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中信證券發(fā)布研報稱(chēng)，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)有所降溫但仍較強勁，就業(yè)增長(cháng)符合預期，失業(yè)率小幅下降，薪資環(huán)比增速仍偏高。細分來(lái)看，3月美國非農就業(yè)人數的增長(cháng)主要由休閑和酒店業(yè)、政府部門(mén)、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)、保健服務(wù)業(yè)的增長(cháng)帶動(dòng)。但需注意的是未來(lái)銀行業(yè)流動(dòng)性壓力或引發(fā)信貸進(jìn)一步緊縮，企業(yè)用工需求或加快下行。該行預計基準情形下，美聯(lián)儲將于5月加息25bps后停止加息。

美國勞工統計局公布數據顯示，美國3月季調后非農就業(yè)人口增23.6萬(wàn)人，基本符合增23萬(wàn)人的預期；3月失業(yè)率為3.5%，預期為3.6%，前值為3.6%；3月平均時(shí)薪同比增4.2%，預期增4.3%，前值增4.6%；平均時(shí)薪環(huán)比增0.3%，預期增0.3%，前值增0.2%；3月勞動(dòng)參與率為62.6%，前值為62.5%，預期為62.5%。

美國就業(yè)增長(cháng)符合預期，失業(yè)率小幅下降

美國勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續強勁增長(cháng)，新增非農就業(yè)人口基本符合預期，失業(yè)率略有下降，仍處歷史低位。美國3月季調后非農就業(yè)人口增加23.6萬(wàn)人，和預期的23萬(wàn)人基本相符，較上月31.1萬(wàn)人有所下降。失業(yè)率相較2月3.6%的水平略有下降，錄得3.5%，低于預期3.6%。3月美國失業(yè)率仍然處于歷史低位，美國就業(yè)市場(chǎng)繼續表現強勁。

細分來(lái)看，3月美國非農就業(yè)人數的增長(cháng)主要由休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)業(yè)、政府部門(mén)、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)的增長(cháng)帶動(dòng)。3月美國非農就業(yè)人數總計新增23.6萬(wàn)人，略低于過(guò)去6個(gè)月的平均增幅33.4萬(wàn)人。增長(cháng)主要由休閑和酒店業(yè)（+7.2萬(wàn)人）、教育和保健服務(wù)業(yè)（+6.5萬(wàn)人）、政府部門(mén)（+4.7萬(wàn)人）、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)（+3.9萬(wàn)人）推動(dòng)，而零售業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)和金融活動(dòng)行業(yè)的就業(yè)人數負增長(cháng)，反映出加息對于利率敏感行業(yè)的負面影響在進(jìn)一步顯現。

美國勞動(dòng)力市場(chǎng)有所降溫但仍較強勁。雖然在美國銀行業(yè)發(fā)生風(fēng)險事件前美國職位空缺數（2月數據）就已較大幅下降至一千萬(wàn)人以下，但當前美國職位空缺數（993萬(wàn)人）仍遠高于2020年疫情前700萬(wàn)人左右的水平，職位空缺數與失業(yè)人數的比值仍高于1.5，并且離職率仍高居不下。當前企業(yè)調查數據也顯示近期招工困難度以及企業(yè)對于未來(lái)勞動(dòng)力需求的預期均沒(méi)有明顯下降，當前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍偏強勁。

但是銀行業(yè)流動(dòng)性壓力或在未來(lái)引發(fā)信貸進(jìn)一步緊縮、企業(yè)用工需求加快下行。美國制造業(yè)工作時(shí)間繼續下降，或反映出勞動(dòng)力需求未來(lái)會(huì )進(jìn)一步降溫。同時(shí)在高利率的背景下，美國銀行業(yè)存款流失嚴重，并且銀行持有的國債、MBS等長(cháng)期金融資產(chǎn)存在較大的貶值壓力。在銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)存在壓力的背景下，未來(lái)信貸環(huán)境或有所惡化，信貸緊縮或進(jìn)而引發(fā)企業(yè)裁員，因而信貸緊縮依賴(lài)度較高的行業(yè)，例如房地產(chǎn)、金融業(yè)、科技行業(yè)、醫療保健等行業(yè)存在較快遭受緊縮寒風(fēng)的可能性。

未來(lái)美聯(lián)儲緊縮節奏將如何？

美國勞動(dòng)力市場(chǎng)仍處于偏強勁的增長(cháng)態(tài)勢，當前美國銀行業(yè)有所承壓，近期一些經(jīng)濟數據出現趨弱跡象，我們預計基準情形下，美聯(lián)儲將于5月加息25bps后停止加息。3月20萬(wàn)人以上新增非農就業(yè)人數將支撐失業(yè)率短期繼續處于低位，勞動(dòng)力繼續健康增長(cháng)構成美聯(lián)儲加息的底氣。而通脹壓力方面，3月平均時(shí)薪環(huán)比增速位于0.3%仍偏高的水平，同時(shí)，除住房以外的服務(wù)項通脹仍未放緩。美聯(lián)儲官員近期言論仍偏鷹派，表示仍需要時(shí)間抗擊通脹。但在美國銀行業(yè)爆雷后，3月制造業(yè)PMI以及非制造業(yè)PMI均低于預期，零售額環(huán)比也重回負增長(cháng)。近期多名美聯(lián)儲官員表示需要觀(guān)察后續銀行業(yè)壓力、信貸緊縮對于經(jīng)濟的影響，因而未來(lái)美聯(lián)儲加息節奏將高度依賴(lài)于通脹下行斜率，尤其是除住房外服務(wù)項通脹以及美國金融風(fēng)險的演變。在基準情形下，我們預計美聯(lián)儲5月議息會(huì )議將最后加息25bps，終點(diǎn)利率水平為5.0%-5.25%。但若后續美國銀行或其他金融機構出現較嚴重、突發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險，則不排除美聯(lián)儲因擔心加息的滯后影響，而在5月議息會(huì )議開(kāi)始停止加息的可能性。

本文編選自微信公眾號“明晰筆談”，智通財經(jīng)編輯：王秋佳。

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