2022年初，人們還在思考如何應對各大央行放棄通脹暫時(shí)論后的政策變化，2月底， 一場(chǎng)俄烏戰爭的爆發(fā)打亂了一切計劃。新冠疫情不再是投資者的關(guān)注重點(diǎn)，俄烏戰爭帶來(lái)的大宗商品短缺問(wèn)題成為了市場(chǎng)的首要擔憂(yōu)，隨后大宗商品短缺帶來(lái)的通脹在全球經(jīng)濟中引發(fā)沖擊波，影響了央行政策的方方面面。毫無(wú)疑問(wèn)，在2021年“誤判”之后，全球央行于2022年不可避免地只能激進(jìn)收緊政策以追上通脹形勢。

2022年全球央行鷹態(tài)盡顯，力求降通脹

疫情后商品與服務(wù)的供不應求無(wú)疑推動(dòng)了通脹，而俄烏戰爭的爆發(fā)無(wú)疑是火上添油，今年通脹燒遍全球多個(gè)國家地區，通脹飆升到數十年來(lái)的最高水平，例如，歐洲的CPI達到兩位數、美國的通脹率一度達到美聯(lián)儲2%通脹目標的4倍多。另一方面，通脹侵蝕了消費者的支出，進(jìn)而迫使工人們罷工要求漲薪以應對高物價(jià)，這也帶來(lái)了工資-物價(jià)螺旋式通脹的風(fēng)險。在2021年誤判通脹是暫時(shí)的之后，害怕通脹失控的各大央行并不能對此坐視不理，進(jìn)而開(kāi)始了數十年來(lái)甚至是有史以來(lái)最激進(jìn)的加息進(jìn)程。

【資料圖】

英國央行率先加息，但美聯(lián)儲加息步伐更加激進(jìn)。就連歐洲央行也終于在今年夏天告別了長(cháng)達8年的存款利率低于零的時(shí)代。金融危機后對貨幣刺激(包括量化寬松)的執著(zhù)已成為歷史。在三大央行的引領(lǐng)下，全球央行基本加入了加息潮。

以下是智通財經(jīng)APP整理的2022年全球主要央行貨幣政策動(dòng)向：

美聯(lián)儲：暴力加息與縮表，力求追上通脹

與去年形成鮮明對比，由于通脹的飆升，美聯(lián)儲今年大部分時(shí)間均保持著(zhù)鷹姿，并且幾乎全年都在加息，同時(shí)開(kāi)始縮減自身的資產(chǎn)負債表。由于俄烏戰爭帶來(lái)了高度的不確定性，美聯(lián)儲官員們今年很多時(shí)候也在摸著(zhù)石頭過(guò)河。例如，在美聯(lián)儲3月份發(fā)布的點(diǎn)陣圖中，官員們預測中值是基準利率到2022年末與2023年末分別將在1.9%、2.8%左右，與目前4.5%、5.1%差別巨大。

3月份，美聯(lián)儲以最基本的25個(gè)基點(diǎn)步伐開(kāi)始了四年來(lái)首次加息。然后在5月份，將加息步伐提高至50個(gè)基點(diǎn);相比3月，美聯(lián)儲5月份提出了“通脹風(fēng)險”，就在6月份的會(huì )議之前，由于5月CPI意外走高至8.6%，市場(chǎng)轉而押注美聯(lián)儲加息75個(gè)基點(diǎn)。不出所料，美聯(lián)儲便在6月加息75個(gè)基點(diǎn)，隨后在7月、9月和11月連續3次都加息75個(gè)基點(diǎn)，讓世界瞠目結舌。截至12月15日，美國年內已經(jīng)七次加息，累計425個(gè)基點(diǎn)。目前基準聯(lián)邦基金利率目標區間上調至4.25%-4.5%，達15年內最高。

而在縮表方面，3月份，美聯(lián)儲提出，預計在接下來(lái)即將召開(kāi)的一次會(huì )議上，美聯(lián)儲將開(kāi)始減持美國國債和機構抵押貸款支持證券。而5月份，美聯(lián)儲就表示將允許資產(chǎn)負債表在6月、7月和8月每月縮減475億美元，9月縮減步伐將增至每月950億美元。而在隨后的所有會(huì )議上，美聯(lián)儲均表示，將繼續按5月公布的縮表路線(xiàn)減持國債、機構債和機構MBS。

