5月17日，由頭豹、弗若斯特沙利文、捷利交易寶、云科技共同撰寫(xiě)的《2023年港股18A生物科技行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)》正式發(fā)布?！栋灼?shū)》基于已上市和擬上市的生物科技企業(yè)，從公司全景、行業(yè)分析、發(fā)行資料、指數分析、公司研究等不同維度勾勒生物科技行業(yè)發(fā)展全貌。《白皮書(shū)》認為，生物制藥、醫療器械及前沿科技賽道仍被看好。根據研究，生物制藥賽道可能是未來(lái)3-5年內資金追逐的戰場(chǎng)，同時(shí)，醫療器械賽道受產(chǎn)品國產(chǎn)化率的提升、技術(shù)的進(jìn)步、滲透率增加及中國不斷加大政策支持等主要驅動(dòng)因素的推動(dòng)，“18A”生物科技公司將受益于行業(yè)大趨勢發(fā)展，未來(lái)可期。

Part 1 全景掃描：生物科技市場(chǎng)回暖，發(fā)展空間廣闊

《白皮書(shū)》顯示，恒生香港上市生物科技指數覆蓋港股上市的生物科技領(lǐng)域細分行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭，分享生物科技長(cháng)期發(fā)展紅利。2022年10月以來(lái)，受集采預期溫和、財政貼息政策、全球美元資產(chǎn)再平衡，一級市場(chǎng)投融資數據環(huán)比逐步向好、海外超預期加息終結等因素催化，港股生物科技市場(chǎng)迎來(lái)估值修復行情。截至2022年12月31日，恒生香港上市生物科技指數的歷史市銷(xiāo)率PS(TTM)在經(jīng)過(guò)1年多的時(shí)間深度調整消化估值，釋放風(fēng)險，其市銷(xiāo)率PS(TTM)僅為1.6倍，處于2020年以來(lái)36.6%低點(diǎn)分位，估值處于相對低位，具有較高吸引力。中國生物科技行業(yè)作為國內醫藥政策紅利和巨大未滿(mǎn)足的臨床需求的最直接受益者，其發(fā)展空間廣闊。

(資料圖片)

Part 2 行業(yè)分析：上市規則實(shí)施5年，生物科技板塊多元發(fā)展

自2018年香港交易所推行18A上市規則以來(lái)，香港成為越來(lái)越多生物科技企業(yè)上市的首選地，截止至2022年12月31日，共有64家企業(yè)通過(guò)18A規則遞表或上市，包括56家已上市公司，8家遞表公司，其中6家公司已摘B。企業(yè)分布于制藥、醫療器械、前沿科技，其中制藥行業(yè)共有45家企業(yè)，醫療器械17家，前沿科技2家。其中，已摘B企業(yè)的6家企業(yè)均為制藥企業(yè)，在腫瘤和自免細分賽道分布最多。

制藥是主要賽道，專(zhuān)注新藥研發(fā)生產(chǎn)商業(yè)化業(yè)務(wù)。截止至2022年12月31日，共45家企業(yè)，占18A企業(yè)總數70.3%，包含已上市40家、已遞表5家，其中6家上市企業(yè)已摘B。隨著(zhù)全球制藥市場(chǎng)的發(fā)展，在經(jīng)濟增長(cháng)和中國對醫藥健康需求的帶動(dòng)下，2021年中國制藥行業(yè)市場(chǎng)規模為15,912億元，預計整體以6.7%年復合增速增長(cháng)，2025年市場(chǎng)規模預計擴張至20,645億元。從細分行業(yè)市場(chǎng)特點(diǎn)來(lái)看，全球增速最快的是細胞免疫治療行業(yè)，預計2021-2025年全球細胞免疫治療行業(yè)市場(chǎng)規模年復合增長(cháng)率達47.5%;行業(yè)體量最高的為腫瘤藥物行業(yè)，2021年全球腫瘤藥物市場(chǎng)規模為1,817億美元。中國增速最快的也是細胞免疫治療行業(yè)，預計2021-2025年中國細胞免疫治療行業(yè)市場(chǎng)規模年復合增長(cháng)率達87.9%。

醫療器械賽道主要專(zhuān)注于血管介入、神經(jīng)外科、非血管介入、糖尿病、診療設備、分子診斷等領(lǐng)域，其中血管介入領(lǐng)域是企業(yè)布局最大的子行業(yè)，共有10家，其中上市企業(yè)9家。2015-2020年，中國醫療器械市場(chǎng)復合增速為19.3%，預計2020-2024年會(huì )保持13.9%年復合增速增長(cháng)。

前沿科技以AI醫療影像和手術(shù)機器人行業(yè)為主，中國AI診療設備市場(chǎng)規模由2019年的1.2億元大幅增加至2020年的2.9億元，預計2030年將增加至755.7億元。隨著(zhù)醫療AI第一股鷹瞳科技上市，標志著(zhù)AI+醫療行業(yè)隨著(zhù)人工智能技術(shù)的發(fā)展將加速發(fā)展。

