美東時(shí)間12月14日，美聯(lián)儲在12月議息會(huì )議后宣布加息50bp，將聯(lián)邦基金利率區間提升至4.25-4.5%，縮表上限按計劃維持每月950億美元。鮑威爾在記者發(fā)布會(huì )上重申自己11月議息會(huì )議上的態(tài)度，強調加息幅度放緩不是重點(diǎn)，利率終點(diǎn)才是重點(diǎn)，再次打破了市場(chǎng)對美聯(lián)儲政策轉“鴿”幻想。鮑威爾講話(huà)后美國標普500指數收跌0.61%，抹平了11月通脹數據出爐后美股的累計漲幅。

表1：美聯(lián)儲議息會(huì )議聲明文本對比

(資料圖片僅供參考)

資料來(lái)源：美聯(lián)儲、招商銀行研究院

圖1：議息會(huì )議前，市場(chǎng)預期加息50bp

資料來(lái)源：Macrobond、招商銀行研究院

一、經(jīng)濟：“抗通脹”代價(jià)上升

12月經(jīng)濟預測概要(SEP)大幅下調了對美國2023年實(shí)際GDP增速的預期，并上調了2023年的失業(yè)率預期。其中2023年全年實(shí)際GDP增速預測由9月的1.2%下調至12月的0.5%，失業(yè)率預測由9月的4.4%上調至12月的4.6%。顯然，美聯(lián)儲認為更高、更久的高利率將讓美國經(jīng)濟在明年付出更大代價(jià)。但鮑威爾表示，隨著(zhù)自然失業(yè)率的上升，4.7%的失業(yè)率仍然可以代表一個(gè)強勁的就業(yè)市場(chǎng)(still a strong labor market);0.5%的實(shí)際GDP增速雖然低于趨勢(growth below trend)，但也不是衰退(not qualified for recession)。

圖2：美聯(lián)儲資債表規模持續縮減

資料來(lái)源：Macrobond、招商銀行研究院

美聯(lián)儲對“雙目標”的表述均偏“鷹”，基本延續了11月議息會(huì )議的表述，認為美國就業(yè)持續強勁(robust in recent years)、失業(yè)率維持低位(remained low)但通脹仍然居高不下(remains elevated)。就業(yè)方面，一是3.7%的失業(yè)率仍然位于歷史低位，二是單月新增非農就業(yè)人數持續超出市場(chǎng)預期，且1個(gè)求職者仍對應著(zhù)1.7個(gè)就業(yè)崗位;但勞動(dòng)參與率仍大幅低于疫前且已連續四個(gè)月下行。通脹方面，盡管美國11月CPI通脹已連續第二個(gè)月大幅低于市場(chǎng)預期，但主要受商品項驅動(dòng)，核心服務(wù)通脹及薪資增長(cháng)仍然居于高位。

圖3：美國長(cháng)期通脹預期“錨定”

資料來(lái)源：Macrobond、招商銀行研究院

圖4：非農就業(yè)已超過(guò)疫前水平

資料來(lái)源：Macrobond、招商銀行研究院

二、政策：加息節奏放緩，態(tài)度仍然偏“鷹”

本次會(huì )議加息50bp符合市場(chǎng)預期。美聯(lián)儲重申了貨幣政策的目標是讓通脹回落至2%的水平，并繼續就加息路徑的速度(how fast)、高度(how high)和時(shí)長(cháng)(how long)三個(gè)問(wèn)題進(jìn)行表態(tài)。鮑威爾表示重點(diǎn)是加息的終點(diǎn)而非速度，當前的政策利率水平仍然偏低(not in restrictive enough territory yet)，意在打壓市場(chǎng)的鴿派預期。12月點(diǎn)陣圖顯示，2023年政策利率預期中位數已上調至5.125%;但至2025年會(huì )有累計200bp降息?？紤]到美國商品通脹將持續回落，明年上半年服務(wù)通脹或在房租下行及勞動(dòng)力市場(chǎng)轉冷共同作用下加速回落，我們預計美聯(lián)儲或將于明年一季度追上通脹曲線(xiàn)，此輪美聯(lián)儲加息周期時(shí)間或相應見(jiàn)頂。

圖5：美聯(lián)儲政策利率區間達到4.25-4.5%

資料來(lái)源：Macrobond、招商銀行研究院

縮表方面，實(shí)際進(jìn)展有所加快。縮表上限于9月開(kāi)始達到每月950億美元(600億美元國債和350億美元MBS)。11月起縮表開(kāi)始提速，截至目前縮表總量已達3,500億美元，其中國債減少約2,500億美元，MBS減少700億美元，11月以來(lái)的縮表進(jìn)度已達上限水平。未來(lái)美聯(lián)儲或延續以上限速度縮表，美元流動(dòng)性風(fēng)險或隨之相應提升。

三、市場(chǎng)：美元流動(dòng)性寬松，美債收益率先上后下

美元流動(dòng)性寬松。當前境內外美元短期資金供給充裕，流動(dòng)性非常寬松。價(jià)格方面，12月15日境內美元同業(yè)拆放參考利率(ciror)1M 4.54%，3M 5.34%，6M 5.49%，1Y 5.68%，境外3個(gè)月以上成交價(jià)格繼續下行。

圖6：境內美元市場(chǎng)期限利率高位震蕩

資料來(lái)源：Macrobond、招商銀行研究院

美債方面，加息后債券收益率先上后下，收益率較前日無(wú)明顯波動(dòng)。本次加息幅度符合市場(chǎng)預期，盡管聯(lián)儲議息會(huì )議透露出堅定降通脹的決心，但市場(chǎng)對于未來(lái)基本面下行預期更為強烈。事實(shí)上，自11月CPI數據出爐以來(lái)，美債收益率持續下行，倒掛幅度達到近四十年之最，2年期美債收益率從高點(diǎn)下行近50Bps至4.23%，10年期美債收益率下行73Bps至3.49%。

圖7：美國債收益率持續倒掛

資料來(lái)源：Macrobond、招商銀行研究院

圖8：美國通脹走勢預測

資料來(lái)源：Macrobond、招商銀行研究院

四、前瞻：加息高點(diǎn)和時(shí)長(cháng)或均低于預期

前瞻地看，盡管12月議息會(huì )議上美聯(lián)儲表態(tài)仍然偏鷹，但綜合考慮美國通脹超預期回落及勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際轉冷，美聯(lián)儲已走近此輪加息周期的終點(diǎn)。美聯(lián)儲明年上半年或繼續加息兩次，合計加息50bp，政策利率下限高點(diǎn)在4.75%左右。預計美國經(jīng)濟將于明年上半年陷入“淺衰退”，之后美聯(lián)儲政策或相應轉向寬松。

本文編選自“招商銀行研究”公眾號;作者：招商銀行研究院 資產(chǎn)負債管理部 紐約分行；智通財經(jīng)編輯：陳雯芳

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