中國民辦高等教育區域龍頭中國春來(lái)（01969）2023年中期業(yè)績(jì)成績(jì)，實(shí)為亮眼。

【資料圖】

期內，公司實(shí)現營(yíng)收7.49億元（單位：人民幣，下同），同比增長(cháng)14.2%；調整后凈利潤3.32億元，同比增長(cháng)26%，這主要得益于公司過(guò)去一年的在校生人數增加所致。在2022/2023學(xué)年，中國春來(lái)學(xué)生人數增加至103931人，同比增長(cháng)5.6%。

其他財報數據同樣亮眼。期內，中國春來(lái)毛利率提升至62.9%，同比增長(cháng)0.4個(gè)百分點(diǎn)，毛利率穩中有升；凈利率為44.2%，同比增長(cháng)5.9個(gè)百分點(diǎn)。各業(yè)務(wù)分部表現來(lái)看，期內中國春來(lái)的學(xué)費和住宿費收入雙雙增長(cháng)，分別增長(cháng)14.2%及13.9%。

從這份財報來(lái)看，中國春來(lái)基本面扎實(shí)。而且，公司獲得資本市場(chǎng)認可，截至4月28日，公司年內漲幅高達32.5%，市場(chǎng)對于中國春來(lái)的期待是，能否在2023年延續高增長(cháng)輝煌。

從宏觀(guān)數據來(lái)看，根據《高職擴招專(zhuān)項工作實(shí)施方案》，2020年兩會(huì )上明確提出今明兩年高職繼續擴招200萬(wàn)的任務(wù)，專(zhuān)科學(xué)校規模將持續提升。港股高教公司將持續受益于在校生人數的增長(cháng)、并購并表以及學(xué)費的自然增長(cháng)。

更進(jìn)一步，通過(guò)剖析中國春來(lái)2023年中期業(yè)績(jì)公告，可管中窺豹，把握其2023年的增長(cháng)脈絡(luò )。

第一個(gè)認識：收入規模效應帶動(dòng)利潤率上行

截至2023年2月28日，中國春來(lái)的14.2%的收入增速，高于13.1%的成本增速。

得益于收入增速大于成本，公司歷年毛利穩步增長(cháng)。期內，中國春來(lái)的毛利為4.71億元，同比增長(cháng)14.9%。2018年至2022年，中國毛利從2.83億元增至8.27億元。

由毛利率推導至凈利率，期內，中國春來(lái)經(jīng)調整凈利率為44.3%，同比提升4.1個(gè)百分點(diǎn)。值得關(guān)注的是，公司的經(jīng)調整凈利率改善明顯，從2018年的29.3%提升至2023年2月28日止六個(gè)月的44.3%，上升14個(gè)百分點(diǎn)。

深究起來(lái)，中國春來(lái)收入規模效應帶動(dòng)利潤率上行，主要源于其通過(guò)新建或擴建原有校區提高學(xué)生容量的內生增長(cháng)，及收購其他高校之外延增長(cháng)來(lái)進(jìn)行擴張，對收購學(xué)校進(jìn)行優(yōu)化整合，提升招生規?；蜷_(kāi)設校區來(lái)帶動(dòng)內生增長(cháng)。

根據中國春來(lái)2022年6月公告，公司本科院校專(zhuān)升本專(zhuān)業(yè)的招生學(xué)額較上一年大幅增加89%。其本科院校的招生學(xué)額增幅介乎34%至170%。

未來(lái)兩年，隨著(zhù)荊州學(xué)院、安陽(yáng)學(xué)院原陽(yáng)校區在校人數釋放，收入預計會(huì )再上一個(gè)臺階，華盛證券預測會(huì )突破20億元。規模效應將進(jìn)一步擴大，中期成長(cháng)性可見(jiàn)度較高。

