當你仰望山峰的時(shí)候，山峰也在俯視你。

(資料圖片僅供參考)

2018年-2022年這5年，是好孩子國際（01086）上市歷程中最“悲壯”的5年。期間，公司股價(jià)連續下跌5年，從高點(diǎn)5.53港元，最低下探至0.48港元，最大跌幅高達91.32%。

2023年2月1日，好孩子股價(jià)一度反彈至0.97港元，相較于歷史高點(diǎn)還有很長(cháng)的路要走。好孩子或許還有“登峰夢(mèng)”，但公司近幾年的業(yè)績(jì)表現證明，這并非易事。

好孩子國際近期發(fā)布的盈警公告顯示，預期集團截至2022年12月31日止年度可能取得介于約1000萬(wàn)元（港元，下同）至5000萬(wàn)元的純利，而截至2021年12月31日止年度取得純利約1.28億港元。

好孩子在公告中稱(chēng)，純利的減少主要歸因于毛利額的減少，而毛利額的減少主要原因有三點(diǎn)：1、中國持續的疫情相關(guān)封鎖；2、全球供應鏈紊亂；3、2022年第四季度美國主要零售商的整體去庫存而導致集團收益的下降。

由此可見(jiàn)，好孩子將2022年利潤下滑的主要原因歸因為“外因”。據智通財經(jīng)APP觀(guān)察，好孩子作為孕嬰童市場(chǎng)具有代表性的企業(yè)，同時(shí)是一家全球化經(jīng)營(yíng)并具有變革基因的企業(yè)，公司業(yè)績(jì)和股價(jià)的階段性頹勢，難言是公司“少壯不努力”所致。

34年變革與浮沉

時(shí)至2023年，成立于1989年的好孩子已經(jīng)經(jīng)營(yíng)到第34個(gè)年頭。過(guò)去三十多年時(shí)間里，公司一直專(zhuān)注于孕嬰童行業(yè)，為實(shí)現更好的發(fā)展，公司多次進(jìn)行商業(yè)模式變革。

1989年至2013年的24年中，好孩子是一家海外品牌代工商，以OPM模式為其他公司設計制造耐用孕嬰童產(chǎn)品。期間，公司在2005進(jìn)入兒童汽車(chē)安全座椅市場(chǎng)。

然而，代工業(yè)務(wù)主要以來(lái)客戶(hù)提供資源以及自身低成本生產(chǎn)，對于資本市場(chǎng)而言，這類(lèi)業(yè)務(wù)若沒(méi)有龐大的市場(chǎng)支撐，就會(huì )缺乏想象空間。這也是為何，好孩子2010年以業(yè)績(jì)增長(cháng)姿態(tài)在港交所上市，卻遭遇市場(chǎng)大手筆拋售股票，導致股價(jià)連續下挫的原因之一。

2014至2017年，好孩子開(kāi)始大刀闊斧改革商業(yè)模式，通過(guò)收購完成從代工模式向自有品牌模式轉型。

2014年1月和7月，好孩子先后收購ColumbusHoldingsGmbH和WPEvenfloGroupHoldings,Inc兩家公司。前者為一家從事設計及銷(xiāo)售汽車(chē)座椅、嬰兒背帶及嬰兒推車(chē)的公司，后者從事Evenflo品牌在北美的兒童耐用品的銷(xiāo)售。

完成兩大品牌收購后，好孩子的業(yè)績(jì)成長(cháng)進(jìn)入“蜜月期”。營(yíng)收從2013年的41.89億元增長(cháng)至2017年的71.43億元。在2017年，好孩子進(jìn)一步尋求轉型為產(chǎn)品品牌經(jīng)營(yíng)商，于當年10月完成對中國最大的孕嬰童產(chǎn)品專(zhuān)業(yè)零售商之一好孩子中國零售的收購，將業(yè)務(wù)從孕嬰童耐用品擴張至非耐用品，并且擁有了線(xiàn)上線(xiàn)下完整的銷(xiāo)售渠道。

隨后，好孩子建立起戰略品牌和策略品牌兩大品牌矩陣。其中，戰略品牌包括：gb好孩子、Cybex、Evenflo以及策略品牌HappyDino、CBX、Urbini等。

好孩子這一系列的操作，令市場(chǎng)重新審視公司的投資價(jià)值，其股價(jià)在2018年5月攀升至5.53港元，其后，“沙丁魚(yú)罐頭”的蓋子被悄然揭開(kāi)。

“沙丁魚(yú)罐頭”為何開(kāi)？

“買(mǎi)資產(chǎn)容易，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)難”。為期三年的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”之后，好孩子年度營(yíng)收在2018年歷史性突破80億大關(guān)，達到86.29億元，同比增長(cháng)20.81%，但凈利潤卻下降9.53%至1.67億元。

好孩子業(yè)績(jì)“增收不增利”主要由兩大原因。其一是2018年初，好孩子在美國的渠道商玩具反斗城（ToysRUs,Inc.）及其附屬公司BabiesRUS（BRU）破產(chǎn)及最終清算的持續影響。此外，公司2017年收購好孩子中國旗下業(yè)務(wù)，2018年該業(yè)務(wù)合并報表后導致公司期間費用增加。

