說(shuō)起最近上市的港股新股中，尤以多想云(06696)最為引人矚目。

原因無(wú)他，主要是由于該公司自上市以來(lái)，股價(jià)便一路下行，傷透了不少投資者的心。

(資料圖)

智通財經(jīng)APP觀(guān)察到，11月9日，多想云成功在港交所主板掛牌上市，當日股價(jià)沖高回落收漲2%。而上市之后，該股價(jià)便一路向下，目前累跌超80%。期間，多想云還甚至于11月22日、23日錄得57.79%、20%的較大跌幅。

需要注意的是，11月22日當天，多家券商席位也對多想云進(jìn)行了大幅減持。據港交所CCASS數據顯示，當天中泰證券的席位減持了近3600萬(wàn)股，只留下了1.6萬(wàn)股，幾乎是“清倉式減持”，而中信證券經(jīng)紀(香港)有限公司的席位也減持了1112.6萬(wàn)股，這兩大席位的減持也導致了多想云尾盤(pán)跳水。

截止12月1日收盤(pán)，該股錄得了3.51%跌幅，報于0.55港元。若以上市當天最高價(jià)3.36港元來(lái)計算，目前該公司股價(jià)已經(jīng)相較于最高點(diǎn)跌去了6倍有余。如此慘淡表現，也讓不少持有它的投資者苦不堪言。

(行情來(lái)源：智通財經(jīng)APP)

不過(guò)，正如“世上沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的愛(ài),也沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的恨”一樣，股市亦然，多想云此番慘遭資金“拋棄"的背后，自然也存有諸多原因。

SaaS業(yè)務(wù)占比僅3%，披著(zhù)“云外衣”的營(yíng)銷(xiāo)商

據悉，多想云成立于2012年，由劉建輝創(chuàng )立，前身為“廈門(mén)多想”，是一家提供整合營(yíng)銷(xiāo)解決方案服務(wù)的數字內容營(yíng)銷(xiāo)商。

近年來(lái)，隨著(zhù)云計算等新興技術(shù)的風(fēng)起云涌，越來(lái)越多的內容營(yíng)銷(xiāo)商開(kāi)始布局與“云”有關(guān)的業(yè)務(wù)，而多想云亦不能免俗。從業(yè)務(wù)結構來(lái)看，該公司業(yè)務(wù)主要涵蓋五大類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，即內容營(yíng)銷(xiāo)、SaaS互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)、數字營(yíng)銷(xiāo)、公關(guān)活動(dòng)策劃、媒介廣告。

不過(guò)，即便名稱(chēng)與“云”有關(guān)，也布局了相關(guān)SaaS業(yè)務(wù)，但多想云的主要收入來(lái)源卻與云服務(wù)基本沒(méi)什么關(guān)系。

據相關(guān)財務(wù)數據顯示，該公司內容營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)主要通過(guò)演唱會(huì )、馬拉松、電視劇、短視頻等形式提供服務(wù)，2019-2022年前4個(gè)月，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收的比例分別為63.7%、57.7%、53.2%和57.4%，盡管近年來(lái)該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比有所下滑，但仍然占據了公司營(yíng)收的半壁江山。

與云服務(wù)沾上邊的SaaS互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)則是從2021年才開(kāi)始貢獻營(yíng)收，占比僅3%。據悉，此時(shí)距2018年多想云開(kāi)始籌備擴展SaaS互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)已經(jīng)有四年多，如此低的占比之下，不僅反映了該公司“云業(yè)務(wù)”進(jìn)展緩慢、變現能力弱的問(wèn)題，也促使該公司存有蹭云概念熱點(diǎn)美化自己的嫌疑。

而除了業(yè)務(wù)結構存有商業(yè)包裝的嫌疑之外，多想云與客戶(hù)、股東之間“剪不清理不斷”的合作關(guān)系也讓其增添了一些“妖氣”。

從股權結構來(lái)看，多想云是一家典型的“夫妻店”。截至上市前，該公司董事長(cháng)兼行政總裁劉建輝共持有公司股權約40.12%，執行董事曲碩持股約0.25%，兩人為夫妻關(guān)系，合計持股約40.37%，為公司實(shí)控人。而除了劉建輝、曲碩之外，公司其他高管合計持股5.87%。

從客戶(hù)結構來(lái)看，多想云作為一家在福建起家的數字內容營(yíng)銷(xiāo)上，靠吸收鞋服客戶(hù)為主，客戶(hù)中不乏鴻星爾克、安踏旗下斐樂(lè )、361度、貴人鳥(niǎo)等閩系鞋服企業(yè)。需要指出的是，該公司部分客戶(hù)甚至還含有“雙重”甚至“三重”身份。

2021年7月，公司客戶(hù)鴻星爾克董事長(cháng)吳榮照以合計1243.95萬(wàn)元的價(jià)格拿下其上市前夕2.27%的股份，共受讓多想云101.66萬(wàn)股股份，成為公司股東。與此同時(shí)，鴻星爾克還是多想云“房東”，即多想云的的辦公地點(diǎn)就在福建廈門(mén)的鴻星爾克大廈，而這座大廈的主人正是鴻星爾克董事長(cháng)吳榮照。而除了鴻星爾克含有多重身份之外，多想云客戶(hù)安踏體育也是公司股東——據悉，安踏體育執行董事兼首席財務(wù)官賴(lài)世賢則為公司惟有的一個(gè)基石投資者。

