投資者正在為通脹尋求保護，因為他們預計美聯(lián)儲將過(guò)早放棄維持物價(jià)穩定的努力，轉而支維護金融穩定。利率交易員認為，銀行業(yè)的動(dòng)蕩將導致美聯(lián)儲很快暫停長(cháng)達一年的加息行動(dòng)，隨后將降息。在這樣的背景下，通貨膨脹可能會(huì )再度升溫。過(guò)去幾周，對通脹的擔憂(yōu)已經(jīng)刺激了市場(chǎng)對美國通脹保值債券(TIPS)的需求。

但債券交易員知道，這種做法是有期限的，因為銀行業(yè)混亂之后信貸狀況收緊，可能會(huì )引發(fā)嚴重的經(jīng)濟衰退。經(jīng)濟衰退通常會(huì )打壓盈虧平衡收益率，這是受到密切關(guān)注的通脹預期市場(chǎng)指標，由TIPS衡量。

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目前，一些投資者看到了這一勢頭。T. Rowe price投資組合經(jīng)理Michael Sewell表示:“在美聯(lián)儲上次會(huì )議前，我們開(kāi)始看多(TIPS)，因為他們無(wú)法同時(shí)對抗金融和價(jià)格穩定?！?/p>

與其他債券市場(chǎng)一樣，與通脹掛鉤的美國國債近來(lái)表現良好。TIPS指數將錄得自去年7月以來(lái)最好的一個(gè)月，截至周三上漲約2.4%，將過(guò)去一年的跌幅縮減至6.5%。這種糟糕的表現表明，去年實(shí)際收益率的飆升(這是美聯(lián)儲激進(jìn)緊縮政策的一部分作用)擠壓了通脹上升給TIPS持有者帶來(lái)的收益。

周五，10年期盈虧平衡收益率一度升至2.34%，因為此前數據顯示，美聯(lián)儲青睞的通脹指標2月份PCE物價(jià)指數同比增長(cháng)5%，增幅低于預期。與此同時(shí)，密歇根大學(xué)對12個(gè)月通脹預期的調查顯示，一年期通脹預期放緩至3.6%。

不過(guò)，由于月末和季末的買(mǎi)盤(pán)刺激美國國債上漲，5年期美國國債隨后領(lǐng)漲，5年期美國國債收益率紐約尾盤(pán)下跌9.5個(gè)基點(diǎn)，10年期盈虧平衡收益率回落至2.32%，自8月以來(lái)一直在2.1%至2.6%之間波動(dòng)。Sewell表示，10年期和30年期的盈虧平衡收益率至少有上升20個(gè)基點(diǎn)的空間，不過(guò)鑒于銀行壓力可能導致貸款減少的風(fēng)險正在醞釀，這種交易可能存在限制。

MUFG Securities Americas美國宏觀(guān)策略主管George Goncalves表示:“事實(shí)證明，TIPS比其他任何工具都更能成為一種交易工具。在許多方面，TIPS市場(chǎng)一直預期通貨膨脹將會(huì )下降并恢復正常。最近，TIPS市場(chǎng)意識到，金融穩定在一個(gè)高杠桿的經(jīng)濟體中發(fā)揮著(zhù)重要作用?！?/p>

總體情況是，市場(chǎng)對未來(lái)幾年通脹的預期仍遠低于當前較高的消費價(jià)格指標。這表明投資者相信，美聯(lián)儲將成功實(shí)現其建立價(jià)格穩定的目標，即使這是以經(jīng)濟衰退為代價(jià)的。一些人通過(guò)近期美國貨幣供應的大幅收縮，展望了這種前景。

以史為鑒，在衰退中，債券市場(chǎng)可能會(huì )將盈虧平衡利率壓低至遠低于2%的水平，就像本世紀初、2008年和2020年所見(jiàn)的那樣。當然，交易員們需要弄清楚，經(jīng)濟衰退是否真的能消除40年來(lái)最高的通脹壓力。

縱觀(guān)經(jīng)濟衰退帶來(lái)通縮的歷史，今年晚些時(shí)候降息(債券市場(chǎng)現在的預期)可能會(huì )讓美聯(lián)儲重蹈上世紀70年代的覆轍，當時(shí)美聯(lián)儲在通脹尚未真正被遏制之前就放松了政策。

貝萊德投資研究所策略師Wei Li在本周的評論中寫(xiě)道，“在沒(méi)有嚴重衰退的情況下，通脹可能會(huì )比美聯(lián)儲預期的更有粘性”，這意味著(zhù)“在戰術(shù)和戰略層面上增持TIPS”。

Vanguard Asset Management全球利率主管Roger Hallam指出，美聯(lián)儲面臨的挑戰將是讓通脹率一路回到2%的目標水平。他說(shuō)："美聯(lián)儲是否有決心從體系中擠出通脹，這確實(shí)是個(gè)問(wèn)題，這肯定是TIPS市場(chǎng)在未來(lái)幾個(gè)季度要解決的問(wèn)題。"

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