金儲備為26.9億元。

歸創(chuàng )通橋高質(zhì)量增長(cháng)的業(yè)績(jì)表現恰好是當前不確定環(huán)境下一個(gè)不錯的觀(guān)察樣本，我們或許能從這份財報中得到一些啟示。

1、創(chuàng )新是活水之源，持續深耕神經(jīng)及外周介入領(lǐng)域

對于醫療器械公司而言，只有不斷推陳出新，進(jìn)行創(chuàng )新研發(fā)，才能長(cháng)久的保持企業(yè)的活力和競爭力。

首先，歸創(chuàng )通橋創(chuàng )新產(chǎn)品的商業(yè)化落地速度持續加快，在神經(jīng)血管介入和外周血管介入兩大板塊均取得了較高的增長(cháng)，為公司帶來(lái)持續的現金流入。

作為國內為數不多在血管介入醫療器械領(lǐng)域擁有最全面產(chǎn)品管線(xiàn)的創(chuàng )新醫療器械公司，歸創(chuàng )通橋目前共有57款產(chǎn)品及在研產(chǎn)品組合，其中25款產(chǎn)品已獲NMPA批準上市，8款產(chǎn)品獲得CE標志。

在神經(jīng)血管介入業(yè)務(wù)方面，公司收入達到2.33億元，同比增長(cháng)107.9%。目前公司共有13款神經(jīng)血管介入產(chǎn)品獲國家藥監局批準上市，其中白駒弓上?頸動(dòng)脈球囊擴張導管作為公司首個(gè)在頸動(dòng)脈狹窄領(lǐng)域獲批的產(chǎn)品，依托于領(lǐng)先的球囊成型平臺技術(shù)，一經(jīng)上市便取得業(yè)內人士和醫生的肯定。

資料來(lái)源：公司財報

在外周血管介入業(yè)務(wù)方面，公司取得收入1.01億元，同比增長(cháng)53.4%。目前公司共有12款外周血管介入產(chǎn)品獲國家藥監局批準上市，其中靜脈腔內射頻閉合系統、ZYLOX Octoplus?腔靜脈濾器的獲批上市，意味著(zhù)公司完成了在外周靜脈治療領(lǐng)域的重要布局。

資料來(lái)源：公司財報

其次可以清晰的看到，歸創(chuàng )通橋基于自身在介入領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢和成功經(jīng)驗，積極進(jìn)行產(chǎn)品的升級迭代，在行業(yè)競爭中構建獨特競爭力和持續發(fā)展動(dòng)力。

一直以來(lái)，歸創(chuàng )通橋高度重視研發(fā)投入。財報顯示，2022年公司研發(fā)投入為2.33億元，同比增長(cháng)38.9%，目前共有13款產(chǎn)品處于臨床試驗階段、11款產(chǎn)品處于注冊階段。

研發(fā)投入的增長(cháng)不僅體現了歸創(chuàng )通橋對未來(lái)發(fā)展的提前布局，同時(shí)真金白銀的投入也反映出公司有信心在競爭激烈的市場(chǎng)中保持優(yōu)勢地位，能夠在未來(lái)持續收獲回報。

筆者注意到，盡管去年受疫情影響，導致許多公司的臨床進(jìn)展有著(zhù)不同程度的停滯和放緩，但歸創(chuàng )通橋的臨床入組工作依舊在穩步推進(jìn)并取得積極成效。例如，2022年公司完成通橋麒麟?血流導向裝置、ZynNest?可解脫外周彈簧圈等5款產(chǎn)品臨床入組，并預計未來(lái)3年內將在國內實(shí)現約56款產(chǎn)品的商業(yè)化。特別是深受市場(chǎng)關(guān)注的血流導向裝置、外周靜脈支架、血管閉合器等核心產(chǎn)品，都有望成為未來(lái)收入增長(cháng)的重要來(lái)源。

