醫療行業(yè)是典型的“長(cháng)坡厚雪”賽道，在疫情爆發(fā)初期，醫藥板塊估值一度站上巔峰，吸引無(wú)數資金涌入。而時(shí)至2022年下半年，生物醫藥板塊整體市盈率仍處于歷史低位，隨著(zhù)經(jīng)濟形勢復蘇、板塊基本面修復、市場(chǎng)信心回歸，醫藥板塊預計將迎來(lái)新一波反彈。

近日，一家為中國醫院提供醫療設備維護服務(wù)的YUKAI Health Group Limited(簡(jiǎn)稱(chēng)“譽(yù)凱健康集團”)向美國證券交易委員會(huì )(SEC)提交IPO申請，擬通過(guò)首次公開(kāi)募股籌集至多2000萬(wàn)美元。公司計劃通過(guò)以4至6美元的價(jià)格發(fā)行400萬(wàn)股股票，在提議范圍的中點(diǎn)，譽(yù)凱健康集團的市值將達到8000萬(wàn)美元。

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打上“醫藥”這個(gè)吸睛標簽，譽(yù)凱健康上市后能否獲得資金青睞?這還有待時(shí)間檢驗。

疫情后凈利暴增 上半年增長(cháng)來(lái)自一次性項目

譽(yù)凱健康集團(YUKAI Health Group Limited)前身為福州譽(yù)凱貿易有限公司，最早創(chuàng )立于2005年，最初是為了銷(xiāo)售和分銷(xiāo)醫療設備而成立的，后來(lái)轉變?yōu)橹鳡I(yíng)外包醫療設備維護市場(chǎng)，主要為醫院提供醫療器械整治和維修服務(wù)。據披露，公司主要在福建省銷(xiāo)售醫療器械，并為東芝、雷迪、GE醫療中國等多家醫療器械制造商擔任經(jīng)銷(xiāo)商。

招股書(shū)顯示，在過(guò)去的2020年、2021年兩個(gè)財政年度，譽(yù)凱健康的收入分別為 809.43萬(wàn)、965.03萬(wàn)美元，相應的凈利潤分別為 0.77萬(wàn)、93.58萬(wàn)美元。2021年，公司營(yíng)收和利潤大幅增長(cháng)，主要由于疫情爆發(fā)以來(lái)對患者護理所需設備的需求增加。

2022年上半年，公司營(yíng)收相比去年同期增長(cháng)4.76%。不過(guò)，在整體增長(cháng)的背后，總收入其中的12.4%其實(shí)來(lái)自于一筆一次性的醫療管理軟件銷(xiāo)售和安裝服務(wù)業(yè)務(wù)。

若是單看公司的主要業(yè)務(wù)、外包醫療設備維修和維護服務(wù)，其營(yíng)收相比去年同期下降8.23%，因第三大客戶(hù)的三份合同于2021年到期后尚未續期。

在盈利能力指標方面，2022年上半年的毛利率約為30.1%，相比去年同期增長(cháng)了12個(gè)百分點(diǎn)。該期間毛利潤和毛利率的增長(cháng)同樣多半要歸因于醫療管理軟件銷(xiāo)售和安裝服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的額外收入，與主營(yíng)業(yè)務(wù)相比，該業(yè)務(wù)的毛利率高得多。

若不考慮醫療管理軟件銷(xiāo)售和安裝服務(wù)業(yè)務(wù)，上半年外包醫療設備維護服務(wù)和醫療設備銷(xiāo)售的毛利率為21%，比截至2021年6月30日共六個(gè)月的18.9%的毛利率增加了2.1個(gè)百分點(diǎn)，變化幅度并不大。

上半年，公司收入成本約為372萬(wàn)美元，相比去年同期下降了約44萬(wàn)美元，降幅為10.5%。其中，管理費用、營(yíng)銷(xiāo)費用均有所減少。

截至2022年6月30日，公司財務(wù)結構保持穩健，現金和現金等價(jià)物為290.24萬(wàn)美元。2022年上半年，流動(dòng)資產(chǎn)總計約739萬(wàn)美元，相比去年同期增加404萬(wàn)美元;流動(dòng)負債則為559萬(wàn)美元，相比去年同期增加344萬(wàn)美元。

從員工比例來(lái)看，公司仍屬于中小型公司行列。截至2021年12月31日，公司雇傭逾68名專(zhuān)業(yè)維修技術(shù)人員和工程師，其中約60名是在客戶(hù)醫院設施內現場(chǎng)工作的現場(chǎng)技術(shù)人員，約8名技術(shù)人員在公司總部工作。目前，公司有13個(gè)服務(wù)中心為公司的醫院客戶(hù)提供24/7服務(wù)。

值得注意的是，公司營(yíng)收較為依賴(lài)頭部客戶(hù)。據招股書(shū)披露，2020年和2021年，公司的前三大客戶(hù)貢獻的收入占比分別為49.5%和66.8%。2022年上半年，該比例下降至52.6%，較去年同期的67.6%有所改善。