第二個(gè)認識：現金流充沛 負債率進(jìn)一步降低

中國春來(lái)2023年中報另一令人滿(mǎn)意的點(diǎn)，是其充沛的現金流，

數據顯示，截至2023年2月28日，公司共有現金及現金等價(jià)物4.78億元。

令人驚喜的是，中國春來(lái)資本負債率的降低。

截至2023年2月28日，中國春來(lái)的資產(chǎn)負債率為68.3%，較2022年8月31日下降23.1個(gè)百分點(diǎn)。這一數值的下降，得益于公司償還部分有息銀行貸款及權益的增加。此前，市場(chǎng)一直對公司負債較高有所擔憂(yōu)，此次資產(chǎn)負債率的下滑或將大大緩解市場(chǎng)情緒。

事實(shí)上，過(guò)去幾年，公司的資本結構持續改善。智通財經(jīng)APP預期公司債務(wù)將進(jìn)一步緩解，過(guò)去主要資本開(kāi)資的三所學(xué)校已經(jīng)完成建設，負債率將持續下降。

手握豐沛現金，加上資本負債率持續下滑，中國春來(lái)具備進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)的強勁潛力，有望在增長(cháng)的中國民辦高等教育市場(chǎng)獲得機遇。

第三個(gè)認識：全面提供各類(lèi)別高等教育課程 保障內生增長(cháng)

中國春來(lái)全面提供各類(lèi)別高等教育課程，多重學(xué)歷業(yè)務(wù)形成強勢互補，構筑穩健增長(cháng)曲線(xiàn)。2022學(xué)年至2023學(xué)年，中國春來(lái)五所提供本科課程的院校（即商丘學(xué)院、安陽(yáng)學(xué)院、商丘學(xué)院應用科技學(xué)院、荊州學(xué)院及安陽(yáng)學(xué)院原陽(yáng)校區）的本科生總入學(xué)率為96.7%。本科生源穩定。

值得關(guān)注的是，各個(gè)院校專(zhuān)升本、專(zhuān)科及職業(yè)教育課程生源大幅增長(cháng)。以專(zhuān)升本為例，截至2023年2月28日，商丘學(xué)院、安陽(yáng)學(xué)院、商丘學(xué)院開(kāi)封校區及荊州學(xué)院專(zhuān)升本學(xué)生數量同比分別增長(cháng)26%、62.4%、67.1%及30.5%。

專(zhuān)升本學(xué)生數量高增，對中國春來(lái)學(xué)生人數增長(cháng)貢獻極大。

具體看職教行業(yè)，《關(guān)于推動(dòng)現代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》《關(guān)于深化現代職業(yè)教育體系建設改革的意見(jiàn)》等系列政策，不斷明確政策鼓勵社會(huì )力量參與行業(yè)建設的態(tài)度，且后續政策從招生、財政支持等方面不斷細化支持路徑。短期來(lái)看，專(zhuān)升本高增有望扮演就業(yè)蓄水池角色。長(cháng)遠角度而言，專(zhuān)升本政策可以提升高職院校學(xué)生學(xué)歷上線(xiàn)，是推動(dòng)建設國家職普融合體系落地的關(guān)鍵點(diǎn)。

此外，過(guò)去三年招生人數及民辦高等教育的在校生比重增加，反映著(zhù)客觀(guān)的需求及政策的培育。隨著(zhù)國內政策轉向，招生端預計進(jìn)入復蘇上行通道，中國春來(lái)覆蓋各類(lèi)別高等教育課程，生源增長(cháng)空間巨大，智通財經(jīng)APP看好公司中線(xiàn)成長(cháng)空間。

第四個(gè)認識：區位戰略布局優(yōu)勢 產(chǎn)教融合保就業(yè)

中國春來(lái)是華中地區最大的民辦高等教育集團，華中地區 (河南省，湖北省，湖南省)人口密集而且發(fā)展快速的地區，收入的增長(cháng)將帶來(lái)教育支付意愿的增強，更加注重高等教育，而公辦高等教育的資源相對有限，需求缺口將由民辦高等教育填補。