此外，由于宏觀(guān)經(jīng)濟的復雜性，美聯(lián)儲今年很多時(shí)候都是見(jiàn)數據行事，因此今年美國的經(jīng)濟數據便極為重要。值得注意的是，為了體現緊縮政策對通脹有效果，今年“壞數據便是好消息”，即經(jīng)濟放緩、消費疲軟以及就業(yè)市場(chǎng)走弱均被視為美聯(lián)儲所歡迎的，因為這體現了緊縮政策奏效，通脹降溫有望。

因此，由于美國經(jīng)濟開(kāi)始反映出緊縮政策的影響，CPI持續下滑以及消費支出也在走弱等，12月份，在連續四次超激進(jìn)加息后，美聯(lián)儲如市場(chǎng)所料開(kāi)始放慢加息的步伐，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標區間從3.75%至4.00%上調到4.25%至4.50%，加息幅度50個(gè)基點(diǎn)。但由于擔憂(yōu)通脹難以消退的風(fēng)險，美聯(lián)儲同時(shí)上調了利率峰值的預期水平，預計利率在加息后會(huì )達到的最高水平將超過(guò)5%，暗示未來(lái)幾個(gè)月將繼續加息。

歐洲央行：能源危機當頭，上半年保經(jīng)濟、下半年降通脹

作為最受俄烏戰爭沖擊的歐盟，歐洲央行在今年的貨幣政策會(huì )議上極為關(guān)注戰爭的影響。上半年，因為受新冠疫情影響，歐洲各國政府背負了沉重的財政赤字，并且俄烏沖突帶來(lái)的能源危機令該地區經(jīng)濟疲弱，輕易加息容易再次引發(fā)歐洲債務(wù)危機。在今年年中，意大利可能爆發(fā)債務(wù)危機甚至一度成為熱議話(huà)題。因此，在今年的大部分時(shí)間，歐洲央行一直保持負利率以支撐經(jīng)濟。

而資產(chǎn)負債表方面，2月份，歐洲央行表示，將在2022年3月底停止根據PEPP計劃購買(mǎi)凈資產(chǎn)，歐洲央行打算至少在2024年底之前，將根據PEPP購買(mǎi)的到期證券的本金支付進(jìn)行再投資。3月份，歐洲央行計劃在第三季度結束資產(chǎn)購買(mǎi)，出人意料地加快退出特別刺激措施，因為通脹飆升蓋過(guò)了對俄烏沖突的擔憂(yōu)。6月份，歐洲央行表示將于7月1日結束資產(chǎn)購買(mǎi)計劃下的量化寬松。

但下半年，隨著(zhù)能源危機令油氣價(jià)格的大幅攀升，歐洲通脹逐漸走向失控，與此同時(shí)，歐元貶值也加劇了經(jīng)濟困境，迫于壓力，歐洲央行也開(kāi)啟了加息周期。7月份，在CPI同比增速連續處于8%以上數月的情況下，因決策層擔心居高不下的生活成本面臨失控，歐洲央行啟動(dòng)11年來(lái)首次加息，且超預期加息50個(gè)基點(diǎn)。9月份，歐洲央行如期加息75個(gè)基點(diǎn)，單次加息幅度創(chuàng )1999年以來(lái)新高。10月份，歐洲央行再次大幅加息75個(gè)基點(diǎn)。

而由于歐元區第三季度產(chǎn)出增長(cháng)超過(guò)預期，通脹率在10月份達到10.6%。雖然11月份通脹小幅回落，但歐洲央行認為仍有必要制定量化緊縮計劃。12月，歐洲央行雖然放緩加息步伐至50個(gè)基點(diǎn)，但決定從明年3月份開(kāi)始縮減其5萬(wàn)億歐元(5.3萬(wàn)億美元)的債券投資組合，該行稱(chēng)將以審慎有度、可預測的速度啟動(dòng)量化緊縮。

英國央行：首個(gè)加息主要央行，身陷財政鬧劇

在此輪全球加息周期中，英國央行是首家開(kāi)始實(shí)施緊縮政策的主要央行。英國的通脹壓力并不小，今年有數個(gè)月的CPI同比增速達到了2位數。英國央行在去年12月便已開(kāi)始加息，在今年更是在每次會(huì )議上都進(jìn)行加息。盡管英國央行持續加息，但越來(lái)越多的人認為英國經(jīng)濟陷入了泥潭。近幾個(gè)月來(lái)該國PMI持續回落，通脹壓力下零售銷(xiāo)售額下降，三季度英國GDP萎縮，留給英國政府和央行的挑戰愈發(fā)艱巨，這也暗示了英國央行政策利率的上調受到限制。