整體來(lái)看，多想云前25大股東持股約76%，股權較為集中，公司存在走妖可能，進(jìn)而也放大了公司暴漲暴跌的風(fēng)險。

除此之外，既是客戶(hù)又是股東、既是客戶(hù)又是房東還是股東這些多重關(guān)系，也或將促使多想云在上下游交易中處于弱勢地位，存有議價(jià)能力低的發(fā)展風(fēng)險。

業(yè)績(jì)波動(dòng)，2022年前4月現金流陡然變差

事實(shí)上，回到近幾年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)上，多想云的發(fā)展狀況也不免讓外界擔憂(yōu)。

據招股書(shū)數據顯示，2019年至2022年前4月，該公司實(shí)現營(yíng)收分別為3.91億元、3.08億元、3.53億元、1.44億元，實(shí)現凈利潤分別為8002.4萬(wàn)、3178.4萬(wàn)、6474.1萬(wàn)、1526.0萬(wàn)元。與此同時(shí)，該公司的毛利率也在2020年大幅下降，同期毛利率33.1%、24.2%、32.4%及32.1%。

從上述核心財務(wù)數據表現來(lái)看，多想云近幾年的業(yè)績(jì)表現不算穩定，而對于2020年業(yè)績(jì)大幅下滑，多想云還在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，主要由于各項疫情限制措施導致對公司透過(guò)線(xiàn)下或傳統廣告渠道提供的服務(wù)造成重大影響，從而促使公司的內容營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、公關(guān)活動(dòng)策劃服務(wù)及媒介廣告服務(wù)收益減少。

不過(guò)，比起波動(dòng)的業(yè)績(jì)，該公司突然變差的現金流才是不少投資者廣為關(guān)注的問(wèn)題。

據了解，進(jìn)入2022年后，多想云經(jīng)營(yíng)現金流開(kāi)始變差。招股書(shū)數據顯示，2019-2022年前4個(gè)月，多想云的經(jīng)營(yíng)現金流凈額分別為5914萬(wàn)元、-697萬(wàn)元、4801萬(wàn)元和-1420萬(wàn)元。而2022年前4月的經(jīng)營(yíng)現金流大幅流出，也導致該公司的現金及現金等價(jià)物從去年同期的9842萬(wàn)元減少至8664萬(wàn)元。

深究多想云現金流變差的原因，主要是由于該公司過(guò)高的營(yíng)收款項所致。據悉，在與客戶(hù)簽訂貿易條款時(shí)，多想云主要采用信貸方式，導致公司增加了較多應收款。2019年至2022年前4個(gè)月，公司貿易應收款已確認減值虧損撥備后，分別達到1.4億元、1.56億元、1.48億元和2.07億元，尤其是最近這筆費用，甚至已經(jīng)趕超期內營(yíng)收。

而除了流動(dòng)資金受到一定影響之外，過(guò)高的應收款項下，該公司的負債率也開(kāi)始快速攀升：2019年，該公司資產(chǎn)負債率還才是6.9%，到了2021年資產(chǎn)負債率就已經(jīng)達到了47.5%，3年間翻了7倍。

上述問(wèn)題均是多想云來(lái)自業(yè)績(jì)上的發(fā)展風(fēng)險，而在此之外，多想云還存在潛在的因業(yè)務(wù)重組帶來(lái)的股權轉讓糾紛風(fēng)險。

2015年底，劉建輝以“廈門(mén)多想”掛牌新三板。不曾想，至2019年，廈門(mén)多想又從新三板摘牌，彼時(shí)，劉建輝夫婦合計持有廈門(mén)多想44.6709%的股權。不過(guò)，從新三板摘牌后，劉建輝并沒(méi)有放棄闖關(guān)資本市場(chǎng)的想法——隨后，劉建輝成立境外主體多想云，再將廈門(mén)多想主體業(yè)務(wù)裝入其中，向港交所正式遞表。

至于“換殼”原因，則或與廈門(mén)多想股權的歷史遺留問(wèn)題有關(guān)。廈門(mén)多想原有一股東名為薛李寧，為劉建輝大學(xué)同學(xué)，持股16.88%。后因其涉嫌使用銀行資金不當被調查，這部分股權被凍結至今年10月。在經(jīng)過(guò)多番股權挪騰后，目前薛李寧已不在公司股權架構之中。對此，也在招股書(shū)中直言，“公司就業(yè)務(wù)轉讓面臨潛在糾紛”風(fēng)險。

綜上種種表現來(lái)看，多想云自上市以來(lái)股價(jià)一路下跌并非毫無(wú)緣由。而對于那些高位進(jìn)場(chǎng)的投資者而言，多想云的這一波跌幅，算得上一把下落的“飛刀”，刀刀見(jiàn)血。與此同時(shí)，這也在一定程度上警醒了投資者，對于基本面較差、具有妖性的次新股，需要謹慎操作，切勿追高。

關(guān)鍵詞： 內容營(yíng)銷(xiāo) 智通財經(jīng)網(wǎng)