核心業(yè)務(wù)有望“量?jì)r(jià)齊升” 業(yè)務(wù)單一恐成瓶頸

目前，公司業(yè)務(wù)主要位于福建省內，并通過(guò)公開(kāi)招標程序獲得醫院客戶(hù)。截至2021年12月31日，譽(yù)凱健康集團擁有19家客戶(hù)。

據智通財經(jīng)APP了解，公司管理層表示，就2018年1月至2022年3月的中標數量而言，該公司目前已經(jīng)是福建省最大的公司，區域性龍頭優(yōu)勢顯著(zhù)。

具體而言，目前福建省內頭部醫療器械設備維修服務(wù)公司包括上?？贫?、上海昆亞和福州譽(yù)凱。從2018年1月至2022年3月，福建省共進(jìn)行了49次醫院服務(wù)招標。其中，福建譽(yù)凱在訂單數中占比63.5%，在訂單金額中占比62.9%，相對競爭對手有明顯優(yōu)勢。

鑒于全球人口老齡化加劇將進(jìn)一步加速醫療資源的配置需求釋放，對公司未來(lái)業(yè)務(wù)展望保持樂(lè )觀(guān)。據中商產(chǎn)業(yè)研究院整理，全球醫療器械市場(chǎng)從2017年的4050億美元快速增長(cháng)至2021年的5335億美元，該期間的復合年增長(cháng)率為7.1%。預計2022年全球醫療器械市場(chǎng)規模將達到5751億美元。

而據《中國醫療器械行業(yè)藍皮書(shū)(2021)》統計，2016-2021年中國醫療器械行業(yè)市場(chǎng)規模呈現逐年上升趨勢，2020年中國醫療器械市場(chǎng)規模達7721億，同比增長(cháng)21.76%，高于全球整體增速;隨著(zhù)疫情常態(tài)化發(fā)展、醫療抗疫物資需求下降，2021年中國醫療器械行業(yè)市場(chǎng)規模同比增速下滑至20.22%，行業(yè)市場(chǎng)規模達到近萬(wàn)億元。

另一方面，國內醫療保健支出總額持續增加。據中國歷年衛生健康統計年鑒，中國人均醫療保健支出已從2014年的1045元增長(cháng)至2021年的2115元，占人均消費支出比重為 8.8%，占比進(jìn)一步提升。

在樂(lè )觀(guān)角度，醫療設備市場(chǎng)持續擴大疊加支出穩步上升，有望讓公司業(yè)務(wù)迎來(lái)“量?jì)r(jià)齊升”;另一方面，目前國內醫療設備維修市場(chǎng)較為分散，且絕大部分市場(chǎng)由生產(chǎn)廠(chǎng)商主導。第三方維修服務(wù)機構在業(yè)務(wù)擴張上，將遇到廠(chǎng)商不愿對外共享技術(shù)及資源、品牌在新地區認可度低、服務(wù)集中于中低端醫療設備等發(fā)展瓶頸。

而據智通財經(jīng)APP了解，在公司層面上，譽(yù)凱健康還存在收入來(lái)源單一、技術(shù)門(mén)檻不高、可替代性強的問(wèn)題。

在招股書(shū)中，譽(yù)凱健康坦承，公司在與醫院客戶(hù)的合同條款上幾乎沒(méi)有議價(jià)能力。若醫院降低了總體預算，或減少醫療設備維護預算，合同價(jià)格可能會(huì )降低，使得公司收入減少。

譽(yù)凱健康核心業(yè)務(wù)為外包醫療設備維修和維護服務(wù)。2020年和2021年，此類(lèi)服務(wù)的收入分別為803.26萬(wàn)美元和954.98萬(wàn)美元，分別占總收入的99.2%和99%。2022年上半年，該收入占比略微下降至85.3%。

據智通財經(jīng)APP了解，公司已從銷(xiāo)售二類(lèi)和三類(lèi)醫療器械轉向專(zhuān)注于提供外包服務(wù)，自2021年6月起，公司已停止銷(xiāo)售三類(lèi)醫療器械。目前公司仍保留部分二類(lèi)醫療器械銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，但占比較小。2022年上半年，公司醫療設備銷(xiāo)售收入收入占比約為2.3%。

2022年上半年，盡管新的醫療管理軟件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)一定收入，但僅簽訂了一份合同，收入占比僅占總收入的12.4%。公司在招股書(shū)中透露，無(wú)意將該業(yè)務(wù)發(fā)展為主要業(yè)務(wù)。

從整體來(lái)看，作為區域型龍頭，譽(yù)凱健康基本面良好、具備一定吸引力，值得投資者后續關(guān)注。而從長(cháng)期投資價(jià)值來(lái)看，公司仍需在核心競爭力上尋求更多突破。

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