一份亮眼業(yè)績(jì)發(fā)布帶動(dòng)上市公司股價(jià)短期走高，在二級市場(chǎng)并不奇怪，但一份財報對股價(jià)的正面影響持續超過(guò)一個(gè)季度，顯然不是個(gè)常事。

去年9月26日，康基醫療(09997)發(fā)布了其中期財報。財報發(fā)布第二天，公司股價(jià)觸及上市以來(lái)最低點(diǎn)5.28港元。但自此開(kāi)始，康基醫療股價(jià)在接下來(lái)4個(gè)多月不間斷地一路向上，今年2月8日公司盤(pán)中股價(jià)達到10.58港元，刷新2021年10月以來(lái)的新高。

(資料圖)

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，自去年中報至今，康基醫療股價(jià)累漲幅度達到100.4%，實(shí)現股價(jià)翻倍。

不過(guò)，這對于其他股票來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)“壯舉”，但對國內MISIA市場(chǎng)國產(chǎn)龍頭康基醫療來(lái)說(shuō)，卻是估值回歸的第一步。

踏出估值修復的第一步

近年來(lái)，隨著(zhù)人口老齡化、人均可支配收入的增加以及醫療報銷(xiāo)制度的改善，使得中國微創(chuàng )外科手術(shù)的需求持續增長(cháng)。

技術(shù)方面，微創(chuàng )外科手術(shù)比傳統手術(shù)更有優(yōu)勢，其創(chuàng )傷較小、并發(fā)癥少且感染風(fēng)險更小。

從市場(chǎng)空間來(lái)看，據智通財經(jīng)APP了解，中國微創(chuàng )外科手術(shù)器械及配件(MISIA)的銷(xiāo)售收入2020-2024期間的復合增速19.1%，預計2024年MISIA市場(chǎng)銷(xiāo)售收入將達到408億元。另一方面，中國微創(chuàng )外科手術(shù)的滲透率低，行業(yè)空間大。2019年，中國微創(chuàng )外科手術(shù)的滲透率為38.1%，而美國則為80.1%。

雖然目前國內微創(chuàng )外科手術(shù)器械及配件(MISIA)市場(chǎng)仍主要由外資企業(yè)主導，但近年來(lái)市場(chǎng)對于國產(chǎn)產(chǎn)品的接受度越來(lái)越高，國產(chǎn)MISIA的高質(zhì)量和成本效應正得到中國三甲醫院的認可。

數據顯示，早在2019年，國產(chǎn)一次性套管穿刺器、高分子結扎夾及一次性電凝鉗在中國三甲醫院的滲透率便分別提升到了25%、40%和30%。

雖然從行業(yè)競爭角度來(lái)看，2019年中國MISIA市場(chǎng)中，排名第一的公司是美敦力，份額高達41.2%。而康基醫療當時(shí)僅有2.7%，2021年也僅有3.1%，差距過(guò)大。但康基醫療依然排名國內廠(chǎng)商第一，且在國產(chǎn)替代風(fēng)口的助力下，業(yè)績(jì)保持持續增長(cháng)。

營(yíng)業(yè)收入方面，縱向來(lái)看，2017-2021年期間，公司營(yíng)業(yè)收入從2.48億元增長(cháng)到6.90億元，復合增速達到29.23%。2022年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增速34.95%。

而從盈利能力來(lái)看，2017-2022年期間，公司凈利潤從1.18億元增長(cháng)到4.57億元，復合增速達到40.36%。另外，2022年公司凈利潤增速82.49%;公司近年來(lái)毛利率維持穩健水平，2022年公司毛利率81.55%。

也就是說(shuō)，從2017-2022年即公司在上市前后，除了疫情影響最嚴重的2020年外，營(yíng)收和盈利水平始終保持較高速增長(cháng)。

但康基醫療在二級市場(chǎng)的表現卻“有點(diǎn)慘”。從其股價(jià)走勢來(lái)看，“上市即巔峰”，往后股價(jià)一路下滑。從月K線(xiàn)來(lái)看，公司股價(jià)幾乎是一路從2020年7月最高點(diǎn)34.58港元一路下跌至2022年9月最低點(diǎn)5.28港元。

而從估值角度來(lái)看，2023年2月7日，公司市盈率PE(TTM)為25.5x，仍低于三年平均估值中樞。也就是說(shuō)，康基醫療股價(jià)經(jīng)歷4個(gè)月爬坡和翻倍也僅踏出了估值修復的第一步。

集采利空“大山”能否推翻?

