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華泰證券發(fā)布研報，點(diǎn)評美國非農就業(yè)數據。勞動(dòng)參與率回升、小時(shí)工資增速放緩、及職位空缺與求職人數比例邊際回落反映美國勞動(dòng)力供應緊張局勢小幅緩解，但仍供不應求。該團隊認為美聯(lián)儲5月份加息25bp的概率進(jìn)一步上升。但勞工市場(chǎng)、甚至通脹都不是驅動(dòng)聯(lián)儲何時(shí)停止加息、甚至降息的最關(guān)鍵變量——經(jīng)濟基本面之外，不排除金融風(fēng)險加速暴露迫使聯(lián)儲下半年降息的可能性。

3月美國新增非農就業(yè)+23.6萬(wàn)人，與彭博一致預期的+23萬(wàn)人基本一致。但由于周三ADP數據明顯低于市場(chǎng)預期，周五非農新增就業(yè)數據反而對周三以來(lái)的偏悲觀(guān)情緒有所修正。勞動(dòng)參與率回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.6%，高于彭博一致預期的62.5%，失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，小時(shí)工資環(huán)比增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，符合彭博一致預期。此外，2023年2月新增非農就業(yè)終值較初值小幅上修1.5萬(wàn)至32.6萬(wàn)。3月非農新增就業(yè)雖略超預期但總體水平回落，同時(shí)勞動(dòng)參與率回升以及小時(shí)工資的季比折年增速放緩反映勞工供給短缺邊際緩解。略超預期的非農數據發(fā)布后，市場(chǎng)對美聯(lián)儲加息預期回升。截至北京時(shí)間晚上9:30，市場(chǎng)預期美聯(lián)儲5月FOMC加息25bp概率從52%回升至70%，市場(chǎng)對年末的降息預期從公布前的70bp下降至50bp，美元指數小幅上漲0.5%至102.2，美國2年期、10年期國債收益率分別上行11bp和6bp至3.94%和3.36%，黃金小幅下跌0.6%至2008美元/盎司，三大股指期貨均小幅上漲。

非農新增就業(yè)整體回落，其中服務(wù)業(yè)減速明顯。服務(wù)業(yè)相關(guān)行業(yè)中，占新增非農就業(yè)近七成的休閑酒店、醫療保健和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)分別為7.2萬(wàn)、5.1萬(wàn)和3.9萬(wàn)，較2月下降1.8萬(wàn)、2.2萬(wàn)和1.6萬(wàn);3月零售貿易就業(yè)回落幅度快于整體水平。商品相關(guān)行業(yè)中，采礦業(yè)新增就業(yè)為0.3萬(wàn)，而建筑業(yè)就業(yè)下降0.9萬(wàn)，為連續第2個(gè)月下降，房地產(chǎn)走弱最終傳導至建筑業(yè)。近期服務(wù)業(yè)出現更多走弱跡象，顯示服務(wù)相關(guān)需求進(jìn)一步降溫。3月美國ISM非制造業(yè)PMI大幅下降3.9pct至51.2，而2月美國休閑餐飲、醫療保健與零售業(yè)的總空缺約400萬(wàn)人，較22年12月的470萬(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平。

勞動(dòng)參與率回升、小時(shí)工資增速放緩、及職位空缺與求職人數比例邊際回落反映美國勞動(dòng)力供應緊張局勢小幅緩解，但仍供不應求。失業(yè)率回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5%的歷史低位附近顯示勞工市場(chǎng)仍然緊繃。但勞動(dòng)參與率連續4個(gè)月回升，3月達到62.5%，為疫情以來(lái)的最高水平，僅比2019年12月低0.7個(gè)百分點(diǎn);小時(shí)工資環(huán)比增速從0.2%回升至0.3%，同比增速則從4.6%回落至4.2%，3個(gè)月季環(huán)比折年增速從3.6%放緩至3.2%。此外，其他勞工指標也暗示勞動(dòng)力緊缺有望逐步放松。3月25日首次申領(lǐng)失業(yè)金人數超預期上升至24.6萬(wàn)人，為22年8月以來(lái)最高水平，3月ADP就業(yè)人數新增14.5萬(wàn)，低于彭博一致預期的21萬(wàn)和2月的26萬(wàn)。最能反映就業(yè)市場(chǎng)緊張程度之一的職位空缺與待業(yè)人數之比連續兩月下降，2023年2月錄得167%，為22年9月來(lái)首次低于170%，反映勞動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步“降溫”，“勞工荒”持續緩解。

往前看，我們認為美聯(lián)儲5月份加息25bp的概率進(jìn)一步上升。但我們認為，勞工市場(chǎng)、甚至通脹都不是驅動(dòng)聯(lián)儲何時(shí)停止加息、甚至降息的最關(guān)鍵變量——經(jīng)濟基本面之外，不排除金融風(fēng)險加速暴露迫使聯(lián)儲下半年降息的可能性。硅谷銀行風(fēng)波以來(lái)，部分美國經(jīng)濟數據走弱，但穩健的就業(yè)市場(chǎng)短期推升了5月FOMC加息25個(gè)基點(diǎn)的概率。3月FOMC鮑威爾強調，基準情形下2023年不降息，與市場(chǎng)所預期的2023年底降息50個(gè)基點(diǎn)存在較大分歧?？紤]到美國銀行風(fēng)波加劇信貸條件的收緊，加大經(jīng)濟衰退風(fēng)險;而當前的實(shí)際利率超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟和金融部門(mén)所能承受的水平，銀行和金融體系的脆弱性持續存在，我們仍然預計金融穩定性和/或實(shí)體經(jīng)濟衰退終將迫使聯(lián)儲轉向更全面寬松的貨幣政策。

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