資料來(lái)源：公司資料

整體上，高速增長(cháng)的業(yè)績(jì)展現出歸創(chuàng )通橋在逆勢環(huán)境中的強勁生命力。多款產(chǎn)品商業(yè)化加上不斷升級迭代的創(chuàng )新器械，背后體現出公司穩健的增長(cháng)模式，無(wú)懼內外環(huán)境帶來(lái)的雙重壓力。

2、深耕國內國外雙重市場(chǎng)，打開(kāi)成長(cháng)空間

產(chǎn)品的持續創(chuàng )新迭代奠定了長(cháng)期增長(cháng)的基礎，而銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )的不斷擴大則是公司打開(kāi)成長(cháng)空間的必經(jīng)之路。

順應發(fā)展規律，歸創(chuàng )通橋同時(shí)在國內及海外市場(chǎng)兩端發(fā)力，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。

在國內市場(chǎng)方面，歸創(chuàng )通橋持續拓展銷(xiāo)售渠道布局，快速提升市場(chǎng)滲透率。財報顯示，目前公司已實(shí)現覆蓋國內31個(gè)?。ㄗ灾螀^、直轄市）超過(guò)3300家醫院。

反映到具體措施上來(lái)看，歸創(chuàng )通橋通過(guò)積極響應國家和地方集采，尤其布局三四線(xiàn)下沉市場(chǎng)，實(shí)現產(chǎn)品的加速入院及銷(xiāo)售。例如，公司的自研產(chǎn)品通橋鳳?彈簧圈產(chǎn)品在去年江蘇、福建及21省聯(lián)盟集中帶量采購中，均以競價(jià)組第一名成績(jì)中選。對于已經(jīng)逐漸成為“紅?！钡膹椈扇κ袌?chǎng)，歸創(chuàng )通橋作為一個(gè)后來(lái)者，能在集采中取得這樣的戰績(jì)實(shí)屬不易。這也從側面說(shuō)明，公司彈簧圈產(chǎn)品在臨床價(jià)值和價(jià)格方面都具有較強的競爭力。集采對于公司來(lái)說(shuō)，更應該是個(gè)快速占領(lǐng)市場(chǎng)的機遇。

同時(shí)，公司也在擴大杭州及珠海的生產(chǎn)制造基地，進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，以更好地應對未來(lái)市場(chǎng)的變化。2022年11月，通橋醫療創(chuàng )新基地在珠海奠基，項目規劃總建筑面積約58000平方米，將搭建顱內支架、彈簧圈等多條生產(chǎn)線(xiàn)。

在海外市場(chǎng)方面，財報顯示，公司在海外市場(chǎng)已擁有8款商業(yè)化產(chǎn)品，同時(shí)多款產(chǎn)品已啟動(dòng)歐盟CE MDR及FDA 510K認證，比如彈簧圈產(chǎn)品就已進(jìn)入注冊階段。2022年海外業(yè)務(wù)收入實(shí)現779.6萬(wàn)元，同比大增125.2%。

具體從區域來(lái)說(shuō)，歐洲市場(chǎng)依然是公司的海外業(yè)務(wù)核心。去年三季度，公司在歐洲建立海外營(yíng)銷(xiāo)團隊，以更好地服務(wù)當地客戶(hù)及提升品牌影響力。

資料來(lái)源：公司財報

筆者認為，對于歸創(chuàng )通橋這類(lèi)聚焦高值創(chuàng )新醫療器械的公司而言，“出?！笔潜亟?jīng)之路。一是通過(guò)打開(kāi)市場(chǎng)空間，更好地降低創(chuàng )新研發(fā)的成本。目前在國內激烈的市場(chǎng)競爭下，創(chuàng )新醫療器械的“保鮮期”過(guò)短的問(wèn)題日益突出。而加大對海外業(yè)務(wù)的投入，可以較好地較低產(chǎn)品銷(xiāo)售的單一市場(chǎng)風(fēng)險，形成“進(jìn)可攻、退可守”的優(yōu)勢。