2月份，英國央行以25個(gè)基點(diǎn)拉開(kāi)了今年加息的序幕，但總體上，加息幅度均比較平緩，最激進(jìn)的加息也只有11月份大幅加息了一次75個(gè)基點(diǎn)。相比起美聯(lián)儲425個(gè)基點(diǎn)，英國央行今年累計加息只有325個(gè)基點(diǎn)。在縮表方面，英國央行在3月份停止了對到期債券的再投資，在11月份開(kāi)始積極向市場(chǎng)出售金邊債券。

值得一提的是，9月底，英國特拉斯政府公布了自1972年以來(lái)最激進(jìn)的減稅方案，大幅減稅引發(fā)了對通脹進(jìn)一步上升的擔憂(yōu)，貨幣市場(chǎng)更是猜測英國央行將出面緊急加息100個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)，隨后英國央行并沒(méi)有出手加息，反而是表示從9月28日起臨時(shí)購買(mǎi)長(cháng)期英國政府債券，持續到10月14日;其次，英國央行還暫停了債券發(fā)售計劃。在財政鬧劇平息之后，英國央行在10月底恢復發(fā)售公司債券，同時(shí)積極發(fā)售政府債券。

其他央行

主要央行在2022年以至少二十年來(lái)最快的速度和最大的規模加息，政策制定者正全力以赴遏制通脹飆升。路透計算顯示，過(guò)去12個(gè)月，監管10種交投最活躍貨幣的央行共加息54次，收緊幅度達2700個(gè)基點(diǎn)。其中，在經(jīng)濟增長(cháng)急劇放緩的背景下，三大央行今年大幅加息，以及未來(lái)可能還會(huì )加息的前景，讓市場(chǎng)緊張不安。在上述三大央行的帶動(dòng)下，全球其他央行也只能被動(dòng)或主動(dòng)地跟上。澳洲聯(lián)儲、新西蘭聯(lián)儲以及加拿大央行等主要央行也均紛紛大幅加息。

其中，除日本央行外，所有主要央行今年都上調了利率，不過(guò)日本政策制定者12月出人意料地調整了其收益率曲線(xiàn)控制(YCC)目標區間，令市場(chǎng)感到不安，加劇了市場(chǎng)對日本央行可能在不久的將來(lái)實(shí)際加息的猜測。

此外，除了主要央行，世界上其他發(fā)展中國家央行也步入了緊縮周期。計算顯示，新興市場(chǎng)央行今年已加息93次，將基準利率上調7425個(gè)基點(diǎn)，是2021年加息2745個(gè)基點(diǎn)的近3倍。其中大部分來(lái)自亞洲的政策制定者。印度尼西亞、印度和菲律賓央行以及哥倫比亞和墨西哥央行都上調了利率。

不過(guò)，有更多證據表明，新興市場(chǎng)的緊縮周期正在放緩。在18家央行中，有5家在12月總共加息260個(gè)基點(diǎn)，低于11月的400個(gè)基點(diǎn)，距離6月和7月800多個(gè)基點(diǎn)的月度記錄也有一定距離。

2023年展望：放松鷹派政策，衰退風(fēng)險大

盡管隨著(zhù)經(jīng)濟放緩和供應鏈開(kāi)始暢通，價(jià)格壓力(尤其是商品價(jià)格壓力)可能已經(jīng)開(kāi)始降溫，但也許是因為受到了通脹懲罰，官員們誓言在2023年要繼續抗擊通脹。各大央行越來(lái)越覺(jué)得，他們寧愿冒險過(guò)度緊縮，也不想做得不夠，而導致未來(lái)要重新加息。

但是，2023年，政策制定者將需要放緩加息，因為有證據顯示，通脹飆升的勢頭正在減弱，經(jīng)濟增長(cháng)正在放緩。英國和歐洲大部分國家一樣，似乎已經(jīng)陷入衰退。2023年最大的問(wèn)題是，美國經(jīng)濟何時(shí)或是否也會(huì )陷入困境，但目前已有很多警告信號。

美國銀行全球研究部EMEA新興市場(chǎng)跨資產(chǎn)策略和經(jīng)濟主管David Hauner表示:“當你看到美國的緊縮政策時(shí)，基本上是過(guò)去20年來(lái)最嚴重的情況之一。通常情況下，當金融狀況出現如此急劇的收緊時(shí)，基本上就不只是一場(chǎng)小型衰退，而這似乎是目前的普遍共識?！?/p>

因此，相比今年持續且大幅地加息，2023年各大央行大概率將放松激進(jìn)的鷹派政策，即加息幅度與進(jìn)程將有所放緩;此外，若通脹繼續放緩，且經(jīng)濟持續惡化，還有可能看見(jiàn)主要央行進(jìn)行降息。

