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天風(fēng)證券（601162）發(fā)布研究報告稱(chēng)，專(zhuān)項整治之后，醫藥行業(yè)有望迎來(lái)凈化階段。從短期來(lái)看，醫藥反腐相關(guān)工作的推進(jìn)對醫院場(chǎng)景為主的相關(guān)業(yè)務(wù)(設備、耗材、藥品)階段性有影響，從長(cháng)期來(lái)看，真正具有臨床價(jià)值的相關(guān)將會(huì )在競爭中優(yōu)勢更加突出，獲得更快更高的銷(xiāo)售放量。該行認為，擁有高品質(zhì)創(chuàng )新藥的公司將在行業(yè)凈化后具有更強的競爭優(yōu)勢。建議關(guān)注：百濟神州(688235.SH)、恒瑞醫藥（600276）(600276.SH)、榮昌生物(688331.SH)、貝達藥業(yè)（300558）(300558.SZ)、迪哲醫藥(688192.SH)、和譽(yù)醫藥、科倫博泰生物(06990)。

天風(fēng)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

2023年8月2日，廣東省醫保局印發(fā)了《廣東省醫療保障局關(guān)于做好醫保藥品單獨支付保障工作的通知》以及《通知》政策解讀。此次《通知》是自7月28日上海市發(fā)布《上海市進(jìn)一步完善多元支付機制支持創(chuàng )新藥械發(fā)展的若干措施》以來(lái)對藥品支撐的又一利好政策?！锻ㄖ访鞔_了單獨支付的定義、藥品范圍，并且在門(mén)診、住院、異地就醫多個(gè)場(chǎng)景下均可實(shí)現醫保藥品單獨支付，是對醫保談判藥品的具體落地工作，多場(chǎng)景詳細規定體現支付端對醫保藥品的大力支持。

2023年7月28日，紀檢監察機關(guān)配合開(kāi)展全國醫藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題集中整治工作動(dòng)員部署視頻會(huì )議在北京召開(kāi)。隨后全國多地出臺相關(guān)細則文件，影響持續擴大。8月7日，上海市衛健委等多部門(mén)印發(fā)《上海市2023年糾正醫藥購銷(xiāo)領(lǐng)域和醫療服務(wù)中心不正之風(fēng)工作要點(diǎn)》通知，通知提出：2023年10月31日前，各醫療機構重點(diǎn)圍繞高值耗材、整治“紅包”、回扣、醫德醫風(fēng)教育等三個(gè)專(zhuān)項行動(dòng)內容，開(kāi)展行風(fēng)建設工作的自查自糾。2023年7月-10月31日，為監督檢查和重點(diǎn)檢查階段。

從長(cháng)期趨勢出發(fā)，該行認為擁有高品質(zhì)創(chuàng )新藥的公司將在行業(yè)凈化后具有更強的競爭優(yōu)勢。

專(zhuān)項整治之后，該行認為醫藥行業(yè)有望迎來(lái)凈化階段。集中整治醫藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題是推動(dòng)健康中國戰略實(shí)施、凈化醫藥行業(yè)生態(tài)、維護群眾切身利益的必然要求。本次整治的目標是“集中力量查處一批醫藥領(lǐng)域腐敗案件，形成聲勢震懾”、“進(jìn)一步形成高壓態(tài)勢，一體推進(jìn)“不敢腐、不能腐、不想腐”。該行認為醫藥反腐的深入推進(jìn)將顯著(zhù)推動(dòng)行業(yè)加速出清部分“低品質(zhì)，高費用”的產(chǎn)品，真正具有臨床獲益的創(chuàng )新藥將具備更強的競爭優(yōu)勢。

行業(yè)不同環(huán)節影響略有不同，關(guān)注產(chǎn)品競爭本質(zhì)。從短期來(lái)看，醫藥反腐相關(guān)工作的推進(jìn)對醫院場(chǎng)景為主的相關(guān)業(yè)務(wù)(設備、耗材、藥品)階段性有影響，但按照政策要求“堅持實(shí)事求是、依規依紀依法，堅持懲前毖后、治病救人，最大限度地教育人、挽救人、感化人”，預計整體的影響可控，尤其是對于存量相關(guān)業(yè)務(wù)。從長(cháng)期來(lái)看，真正具有臨床價(jià)值的相關(guān)將會(huì )在競爭中優(yōu)勢更加突出，獲得更快更高的銷(xiāo)售放量。

該行從多個(gè)維度篩選出具有優(yōu)勢的品種及相關(guān)標的。首先從公司屬性出發(fā)，該行設立了研發(fā)費用率及銷(xiāo)售人效指標。研發(fā)費用率與企業(yè)產(chǎn)品力有較顯著(zhù)的關(guān)聯(lián)，而銷(xiāo)售人效指標反映了企業(yè)的實(shí)際銷(xiāo)售效率，擁有較高研發(fā)費用率/銷(xiāo)售人效指標一定程度上和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品直接掛鉤;從產(chǎn)品屬性出發(fā)，該行圍繞藥物從研發(fā)至獲批上市全路徑設立了多個(gè)指標，包括：高質(zhì)量臨床試驗(頭對頭試驗，MRCT)、順利出海、權威認證(FDABTD)、藥物經(jīng)濟學(xué)優(yōu)勢(價(jià)格低于同類(lèi)進(jìn)口藥)，綜合反映品種優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力。

該行建議基于多維指標，篩選具有長(cháng)期發(fā)展優(yōu)勢和競爭力的公司，建議關(guān)注：百濟神州、恒瑞醫藥、榮昌生物、貝達藥業(yè)、迪哲醫藥、和譽(yù)醫藥、科倫博泰生物。

風(fēng)險提示：研發(fā)不及預期風(fēng)險，銷(xiāo)售不及預期風(fēng)險，政策變動(dòng)風(fēng)險。

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