過(guò)去的一年，是石油行業(yè)久違的陽(yáng)光之年。

國際油價(jià)創(chuàng )了近8年來(lái)的最高。其中，布倫特原油均價(jià)格達到約99美元/桶，同比上漲近40%；WTI原油價(jià)格達到約95美元/桶，同比上漲近39%。而在2022年上半年，受俄烏沖突的強烈影響，布倫特原油價(jià)格甚至逼近140美元/桶，達到了近14年以來(lái)的最高水平。

【資料圖】

同時(shí)，隨著(zhù)新冠肺炎疫情的好轉，油氣需求出現強力回升。數據顯示，2022年的全球石油需求量達到近9942萬(wàn)桶/日，為三年來(lái)最高，特別是到2022年的12月，石油需求量基本恢復到了疫情前水平。

在油氣行業(yè)回暖的背景下，相關(guān)企業(yè)沖擊資本市場(chǎng)的熱情也被直接帶動(dòng)。智通財經(jīng)APP注意到，近日，石油煉化設備制造商瑞昌國際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“瑞昌國際”）向港交所遞交招股書(shū)，擬港股主板上市，第一上海為其獨家保薦人。

主打產(chǎn)品營(yíng)收下滑，盈利表現走勢波動(dòng)

據智通財經(jīng)APP了解，瑞昌國際成立于1994年，是一家總部設于中國河南省的石油煉制及石化設備制造商。根據弗若斯特沙利文報告，按2021年的收益計，公司是中國石油煉制及石化運營(yíng)的第五大催化裂化設備制造商，市場(chǎng)份額約為1.8%。同期，公司亦是中國石油煉制及石化運營(yíng)的第二大硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物設備制造商，市場(chǎng)份額約為4.7%。

作為行業(yè)領(lǐng)先的設備制造商，瑞昌國際近年來(lái)的營(yíng)收持續增長(cháng)。2020年、2021年、2022年，公司分別實(shí)現收入2.36億元（人民幣，下同）、2.48億元、4.19億元，年復合增長(cháng)率高達為33.23%。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司主要擁有硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物焚燒設備、催化裂化設備、工藝燃燒器及換熱器這四大業(yè)務(wù)分部。

一直以來(lái)，來(lái)自硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物焚燒設備為的收入是公司的主要收入來(lái)源。不過(guò)近年來(lái)，來(lái)自該業(yè)務(wù)的營(yíng)收卻持續下滑。報告期內，來(lái)自硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物焚燒設備為的收入分別為1.06億元、1.04億元及7553.4萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例也由2020年的45%下滑至2021年的41.9%，2022年更是進(jìn)一步下滑至18%。

值得注意的是，近年來(lái)，硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物焚燒設備的市場(chǎng)需求正在持續放緩。據弗若斯特沙利文數據顯示，受到煉油能力擴大、大型先進(jìn)石油煉制設備替代低效率的小設備以及國內石化工業(yè)的發(fā)展所驅動(dòng)，我國硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物焚燒設備市場(chǎng)需求由2016年的18億元增加至2021年的22億元。預計2026年的市場(chǎng)規模將增長(cháng)至26億元，自2021年至2026年的復合年增長(cháng)率約為3.4%，較2016-2021年4.1%的年復合增長(cháng)率有所放緩。

在主打產(chǎn)品營(yíng)收和行業(yè)需求雙雙放緩的背景下，公司努力積極發(fā)展其他業(yè)務(wù)來(lái)帶動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)。催化裂化設備就是公司重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)之一。

智通財經(jīng)APP了解到，甲醇制烯烴(MTO)指將甲醇轉化為烯烴及汽油等產(chǎn)品所采用的工藝。而催化裝置則用于催化石油煉制或MTO反應的過(guò)程?？紤]到國家能源安全，MTO能力被視為原油的后備力量。MTO設備在中國是一個(gè)相對上升的市場(chǎng)，并且是催化裝置的主要驅動(dòng)器。據弗若斯特沙利文數據顯示，我國催化裝置市場(chǎng)以7.0%的年復合增長(cháng)率，由2016年的25億元增加至2021年的35億元。預計2026年的市場(chǎng)規模將進(jìn)一步增長(cháng)至50億元，自2021年至2026年的復合年增長(cháng)率上升至7.4%。

隨著(zhù)行業(yè)需求的增長(cháng)，2022年催化裂化設備營(yíng)收實(shí)現大幅增長(cháng)，由2020年的僅6766.1萬(wàn)元大增至2022年的2.52億元，營(yíng)收占比也由28.7%增至60%，成功取代硫回收設備及揮發(fā)性有機化合物焚燒設備業(yè)務(wù)，躍升為公司的主要收入來(lái)源。