美聯(lián)儲：放緩加息，持續縮表

盡管美國最近的通脹有所回落，但鮑威爾的言論表明，美聯(lián)儲仍擔心價(jià)格壓力在整個(gè)經(jīng)濟領(lǐng)域擴大并變得根深蒂固。由于服務(wù)價(jià)格的漲幅現在超過(guò)了商品通脹，而且美國勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然有彈性，美聯(lián)儲計劃在更長(cháng)時(shí)間內維持高利率，以對抗更具粘性的核心通脹。

12月份，在加息50個(gè)基點(diǎn)后，鮑威爾表示，當前的政策利率水平仍然偏低;而且，美聯(lián)儲的點(diǎn)陣圖也顯示，利率峰值也上移至5.125%，19名提供預期的官員中，共有17人、占比超過(guò)89%的官員預計，明年的政策利率將超過(guò)5.0%。這意味著(zhù)相較于目前的4.5%，明年將至少還有50個(gè)基點(diǎn)的加息。

以史為鑒，美聯(lián)儲利率點(diǎn)陣圖本身就向來(lái)以多變而著(zhù)稱(chēng)，當前的預期并不等于明年的實(shí)際行動(dòng)。不過(guò)，根據“聯(lián)儲觀(guān)察(Fedwatch)”，市場(chǎng)目前預計美聯(lián)儲可能會(huì )在明年2月份繼續加息，加息25個(gè)基點(diǎn)概率達到64.2%，加息50個(gè)基點(diǎn)概率達到35.8%。除此之外，市場(chǎng)認為美聯(lián)儲最早可能將于明年7月份開(kāi)始暫停加息，其次，市場(chǎng)目前認為美聯(lián)儲最有可能在年底12月的會(huì )議上開(kāi)始降息，不過(guò)降息的概率也僅為13.52%。

在縮表方面，美聯(lián)儲11月起縮表開(kāi)始提速，截至目前縮表總量已達3,500億美元，其中國債減少約2,500億美元，MBS減少700億美元，11月以來(lái)的縮表進(jìn)度已達上限水平，未來(lái)美聯(lián)儲大概率將延續以上限速度縮表。

亞特蘭大聯(lián)儲備的一名研究人員在最近的一項分析中估計，2.2萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負債表縮減可能相當于美聯(lián)儲將政策利率上調29至74個(gè)基點(diǎn)。這兩個(gè)數字之間的巨大差距是基于QT實(shí)施時(shí)的財務(wù)狀況。當金融狀況變得緊張時(shí)，例如在衰退期間，QT會(huì )產(chǎn)生更大的緊縮影響。這一見(jiàn)解表明，美聯(lián)儲在2023年底之前的1.6萬(wàn)億美元QT目標可能至少相當于小幅加息(25個(gè)基點(diǎn))。

此外，盡管美國受戰爭影響較小，但隨著(zhù)通脹和利率上升對經(jīng)濟的影響，美國仍處于衰退的危險之中。雖然鮑威爾沒(méi)有說(shuō)經(jīng)濟衰退是可能的，但他的兩位同事在發(fā)布的指引中預測明年的美國GDP將出現收縮。如果美國經(jīng)濟陷入深度衰退，甚至很可能看見(jiàn)美聯(lián)儲降息。

歐洲央行：繼續加息，縮表跟上

與英國經(jīng)濟一樣，歐元區在第四季度已經(jīng)進(jìn)入衰退。德國整體通脹意外下滑是個(gè)好消息，但對技術(shù)性衰退、持續的能源危機以及歐元區持續分散風(fēng)險的預測，使歐洲央行在2023年的選擇復雜化。市場(chǎng)預計歐洲央將進(jìn)一步加息，將存款利率提高至接近3.50%。此外，歐洲央行還預計將在2023年開(kāi)始縮減資產(chǎn)負債表規模。

歐洲央行在12月的會(huì )議上宣布，將從明年3月份開(kāi)始，以每月150億歐元的速度緩慢退出資產(chǎn)購買(mǎi)計劃中的證券。這可能導致歐洲央行在2023年底前將資產(chǎn)負債表削減1500至2000億歐元，約占歐洲央行疫情相關(guān)資產(chǎn)購買(mǎi)規模的4%。