實(shí)際上，除去外部的宏觀(guān)因素影響，在康基醫療上市至今，影響其股價(jià)最大的因素還是國內的MISIA集采。

不過(guò)，MISIA只是一個(gè)總的概念，其產(chǎn)品類(lèi)型包括一次性套管穿刺器、高分子結扎夾、可吸收結扎夾、一次性電凝鉗、腹腔鏡吻合器、超聲切割止血刀系統一次性刀頭以及重復性套管穿刺器和鉗等。其中，規模最大的腹腔鏡吻合器市場(chǎng)有45.56億元，規模最小的一次性電凝鉗僅有2.16億元。

而康基醫療的產(chǎn)品在一次性套管穿刺器、高分子結扎夾、一次性電凝鉗、重復性套管穿刺器和鉗等4個(gè)領(lǐng)域排名前五。2019年，這4個(gè)領(lǐng)域合計的市場(chǎng)規模達到35.29億元，而康基當時(shí)在其中的市場(chǎng)份額分別達到13.4%、13.0%、48.3%和14.8%。

相較以上領(lǐng)域，康基醫療在上市時(shí)，其在MISIA最大的細分市場(chǎng)腹腔鏡吻合器領(lǐng)域的產(chǎn)品仍處于設計開(kāi)發(fā)階段。

智通財經(jīng)APP了解到，腹腔鏡吻合器屬于吻合器的一種。從市場(chǎng)規模上來(lái)看，吻合器作為一種醫療手術(shù)器械，被廣泛應用在外科手術(shù)中。我國吻合器市場(chǎng)規模由2015年的 48.27億元增長(cháng)至2019 年的94.79億元，復合增長(cháng)率約為18%。從市場(chǎng)競爭格局來(lái)看，國內的吻合器市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，現已形成了以外資為主導、內資為輔的競爭格局。

國內MISIA市場(chǎng)面臨的利空壓力多半來(lái)自于較大規模細分產(chǎn)品市場(chǎng)面臨的集采降價(jià)風(fēng)險。

去年7月江蘇省醫保局開(kāi)展第七輪耗材帶量采購。其中，腔鏡吻合器平均降幅79%，最高降幅91%;2021年12月，重慶等8省聯(lián)盟開(kāi)展腔鏡吻合器及組件集采，最終平均降幅79.2%，最高降幅達97.9%。在吻合器之后，MISIA市場(chǎng)又一大細分市場(chǎng)超聲刀市場(chǎng)同樣迎來(lái)集采。2021年12月，廣東省醫療保障局發(fā)布16省聯(lián)盟耗材集采結果，超聲刀頭價(jià)格平均降幅70.11%，最高降幅93%。

對于康基醫療來(lái)說(shuō)，可能對業(yè)績(jì)影響大的便是針對其收入構成最大的一次性套管穿刺器的集采。

2021年2月23日，山東省公共資源交易中心發(fā)布《關(guān)于公布2020年山東省高值醫用耗材集中帶量采購中選結果的通知》。其中一次性使用套管穿刺器平均降幅86.74%，中選械企包括康基醫療、聯(lián)合微創(chuàng )醫療、河南省駝人醫療等。

由于在國內一次性使用套管穿刺器市場(chǎng)，康基醫療按銷(xiāo)量計在2019年的市場(chǎng)份額已經(jīng)達到達19.1%，排名第一。因此市場(chǎng)擔心其后續收入受到影響。但現在回看公司業(yè)績(jì)，直到2022年中報，其一次性使用套管穿刺器營(yíng)收占比依然有46.7%，且在疫情影響下，公司整體業(yè)績(jì)和凈利潤依舊保持正向增速。

此外，康基醫療的盈利指標一直較好。2019年，公司毛利率高達84.1%，經(jīng)調整營(yíng)業(yè)利潤率和凈利潤率也分別達到67.3%、64.9%。而到2022年中期，公司整體毛利率仍有80%，側面說(shuō)明高毛利為其帶來(lái)了較為充分的產(chǎn)品降價(jià)空間。

不過(guò)，目前國內集采常態(tài)化造成的醫保局成為市場(chǎng)單一買(mǎi)方的局面逐漸穩定，因此集采帶來(lái)的行業(yè)波動(dòng)將是穩定存在的。在此背景下，康基估值穩定的基礎就要看其能否在MISIA傳統優(yōu)勢的4大領(lǐng)域守住市場(chǎng)份額，而估值增長(cháng)的重點(diǎn)則要看其能否在吻合器和超聲刀兩大領(lǐng)域快速放量，或是在海外市場(chǎng)能否持續打開(kāi)局面。因此，每次業(yè)績(jì)披露將會(huì )是決定其后續估值走勢的關(guān)鍵節點(diǎn)。

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