尤其是，河南省作為中國春來(lái)深耕多年的優(yōu)勢區域，省內運營(yíng)的商丘學(xué)院，安陽(yáng)學(xué)院均形成品牌效應。高質(zhì)量的民辦高等教育及行業(yè)聲譽(yù)，有助于中國春來(lái)申請更多招生名額。從外延擴張的布局來(lái)看，華中、華東及中部多區位齊發(fā)力，多元化收入來(lái)源確定性增長(cháng)。

產(chǎn)教融合方面，中國春來(lái)旗下學(xué)校緊緊圍繞應用型人才培養目標，重視并積極開(kāi)展產(chǎn)教融合，加強校企合作，探索“多元化人才培養、創(chuàng )新實(shí)踐教育體系”，形成自己的特色和亮點(diǎn)。截至中期業(yè)績(jì)公告結束時(shí)，中國春來(lái)?yè)碛屑s700余家校企合作，合作模式包括實(shí)習與培訓、研發(fā)成果聯(lián)合轉化、訂單班聯(lián)合培養、專(zhuān)業(yè)與實(shí)驗室共建，并取得了良好的效果公司。

智通財經(jīng)APP了解，實(shí)踐性課程及緊密的校企合作有助于提高學(xué)生的就業(yè)率，中國春來(lái)旗下學(xué)院歷年就業(yè)率遠高于全國平均水平。截至2022年12月31日，中國春來(lái)高等教育課程畢業(yè)生的平均就業(yè)率約為91.4%。

值得關(guān)注的是，中國春來(lái)下階段將結合各校專(zhuān)業(yè)特色，以及集團的辦學(xué)優(yōu)勢，持續加強校企合作，深化產(chǎn)教融合，進(jìn)一步實(shí)施校企合作育人，為社會(huì )培養更多更優(yōu)秀的應用型人才。

突出高質(zhì)量的辦學(xué)優(yōu)勢，產(chǎn)教融合積極開(kāi)展帶來(lái)的亮眼就業(yè)率，均為中國春來(lái)打造品牌優(yōu)勢，反哺學(xué)校招生的同時(shí)，對學(xué)費水平的提升更具助力?？上攵?，未來(lái)中國春來(lái)的業(yè)績(jì)增長(cháng)具備扎實(shí)基本盤(pán)。

第五個(gè)認識：可復制性的商業(yè)模式 估值提升邏輯強化

中國春來(lái)從成立至今，已從最初與一所公辦大學(xué)合作開(kāi)展一所學(xué)院，發(fā)展到旗下?lián)碛?所院校，業(yè)務(wù)覆蓋河南、湖北等省市。公司還

參與了蘇州科技大學(xué)天平學(xué)院的運營(yíng)。且目前正在收購天平學(xué)院的贊助商權益。業(yè)務(wù)版圖有序擴張，驗證了中國春來(lái)集中及標準化的管理制度在不同區域都具有可復制性，有利于日后的并購和拓展下的管理模式輸出，也有助于規模經(jīng)濟下進(jìn)一步提升利潤率。

從業(yè)務(wù)前景來(lái)看，民辦高教賽道具有剛需、弱周期、新進(jìn)壁壘高的特點(diǎn)，中國春來(lái)作為華中地區民辦高等教育龍頭，旗下學(xué)院聲譽(yù)良好，就業(yè)前景明朗，對其享受行業(yè)發(fā)展紅利提供良機。

券商更是對其增長(cháng)給予樂(lè )觀(guān)預計。華盛證券預計2023-2024年公司經(jīng)調整利潤分別為7.58億元與9.63 億，同比增速分別41%與27%，給與其10倍PE。政策利好行業(yè)發(fā)展，公司本身護城河顯著(zhù)，均成為中國春來(lái)估值提升的邏輯支撐。

中國春來(lái)作為區域民辦高教龍頭，期內學(xué)生人數與學(xué)費內生增長(cháng)邏輯持續驗證，且隨著(zhù)政策導向進(jìn)一步明確，教育板塊情緒有望回升，業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性強且現金流穩定，中國春來(lái)有望持續獲得主流資金認可。

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