英國央行：利率峰值或達3.75%至4.75%，鷹派政策受限

持續的能源價(jià)格沖擊，緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)，以及日益逼近的滯脹威脅，使得英國央行有可能進(jìn)一步加息，但嚴重的經(jīng)濟衰退可能迫使英國央行早于預期放寬政策。與美國經(jīng)濟形成對比的是，英國央行估計，英國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入了長(cháng)期衰退，預計將持續到2023年底。這種不確定性也給英國央行量化緊縮的未來(lái)路徑蒙上了陰影。在滯脹環(huán)境下，英國央行較小規模的量化緊縮計劃仍可能產(chǎn)生相當大的影響。

市場(chǎng)預計2023年英國終端利率為3.75%至4.75%。英國央行正再次試圖減少其量化寬松持有的債券。但除了衰退問(wèn)題，英國還面臨赤字問(wèn)題，這也將對其進(jìn)一步收緊貨幣政策形成阻礙。數據顯示，英國經(jīng)常賬戶(hù)赤字/GDP已經(jīng)在今年二季度達到2016年脫歐以來(lái)的最高水平4.3%附近，財政赤字/GDP也于今年二季度達到7.2%左右。政府財政赤字需要發(fā)行更多的國債來(lái)融資，在英國央行開(kāi)啟縮表之后，英國國債供需缺口需要國內金融市場(chǎng)和海外投資者來(lái)填補。但目前海外投資者對英國國債缺乏信心，明年英國政府的債務(wù)融資或將更多依賴(lài)國內金融市場(chǎng)來(lái)承接消化，這或將對英國央行的貨幣政策緊縮增加了新的限制。整體來(lái)看，在高通脹下英國央行在未來(lái)幾個(gè)月可能不得不繼續收緊政策，但受黯淡的經(jīng)濟前景影響，再度進(jìn)行75個(gè)基點(diǎn)的激進(jìn)式加息可能性極小，加息步伐放慢或將成為大概率事件。

日本央行：邁開(kāi)鷹派步伐，或開(kāi)始加息

在明年的央行貨幣政策中，最值得關(guān)注的便是日本央行的動(dòng)向。過(guò)去一年，日本央行并不跟隨全球的緊縮政策潮，而是堅持維持?zhù)澟烧?在12月的會(huì )議上，日本央行意外“轉向”，上調收益率曲線(xiàn)控制政策上限，這引起了全球市場(chǎng)巨震。無(wú)疑地，日元作為全球重要的交易貨幣，明年若日本央行的貨幣政策轉向，必然會(huì )再度引起全球市場(chǎng)波動(dòng)。

有著(zhù)“日元先生”之稱(chēng)的前日本財務(wù)省副大臣榊原英資表示，日本央行最早可能在下個(gè)月收緊貨幣政策，從而再次出乎市場(chǎng)意料。榊原英資表示，日本央行有可能在下次會(huì )議上再次公布提高10年期國債收益率上限。

其次，市場(chǎng)將擴大YCC區間視為日本央行放棄寬松政策的開(kāi)始，高盛認為，日本央行的下一步行動(dòng)可能是取消負利率。日本第二大券商大和證券的首席執行官Seiji Nakata表示，日本央行在12月出人意料地采取措施后，可能會(huì )允許債券收益率進(jìn)一步上升。就連日本央行行長(cháng)候選人、日本央行前副行長(cháng)山口廣秀也表示，如果日本經(jīng)濟能夠承受海外風(fēng)險，日本央行必須使其貨幣政策框架更加靈活，并準備好明年提高長(cháng)期利率目標。

結語(yǔ)

2022年，全球主要央行之所以紛紛加息，部分原因是他們此前未能及時(shí)重視起通脹攀升至數十年高位的危險趨勢。后來(lái)他們終于承認物價(jià)壓力不再是“短暫的”，并開(kāi)始奮勇直追。而這場(chǎng)在通脹裹挾下席卷全球的加息風(fēng)暴，令許多風(fēng)險資產(chǎn)陷入風(fēng)雨飄搖之中。

現在，越來(lái)越大的風(fēng)險是，在40年來(lái)最嚴重的緊縮基礎上進(jìn)一步收緊貨幣政策，將嚴重削弱需求和就業(yè)，迫使全球經(jīng)濟在大流行引發(fā)的收縮之后不久，于明年陷入衰退。但是美聯(lián)儲、歐洲央行和英國央行在12月份加息50個(gè)基點(diǎn)后都表示，明年可能還會(huì )加息，盡管他們承認經(jīng)濟正在走弱。它們愿意容忍2023年出現全球衰退，因為它們認為抗擊居高不下的通脹更重要，只是加息幅度可能不會(huì )像2022年這般激進(jìn)。

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