2019年和2020年，好孩子分別實(shí)現凈利潤2.03億元和2.58億元，同比均實(shí)現快速增長(cháng)，但公司上述兩年的營(yíng)收增速僅為1.72%和-5.38%，公司主要依靠?jì)?yōu)化成本費用控制實(shí)現利潤增長(cháng)。貼上業(yè)務(wù)擴張乏力的標簽之后，市場(chǎng)對好孩子的耐心也隨之瓦解。2019年和2020年，公司股價(jià)分別下跌29.67%和39.31%。

2021年，好孩子股價(jià)跌勢明顯緩和，全年跌幅為4.76%。這一年公司遭遇疫情、海運費用巨幅上漲、原材料價(jià)格大幅上升、外匯走弱、中國出生率下滑等多重不利因素影響，但公司仍然交出了96.92億元的銷(xiāo)售表現，同比增長(cháng)16.7%。

公司稱(chēng)，集團在混亂的環(huán)境中抓住機遇，有效利用關(guān)鍵市場(chǎng)的自有分銷(xiāo)平臺，并在關(guān)鍵市場(chǎng)持續擴展國際批銷(xiāo)及B2C線(xiàn)上零售平臺，提高了市場(chǎng)份額。這一表現得益于集團自有品牌、全渠道分銷(xiāo)平臺、自有制造及服務(wù)垂直整合“一條龍”平臺優(yōu)勢。

好孩子業(yè)務(wù)規模實(shí)現逆勢成長(cháng)是市場(chǎng)愿意看到的，公司面臨的不利經(jīng)營(yíng)環(huán)境也是客觀(guān)存在的，因此，投資者對好孩子未來(lái)基本面回暖保有一份耐心在情理之中。遺憾的是，好孩子的業(yè)績(jì)增長(cháng)潛能未在2022年如期而至。

據好孩子2022年中期業(yè)績(jì)公告，公司實(shí)現收入43.73億元，同比下滑5.5%，稅后凈利潤為242.1萬(wàn)元，同比大幅下滑97.61%。2022年全年，好孩子股價(jià)續跌37%。

2023年拐點(diǎn)已至？

好的方面是，多重跡象表明，2023年有望成為屬于好孩子的“復蘇之年”。截至2月7日收盤(pán)，好孩子股價(jià)報收于0.72港元，年內漲幅為14.29%。

公司股價(jià)在開(kāi)年以來(lái)持續回暖，一方面是中國優(yōu)化疫情防控政策，助力整個(gè)市場(chǎng)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，也有利于全球供應鏈修復，有助于好孩子銷(xiāo)售增長(cháng)，降本增效。

另一方面，近期關(guān)于孕嬰童市場(chǎng)的利好消息頻傳。例如，四川衛健委近日發(fā)文稱(chēng)，取消了對登記對象是否結婚的限制條件，取消了生育數量的限制，簡(jiǎn)化了生育登記的要求等。此外，近期以來(lái)各地也陸續出臺政策鼓勵生育。如安徽、廣東等地的生育登記實(shí)施意見(jiàn)或管理辦法中，目前已不再將“是否已婚”作為進(jìn)行生育登記的前提條件。

市場(chǎng)普遍認為，通過(guò)一系列生育支持政策體系，中國生育率有望觸底回升，人口有望實(shí)現結構優(yōu)化和長(cháng)期均衡發(fā)展。在此背景下，好孩子將直接受益于利好生育政策。

智通財經(jīng)APP注意到，好孩子在產(chǎn)品、品牌、經(jīng)營(yíng)模式上也在積極求變，有望助力公司在新的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下實(shí)現業(yè)績(jì)增長(cháng)。

公司在財報中表示，CYBEX品牌將在創(chuàng )新產(chǎn)品組合、新產(chǎn)品推出、新產(chǎn)品類(lèi)別擴展、供應鏈能力加強、新電商平臺及在新地區的當地分銷(xiāo)平臺的加持下，在所有主要區域繼續其全球發(fā)展策略并不斷提升市場(chǎng)份額。2022年年中，CYBEX品牌實(shí)施產(chǎn)品價(jià)格上調、成本消減措施與主要供應鏈成本的穩定將顯著(zhù)提高盈利能力。

gb品牌則將重點(diǎn)發(fā)力品牌升級，進(jìn)一步發(fā)展數字化云零售系統和自有社交化營(yíng)銷(xiāo)，完成批發(fā)渠道改革及大力聚焦產(chǎn)品創(chuàng )新、技術(shù)發(fā)展和新品推出，上述舉措將為提高盈利能力奠定基礎。

Evenflo品牌也將不斷推出創(chuàng )新及利潤更高的產(chǎn)品，其將繼續獲得來(lái)自主要零售商的新業(yè)務(wù)訂單。Evenflo品牌2022年第二季度實(shí)施的具有競爭力的產(chǎn)品價(jià)格上調及供應鏈成本的穩定將實(shí)現盈利能力的改善。

對比2022年上半年和下半年的利潤表現，好孩子在下半年的經(jīng)營(yíng)表現有明顯回暖，疊加營(yíng)商環(huán)境趨勢性向好，以及鼓勵生育政策進(jìn)一步增強，2023年有望成為好孩子基本面向好的拐點(diǎn)。當然，公司業(yè)績(jì)增長(cháng)兌現情況如何，是否具有持續性，還需在后續的業(yè)績(jì)期持續跟蹤。

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