再從盈利水平來(lái)看，瑞昌國際的盈利表現頗為波動(dòng)。報告期內，公司毛利分別為8752.9萬(wàn)元、7089.9萬(wàn)元及1.33億元；毛利率分別為37.1%、28.6%及31.7%；凈利則分別為3410.4萬(wàn)元、1324.6萬(wàn)元及3653.3萬(wàn)元。

對此，公司坦言盈利水平的波動(dòng)主要是由于材料成本整體上漲，尤其是鋼鐵價(jià)格。根據弗若斯特沙利文報告，中國鋼材整體價(jià)格指數從2020年的105.6大幅增加34.5%至2021年的142.0。報告期內，公司所用材料及組件成本為1.15億元、1.36億元及2.33億元，分別占總銷(xiāo)貨成本的77.4%、76.5%及81.4%。

大客戶(hù)風(fēng)險待解

憑借在行業(yè)內超過(guò)20年的經(jīng)驗，公司已開(kāi)發(fā)及維持了一個(gè)能滿(mǎn)足客戶(hù)不同需求的各種設備設計方案的數據庫，能為客戶(hù)設計、制造及提供定制設備。在這樣的背景下，公司也擁有了穩定忠誠的客戶(hù)群，與業(yè)內知名的客戶(hù)建立并維持牢固和穩定的關(guān)系。中國石油煉制及石化運營(yíng)中兩家最大的石油煉制及石化集團的附屬公司及分公司，以及中國業(yè)內最大的EPC(工程、采購及建筑)承包商均是瑞昌國際的客戶(hù)。

智通財經(jīng)APP注意到，瑞昌國際存在大客戶(hù)集中風(fēng)險，且集中度持續加劇。

報告期內，公司來(lái)自五大客戶(hù)的收益為1.11億元、1.16億元、3.18億元，分別占公司同期總收益的47.1%、46.9%、76.1%。期內來(lái)自最大客戶(hù)的收益分別為2980萬(wàn)元、5170萬(wàn)元、2.53億元，分別占公司總收益的12.6%、20.8%及60.6%。

通常，業(yè)務(wù)依賴(lài)少數客戶(hù)的公司，較易出現信貸集中風(fēng)險。招股書(shū)顯示，瑞昌國際2022年的貿易及應收賬款項總額達到3.08億元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例高達66.1%。2022年公司扣除虧損撥備后的貿易應收款項及應收票據金額為2.65億元，部分應收款項及票據的賬齡更是超過(guò)了兩年。與此同時(shí)，公司平均貿易應收賬款及應收票據周轉日數也從2020年的140天上升至2022年205天。

對此瑞昌國際于招股書(shū)中坦言，公司有信貸風(fēng)險。報告期內，貿易應收款項總額中分別約49.6%、48.5%及78.6%由五大客戶(hù)于相關(guān)年度所欠。公司稱(chēng)，無(wú)法保證主要客戶(hù)日后將維持與公司的現有業(yè)務(wù)關(guān)系及合作，同時(shí)也無(wú)法保證合作公司的財務(wù)狀況能持續穩健。若公司的任何主要客戶(hù)大幅減少業(yè)務(wù)合作或終止業(yè)務(wù)關(guān)系或其面對財務(wù)困難，而公司無(wú)法及時(shí)收回相關(guān)應收款項或令客戶(hù)群更為多元，則公司的的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、盈利能力及流動(dòng)資金都可能受到重大不利影響。

需要警惕的是，短期內瑞昌國際可能因維持良好的客戶(hù)關(guān)系實(shí)現業(yè)務(wù)規模擴張，但若長(cháng)期保持議價(jià)上的弱勢低位，則可能持續出現應收賬款高企的狀況。若因此導致貿易及其他應收款項及合約資產(chǎn)減值虧損擴大，公司的投資價(jià)值亦可能折損。

還需要強調的是，公司的大部分銷(xiāo)售以合約為基礎。公司提供給客戶(hù)的設備的平均可使用年期介乎約10年至20年。因此，公司的收益可能為非經(jīng)常性。一般情況下，公司須要經(jīng)過(guò)競爭性的投標或報價(jià)程序才能獲得新合約，且公司未必能按商業(yè)上可接受的條款獲取新合約。若公司未能持續獲得新合約或會(huì )對公司的財務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成重大影響。

綜合來(lái)看，瑞昌國際在中國石油煉制及石化設備行業(yè)名列前茅。在主打業(yè)務(wù)放緩的背景下，公司通過(guò)發(fā)展催化裂化業(yè)務(wù)成功實(shí)現業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)，但受累于成本的上漲，公司利潤水平受到影響，同時(shí)其業(yè)務(wù)十分依賴(lài)大客戶(hù)，并且由于單一大客戶(hù)收入占比高。隨著(zhù)未來(lái)所處行業(yè)的競爭加劇，存在客戶(hù)風(fēng)險的瑞昌國際應謹慎看待。

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