《白皮書(shū)》認為，生物制藥、醫療器械及前沿科技賽道仍被看好。根據研究，生物制藥賽道可能是未來(lái)3-5年內資金追逐的戰場(chǎng)，同時(shí)，醫療器械賽道受產(chǎn)品國產(chǎn)化率的提升、技術(shù)的進(jìn)步、滲透率增加及中國不斷加大政策支持等主要驅動(dòng)因素的推動(dòng)，“18A”生物科技公司將受益于行業(yè)大趨勢發(fā)展，未來(lái)可期。全球新冠疫情的爆發(fā)加速了新興醫療子行業(yè)的發(fā)展，受醫療保健需求激增、AI賦能優(yōu)勢認知增加、有利的政策等主要驅動(dòng)因素所推動(dòng)，越來(lái)越多前沿科技企業(yè)赴港上市。

受益于香港資本市場(chǎng)的創(chuàng )新扶持制度，18A企業(yè)擁有更通暢的上市路徑，并可獲得更多的資金扶持，促進(jìn)自身產(chǎn)品和技術(shù)的國際化和全球化。在巨大的未被填補的臨床需求下，我們關(guān)注到PD-1/L1、CAR-T、ADC、mRNA、基因編輯等不斷涌現的新興技術(shù)所展現的巨大潛力，也會(huì )有更多的18A企業(yè)脫穎而出。未來(lái)，在政策、資本及技術(shù)的多項推動(dòng)因素下，18A生物科技行業(yè)未來(lái)可期。

Part 3 發(fā)行數據：18A公司IPO募資額超千億

2018年港交所推出《上市規則》第18A章后，香港成為18A公司重要的融資中心，18A公司的從遞表到上市的周期較非18A公司普遍縮短。數據顯示，截至2022年12月31日，已上市的18A公司共有 56家，累計募集資金總額超過(guò)千億港元，累計發(fā)行總市值超過(guò)7,000億港元。平均募集資金約19億港元，募集資金最多的百濟神州約70.85億港元。

據LiveReport大數據，已上市18A公司普遍在上市前已經(jīng)進(jìn)行了較為頻繁的融資，上市前融資輪次為2-6輪的有46家，占比85%;上市前融資輪次最多的公司高達12輪;大部分公司的估值較首輪融資增長(cháng)突出，且過(guò)半18A公司的發(fā)行估值較最后一輪溢價(jià)50%以上。

基石投資者方面，已上市的56家18A公司中，有51家公司有基石參與，其共計158位基石投資者，總持倉市值占56家18A公司全球發(fā)售市值的40.82%。而參投家數前三的基石投資者均為知名的投資機構，其分別為奧博參投17家，清池資本參投15家，高瓴資本參投13家等;但從參投金額來(lái)看，GIC集團位居第一，共計參投超28億港元，其次高瓴參投超24億港元。

中介機構方面，高盛、摩根士丹利和中金公司是參與18A公司發(fā)行最多的保薦人，說(shuō)明頭部大行在生物科技行業(yè)內項目資源很強。沙利文在行業(yè)顧問(wèn)的占有率排名第一，參與了46家18A公司的發(fā)行，占比高達82.14%。18A發(fā)行的核數師及申報會(huì )計師主要為四大會(huì )計師事務(wù)所，安永占比四成。律所方面，擔任發(fā)行人律師的律所分布比較均勻，邁普達、通商、美邁斯參與較多。

Part 4 指數及未來(lái)展望：18A仍是港股IPO市場(chǎng)的重要組成部分

為刻畫(huà)18A生物科技板塊的整體運行表現，捷利交易寶編制了沙利文捷利生物科技指數系列，包括沙利文捷利生物科技精選30和沙利文捷利生物科技綜合。

沙利文捷利生物科技綜合于2022年新增8只成分股，目前共有56只成分股。截至2022年12月31日，生物科技綜合指數的成分股合計市值約7000億港元，前十大權重股合計約4700億港元，占比約七成;其中，市值前三的成分股百濟神州、君實(shí)生物、信達生物均已實(shí)現摘B。

自2018年12月31日至2022年12月31日，生物精選指數錄得累計收益率33.7%，生物綜合指數錄得累計收益率12.8%，同期恒生指數錄得虧損，累計收益率為-23.5%?？梢?jiàn)，港股18A經(jīng)歷過(guò)探索期、狂熱期、調整期之后，整體市場(chǎng)表現仍然強于大盤(pán)。

18A公司發(fā)行受全球宏觀(guān)經(jīng)濟、港股新股市場(chǎng)冷熱、生物醫藥板塊冷暖影響。2018-2022年18A公司的發(fā)行家數分別為5家、9家、14家、20家、8家。2021年上市家數最多，2022年因新股市場(chǎng)遇冷，上市家數出現回落。我們相信18A未來(lái)仍然是港股IPO市場(chǎng)的重要組成部分。

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