二是，這也是中國公司成長(cháng)為全球器械龍頭必經(jīng)的考驗。過(guò)去30年，醫療器械全球化的趨勢已經(jīng)較為明確。西南證券指出，雅培、美敦力、丹納赫等美國醫療器械龍頭近30年來(lái)國際化水平不斷提升，普遍抓住了機遇實(shí)現向全球器械龍頭的升級。

筆者不禁回憶，以歸創(chuàng )通橋為代表的一批港股18A醫療器械公司，在上市之初都曾有一個(gè)“對標美敦力”的夢(mèng)想。但是從這兩年的實(shí)際行動(dòng)來(lái)看，歸創(chuàng )通橋無(wú)論在產(chǎn)品布局還是當地銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )建設方面，顯然走得都更快一點(diǎn)。

數據來(lái)源：西南證券

3、后疫情時(shí)代下，或迎政策估值雙重共振

盡管前期受到疫情防控、集采政策、美聯(lián)儲加息等多重因素影響，醫療器械板塊整體跟隨生物醫藥板塊波動(dòng)，呈現前高后低、震蕩波動(dòng)的走勢。但今年開(kāi)年以來(lái)，無(wú)論是在政策層面持續利好還是在估值層面的復蘇態(tài)勢，都在驅動(dòng)著(zhù)醫療器械板塊快速回暖。

從政策面上來(lái)看，醫療器械的創(chuàng )新研發(fā)一直以來(lái)是政策高度重視和重點(diǎn)發(fā)展的方向之一。

近兩年，在“十四五”規劃指導下，《“十四五”醫療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃》提出到2025年，醫療裝備產(chǎn)業(yè)基礎高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現代化水平明顯提升，到2035年醫療裝備的研發(fā)、制造、應用提升至世界先進(jìn)水平等目標。

緊接著(zhù)，一系列如“將符合條件的創(chuàng )新醫用耗材按程序納入醫保支付范圍”、“創(chuàng )新醫療器械暫不納入集采范圍”、“支持創(chuàng )新醫療器械豁免DRG”等具體措施先后出臺，釋放支持創(chuàng )新醫療器械行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的明確信號。這無(wú)疑將進(jìn)一步提升領(lǐng)頭創(chuàng )新醫療器械企業(yè)的行業(yè)競爭力和市場(chǎng)占有率。

從估值面上來(lái)看，財信證券顯示，通過(guò)對比近十年來(lái)醫療器械板塊的估值水平，可以看到目前醫療器械板塊的整體估值水平仍處于歷史低位區間，安全邊際高，具備較大的提升空間。

數據來(lái)源：財信證券

對于后續醫療器械板塊的走勢，許多券商機構都給出了積極預期，均表示隨著(zhù)2023年經(jīng)濟進(jìn)入復蘇通道，醫療器械板塊有望迎來(lái)估值修復行情。例如，國金證券建議關(guān)注醫療器械板塊需求修復趨勢，看好企業(yè)創(chuàng )新升級主線(xiàn)。

總的來(lái)說(shuō)，政策加持下，醫療器械板塊或將進(jìn)入新一輪復蘇階段，歸創(chuàng )通橋亦有望釋放出更大的能量。

4、結語(yǔ)

回顧中國醫療器械行業(yè)的發(fā)展歷程，從代理、仿制，到一步步走向創(chuàng )新，離不開(kāi)政策助力和資本扶持。后疫情時(shí)代下，持續深耕創(chuàng )新技術(shù)、聚焦高效運營(yíng)、推動(dòng)產(chǎn)品出海，將是創(chuàng )新醫療器械公司發(fā)展的主旋律，也將會(huì )有一眾優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)玩家脫穎而出。這是一場(chǎng)更為持久的耐力賽。

從2022年的財報表現來(lái)看，歸創(chuàng )通橋無(wú)論在研發(fā)、生產(chǎn)制造及商業(yè)化各個(gè)方面，都取得了可圈可點(diǎn)的成績(jì)。隨著(zhù)新一輪資本的理性回歸，或許可以期待歸創(chuàng )通橋在行業(yè)修復時(shí)取得更好的表現。

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